作者:秦晓峰，今日星球日报
美国首个杠杆加密货币ETF上市三天，表现不及预期。
6月27日(本周二)，美国ETF发行商Volatility Shares发行的“2x比特币策略ETF”正式登陆CBOE旗下的BZX交易所并开始交易。
据Odaily Planet Daily监测，其推出首日发行11万股，发行价15美元，净资产价值165万美元，首日交易量550万美元，是今年以来发行的加密ETF中首日交易量最好的。(今日注意:南方东英BTC期货ETF首日交易量仅为83万美元，而三星比特币ETF首日交易量仅为9.8万美元)。
然而，在随后的两个交易日，Volatility的杠杆比特币ETF的交易量开始暴跌，一天不到30万美元——昨天(29日)交易了21768股，交易量为23.4万美元；其ETF流通盘逐渐增加，目前流通盘为37万股，资产净值增至570万美元，如下表所示:
什么是杠杆比特币ETF？根据Volatility Shares向SEC提交的申请文件，该ETF所寻求的投资结果与S&相当；P CME比特币期货日延指数(简称“延指”)是单日超额收益的两倍。举个例子，如果延展指数每天上涨1%，ETF的净值需要上涨2%，延展指数下跌1%，ETF的净值就会下跌2%。
“延展指数”用于衡量CME比特币期货市场的表现，每天对当月期货合约和下月期货合约进行再平衡。不懂也没关系，只要知道CME的比特币期货日延指数和CME的比特币期货指数在数据和走势上基本一致——都是受比特币现货价格走势的影响。如下所示:
所以这次发行的杠杆ETF其实和之前发行的比特币期货ETF的基准指数是一样的，都是期货数据。
为实现两倍收益目标，ETF将设立全资子公司，以基金总资产的25%投资CME比特币期货(成为多头)；其余资产将直接投资于现金、现金类工具或优质证券，包括美国政府证券、货币市场基金、企业债务证券等。这些资产将用于提供流动性或作为未来的保证金。
官网信息显示，杠杆ETF目前持有价值1070.8万美元的7月23日到期的CME比特币期货、价值62.6万美元的8月23日到期的CME比特币期货和价值569万美元的现金等价物。从比例来看，期货总持仓正好是基金净值的两倍，可以满足两倍杠杆敞口的风险要求。
但笔者仍然认为，杠杆ETF市场的规模这次不会有大的增长。
首先，分销节点不好，同质化的产品没有亮点。2倍杠杆ETF本质上是一个期货ETF，而美国市场这两年已经发行了ProShare、VanEck、瓦尔基里、Hashdex等几个比特币期货ETF，CME也已经推出了比特币期货。波动率股份作为后来者，有点鸡肋，不具备太大的先发优势，这点从这两天的成交量就能看出来。
再者，管理费是直接影响投资者选择的重要因素，波动份额的管理费在很多ETF中是比较高的。根据Odaily Planet Daily的统计，ETF市场管理成本最高的是东英南方的比特币期货ETF，达到2%，而美国和加拿大近两年推出的ETF管理成本普遍在1%左右，波动份额管理成本高达1.85%，实在没有吸引力。
最后，杠杆ETF的失败案例在前面，也给波动股敲响了警钟。早在2021年4月16日，全球首只加密货币杠杆ETF——Beta Pro比特币ETF(代码:HBIT)在多伦多证券交易所上市。推出后，ETF市场低迷。过去一年日均交易量仅为5769股(交易量为10万美元)，总资产仅为376万美元。今年4月中旬，发行方Horizons终于关闭了这只ETF。
当然，这里面有加拿大金融市场本身的局限性，但也证明了杠杆ETF并没有很高的发展潜力，尤其是与加拿大同期推出的两只现货ETF——purpose BTC现货ETF(8513万美元)和3iQ BTC现货ETF(7795万美元)相比。足以证明只有加密货币现货ETF对投资者有吸引力，这也是贝莱德、富达、方舟投资等众多传统投资机构扎堆申请比特币现货ETF的原因。
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