作者:Kylo @远见创投
AMM和RFQ实际上代表了DeFi和TradFi思维方式的差异。
AMM可以通过LP杠杆提高资本利用效率。
RFQ模式对于跨链交易具有天然优势。
核心池的引入将显著改变平衡器的收入结构。
价格区间的流动性激励可以重塑流动性头寸的形式。
本文主要谈谈DEX的发展历程和可能的发展方向。永续交易DEX的研究在《永续DEX:LP产品化之路》中已有详细描述。本文重点研究spot DEX领域，涉及聚合方向、veToken模式和Uni V3模式DEX。
1) AMM诉RFQ
这其实说明，从TradeFi的逻辑去思考DeFi的发展模式是有失偏颇的。作为区块链本土的金融体系，DeFi必然有其内在的金融逻辑，这决定了DeFi的发展。我们可以大致总结如下:
LP市场民主化
定价权的透明度
LP杠杆
除了Web3的意识形态赋予DeFi的前两个特征，LP杠杆实际上可以与TradFi的逻辑相结合。在TradFi的逻辑中，提高资金利用率是金融的本质。因为目前TradFi系统已经发展到了相对成熟的状态，不同TradFi应用之间的可组合性还没有那么强，所以对于TradFi来说，提高* * * *费率就是提高资金利用效率。RFQ模式是典型的通过高* * * *率来提高资金利用率的交易模式。但对于DeFi来说，提高资金利用率的方法有两种:提高单个项目内部的* * * *比例，提高多个项目之间的资产组合。这意味着DeFi不仅可以通过* * * *的费率提高资金利用效率，还可以通过资产与LP杠杆的结合实现资金的再利用。
一般来说，AMM和RFQ从两个角度实现资金的有效利用，前者通过可组合性，后者通过高周转率。由于在DeFi发展初期，整个内生的DeFi框架还没有搭建起来，所以通过DeFi的组合模式来提高资金的利用率，比单纯提高* * * *率更有意义。这就是AMM在直接外资初期比RFQ发展得好的原因。但事情的发展逻辑是迂回的，AMM在交易中的主导地位也不是绝对的。目前看来，通过可组合性实现的资金再利用已经到了杠杆的尽头，AMM德克斯开始在提高* * * *费率上做文章。此时，代表高资本利用率的RFQ模型又被摆上了台面，叙事的焦点仍然是资本利用率的问题。
2)RFQ模式对AMM的补充
3)RFQ对跨链交易的补充
当然，以上对经纪人参与跨链交易的描述只是简单的描述，实际过程会更复杂。目前使用类似方法实现跨链交易或资产跨链的项目有WooFi DEX、UxUy等。WooFi DEX已经连接了多个网络，并允许多种货币之间的跨链互换，而UxUy仍处于测试网络阶段。
VeToken mode是一类DEX的代名词，代表一系列通过规范投票决定不同池中令牌释放比例的DEX，包括Curve、Balancer和各种Ve(3，3) DEX等。以Curve为例，veToken模式的闭环逻辑是，veCRV的持有者可以获得未来所有关于veCRV贿赂的B端协议的折扣，而$CRV的持续发行本质上只是对未来贿赂收入的透支。但是作为DEX、曲线、平衡器，似乎并没有起到DEX交易的功能。他们更多的是作为流动性协议，通过代币的持续补贴为市场积累流动性，然后通过B端贿赂为代币赋能。这种模式实际上造成了流动性的浪费，大部分躺在曲线上的流动性没有在市场上流通。
在经济学意义上，代币补贴可以理解为系统透支未来外部收益，发放给用户的债务。这笔债务只能用协议获得的外部收入来偿还。在Curve的例子中，系统发行的债务是每期额外的$CRV奖励，外部收益是B端对veCRV的贿赂和部分掉期费用。如果将Curve的外部收入来源加入到Curve的整个经济设计中，Curve模式的DEX将显著提高系统的负债水平。
曲线中的流动性没有得到充分利用。
在曲线中加入外部收入来源可以显著改善系统的负债水平。
那么解决办法就很明显了:利用曲线模式DEX中未充分利用的流动性，为曲线增加外部收入来源。
1)引入增压池
bb-a-USD虽然是LP token，但还是ERC & # 8211；20令牌标准，因此它可以作为配对资产与AMM池中的各种资产配对。典型的就是bb-a-USD/ETH交易池。该交易池的特征包括:
资金池可以成对交换瑞士联邦、戴、、、阿岱、澳华和澳华的资产。
由于阿托肯的存在，bb-a-USD无时无刻不在产生利息。
在平衡器的定义中，一直产生利息的AMM交易池也称为助推池。
而加权池的高资金利用效率只能惠及LP，并不能从协议层面提升整个体系的负债水平。所以在BIP & # 8211；19提案，平衡器提出核心池(Core Pools)，主要目的是纠正原来的Boosted Pools只能惠及LP的缺陷，使平衡器协议本身也能受益于Boosted Pools。
2)引入核心池。
选择一些加权池形成核心池。
核心池有息收益的50%分给LP，17.5%分给BalancerDAO，32.5%作为贿赂，贿赂veBAL持有人投票给核心池，以增加核心池的TVL。
贿赂资金的25%直接分配给Aura Finance的贿赂市场。
其余用于贿赂的钱被分配给隐蔽之手，这是Redacted Cartel的一个子公司。
核心池机制的引入，其实是对平衡器未来发展趋势的一种引导，引导其他资金池尽可能向助推池转型。由于流动性激励平衡器每周释放的余额转移到核心池，其他流动性池中用于流动性激励的美元余额将大幅减少。所以对于这些流动性池来说，尽可能的加入核心池才是利益最大化的选择。
交易费用的50%分配给LP，17.5%给BalancerDAO，32.5%给veBAL持有人。
100%的贿赂被分配给veBAL持有者。
BIP-19之后，协议收益分配如下:
交易费用的50%分配给LP，17.5%给BalancerDAO，32.5%给veBAL持有人。
100%的贿赂被分配给veBAL持有者。
核心池有息收益的50%分给LP，17.5%给BalancerDAO，32.5%作为贿赂，贿赂veBAL持有人投核心池。
核心资金池的计息收入多种多样，来自AAVE等贷款协议和stETH等LSD资产。从资产置换的角度看，核心池的LP用50%的生息收入换取了用32.5%的生息收入贿赂的凭证的激励。只要这个BAL的价值高于原来的50%生息收入，LP整体上就是盈利的。对于veBAL来说，因为BAL的实用价值。
Arbitrum 空 time TraderJoe因为其V2算法的特殊性，捕获了大量关于$Arb的交易，使得Uni V3的叙述成为短期DeFi的热点，同时也使得具有Uni V3流动性激励属性的Timeless Finance被炒作到了风口浪尖。因此出现了“流动性激励的Uni V3模式将引领下一个DEX发展叙事”的声音。目前链条上有两种形式的流动性激励和贿赂，一种是关于LP流动性的深度，一种是关于特定价格区间内的价格相关的流动性激励。这两种流动性激励模型有很大的区别。前者主要是增加LP流动性的深度，不考虑价格；后者需要价格引导，主要是通过改变不同价格区间的做市收益。
目前，AMM模型的流动性激励存在两个需求痛点:
对于Uni V3的AMM模式，只有价格区间附近的流动性活跃，价格区间以外的流动性几乎不用。但是，在流动性深度的激励下，这两种不同活动的流动性得到相同的报酬。
对于曲线模型，刺激锚定资产的流动性深度可能会加剧锚定资产的锚定状态。
第二点可能很难理解。以stETH为例。在上海升级之前，因为beacon链中存储的ETH无法取出，stETH有流动性折扣，价格约为0.98 ETH。这时，如果你想获得stETH & # 8211对于ETH曲线LP的奖励，必须按照0.98 ETH = stETH的汇率向曲线池添加流动性。增加的流动性并没有改善stETH的锚定状态，而是在原来的价格上增加了更深层次的流动性。这样可以防止stETH的价格回到锚定状态。
给予LP额外的激励，使其在stETH价格之后自动调整头寸。
给定在0.98 & # 8211；区间1中做市的LP额外激励
所以可以看出，小牛的流动性引导主要体现在两个方面:价格变化方向引导和城市间的流动性引导。通过额外的收益激励，重塑流动性头寸的形态，同时流动性激励全部围绕现货价格，提高了激励的资金利用效率。
价格区间的规模是事先规划好的，LP只能在规划好的规模范围内添加。
相邻两个秤之间形成的区间称为1 bin，每个bin可以对应一个流动性单点，直到bin中的流动性被消耗完，交易价格才会发生变化。
由于TraderJoe对价格区间的明确划分，以及LP的流动性在单个bin区间内的垂直整合，流动性激励在LP之间的分配将大大简化。流动性激励的简单分配方法意味着在Traderjoe中引入贿赂可能只需要添加一个第三方组件。
上面提到的DEX的例子，是从宏观角度对DEX的变化和发展可能性的描述。事实上，DEX有一些有趣的小创新。比如Crocswap的根据交易量自动调整互换费率的机制，Cowswap的反MEV批量拍卖，Cow协议推出的Wants协议重合，1inch和Metamask推出的MEV兔子洞功能。DEX的这些小创新是用户在执行swap时可以选择使用的工具。另外，研究一些免费协议的盈利模式也是一个有趣的方向，比如1inch和WOOFi。“我们都以为德菲的发展已经走到了尽头，但实际上他在不断尝试探索新的机制和商业模式。”无论是RFQ，新的平衡器收入模式还是Uni V3式的贿赂，似乎只有时间才能告诉我们这是一个噱头还是未来。
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