经过八年的不断努力和探索，比特币ETF的发展并没有因为SEC的谨慎态度而放缓。相反，机构正通过提高行业透明度和合规性，争取首批比特币ETF上市。2021年2月，加拿大资产管理公司purpose investments的比特币ETF在多伦多证券交易所成功上市交易，让更多机构看到了希望。
美国比特币ETF的应用历史
图1。美国比特币ETF早期应用历史
ETF的长期投资专业人士约翰·海兰德(John Hyland，曾与bitwise investments合作，并参与了第一批比特币ETF应用)将2019年之前应用失败的原因总结为“应用文件中的致命缺陷”。
例如，文克莱沃斯和瓦内克的文件建议他们保存自己的比特币，这显然会带来安全风险。此外，它们在资产净值(nav)定价方面也存在隐患。winklevosses兄弟提出在单一的加密货币交易所中定价，该交易所仅占全球交易量的3%,归他们自己所有。Vaneck打算使用OTC报价。
显然，SEC不会批准任何存在明显设计缺陷或风险揭示不充分的产品。
美国加密货币ETF进展目前美国有11只ETF等待SEC批准(表s-1)，6家ETF交易所也提交了申请(表19b-4)。CBOE BZX提交了其中的四份，纽约证券交易所Arca提交了两份(见图2)。证券交易委员会收到交易所的申请后，应在时限内(45天，最长可延长至240天)给予答复。
图2。美11 ETF获批时间表
在11家ETF申请中，Vaneck比特币信托公司是第一家提交申请的公司，SEC于今年3月19日开始了审查程序。随后，5月3日和6月17日，SEC两次宣布推迟做出决定，并希望进一步征求公众意见。
图3。美国批准11只ETF的时间表
根据ETF申请时间表(见图3)，SEC将在今年11月14日前对Vaneck比特币信托做出最终决定(批准或拒绝)，这可能是下一批10只ETF获批的风向标。
比特币现货ETF和比特币期货ETF从结构上看，目前提交SEC审批的ETF主要分为基于比特币现货的ETF和基于比特币期货的ETF。
基于比特币的现货ETF旨在反映比特币的价格。目前11只ETF应用中有10只采用这种模式。这类ETF会直接持有比特币，委托给第三方托管机构。通常，不要持有现金或现金等价物。
基于比特币期货的ETF旨在跟踪比特币期货的价格。例如，Teucrium比特币期货基金和Vaneck在2021年6月提交给SEC的比特币ETF计划中就采用了这种模式。此类ETF主要投资于基准期货合约和现金及现金等价物资产，如短期国库券、货币市场基金、活期存款账户和商业票据。
从机构角度来看，这种尝试将是未来比特币ETF的一个重要发展方向。一般认为，美国证券交易委员会会先批量处理实物ETF，再批量处理合成ETF(synthetix；；ETF)，因为基于比特币现货的ETF风险更小，更安全。不过，与之前设计为直接持有比特币的ETF结构相比，基于期货的ETF结构还具有以下优势:
更受发行方欢迎:现货不一定比期货稳定，因为BTC价格波动大，期货有固定的合约期限；期货ETF可以全天交易，而不是交易后每天卖出一次，更有利于流动性。获得监管部门批准的可能性较大:随着美国商品期货交易委员会(CFTC)监管的比特币衍生品增多，一定程度上会给加密数字货币金融市场带来大量流动性，从而进一步打消SEC对其合法合规性的疑虑；比特币期货的上市，说明比特币期货一直处于监管的角度。SEC之所以一直拒绝比特币ETF的申请，是因为比特币不是作为一种资产来监管的，这有很强的监管支撑。更受市场欢迎的是:全球ETF基金总规模大幅增长，美国作为最大的ETF市场，近年来也吸引了股票型基金的持续流入(见图4)。ETF市场的活跃资金意味着投资者对购买新产品更感兴趣，尤其是比特币等新兴资产。
图4。美国交易所交易基金的净流入
但风险也更大:投资ETF的风险和期货基金的相关风险必须同时承担。除市场风险外，还必须考虑某些操作风险和对冲成本风险。万向区块链首席经济学家邹传伟说:
比特币期货偏离现货价格的风险。比如比特币期货到期后的展期风险。投资低风险、高流动性的金融产品可能面临市场风险、信用风险和流动性风险。杠杆控制不佳的风险。基于比特币期货的比特币ETF更难跟踪比特币的价格走势。当加密资产市场剧烈波动时，比特币期货可能会暂停交易。监管态度2017年以来，SEC多次拒绝比特币ETF的申请。
SEC主要担心的是比特币的价格很容易被市场操纵。即使比特币ETF只从最合规的加密货币交易所获取价格，比特币的价格也可能在信誉差、限制宽松的交易所。SEC无权监管这些交易所，因为比特币和其他广泛交易的代币不是证券。美国商品期货交易委员会(CFTC)也没有相应的监管权力。
此外，美国证券交易委员会认为，加密市场缺乏透明度，可能缺乏流动性。这意味着投资者保护存在风险，而且没有相应的规则或条例来防止欺诈、操纵和其他滥用行为。
那些认为美国证交会新任主席加里·詹斯勒(Gary Gensler)应该批准ETF的人认为，加密市场已经发展到了难以控制的规模。比特币期货的上市在价格发现方面发挥了作用，并在CFTC监管的交易所进行交易。对SEC来说，这两项进展是有益的，但还不够。最好的情况是在国会加强对加密货币的监管后批准比特币ETF上市，但这在近期不太可能发生。
Gary Gensler对加密货币非常了解，并教授过相关课程。这可能有助于SEC制定明智的监管措施，在未来进一步规范加密货币行业的发展。未来，如果SEC批准比特币ETF，将向多年来拒绝接受的传统投资者发出明确信号。比特币向合法投资又迈出了重要一步。
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