作者:北辰
但令人尴尬的是，DeFi衍生品轨道直到半年前才真正繁荣起来，所有用完的项目都不在我们的关注范围内...特别地，我们认为它们要么不是足够的DeFi衍生工具，要么不是足够的衍生工具。
在这个过程中，我们也在不断反思，DeFi衍生品的未来黑马是什么？
除了作为DeFi衍生品交易所的外部观察员，我们还可以和全身心投入游戏的演员们进行对话，可以一起回顾过去两年的经历。你可以把它看作是从市场和产品的逻辑上的反思。
我相信，这些凝结了大量时间、精力、热情和智慧的经验和教训，可以作为一个认知杠杆，撬动你对DeFi衍生品的理解。
从市场逻辑出发
2021年2月，DeFi Summer已经过去半年，借贷、交易等最基础的金融业务已经饱和，第一个矿也越来越冷，这让热钱开始关注金融的深水区——衍生品。
当时的市场逻辑是，金融基础模块完全可以满足投资者的需求，所以DeFi的快速迭代进化，一定会不断壮大，触碰到衍生品这颗“金融皇冠上的明珠”。
顺着这个逻辑，连锁茶馆认为衍生品更复杂，其DeFi解决方案必须由更懂金融的团队提供。然后我们联系了Deri协议团队，从那以后我们经常就DeFi衍生品展开对话，一直持续到今天。
但是接下来的两年，市场并没有按照我们当初推导的逻辑发展，那么问题出在哪里呢？
现在回想起来，基本逻辑没有问题。问题是我们忽略了命题成立所需的复杂条件，或者我们从另一方面可能更清楚——为什么2021年2月网络衍生品交易没有马上爆发？
首先是交易用户基数不够。
虽然收益率农为链上带来了前所未有的新用户，但他们主要是为APY而来的金融用户，真正的交易用户并不多(即使是Uniswap的月活跃也只有35万)，更不用说在链上交易复杂的衍生品了。
其次，它对流动性提供者没有吸引力。
当时以释放平台货币为主的收益率养殖模式开始失效，但连锁衍生品交易所开始陆续上线，流动性提供者开始免疫。具有庞氏因素但APY很高的稳定货币的算法在这个时候显然更有吸引力。
即使后知后觉的回到我们被上述两方面攻击的情况，我们仍然找不到连锁衍生品交易所的突破点。
事实上，连锁衍生品交易所的腾飞很大程度上是由外部因素造成的。
随着集中交易所的爆发，很多原本只在链上理财的用户开始将交易行为转移到链上。而侧重于释放真实收益的真实收益率模式，此时也逐渐出现，对流动性提供者来说非常有吸引力。
因此，GMX提前起飞是合理的。可以说，GMX的成功很大程度上并不是DeFi衍生品的成功，就像德云社火了并不代表相声火了一样。
在外部因素满足之前，连锁衍生品交易所唯一需要做的就是“活”下去——不断在产品上迭代尝试新的方向，不断在社区中互动维持现有的用户规模和活跃度，然后等待网点的到来。
至于这期间产品迭代的逻辑，Deri协议团队的原创思维也是非常有价值的。
从产品逻辑出发
2021年DeFi衍生品赛道负责人依然是dYdX，Perpetual等。，但只能说是链条中的期货交易所，而不是Uniswap这样的智能合约中的所有核心交易逻辑。
在当时的Deri协议团队看来，DeFi衍生品交易所首先应该是DeFi，其次才是衍生品，DeFi是金融在交易范式和资产转换效率上的进化，Uniswap是最典型的案例。
基于AMM的交易范式
在传统金融交易中，流动性提供者被指定为做市商。与普通交易者相比，他们有成本优势(佣金返利，最终导致平均交易成本为负)、信息优势(看到更深的订单)、技术优势(访问速度更快)。
而Uniswap则直接抛弃了基于指令簿的交易范式，采用了基于流动性池的AMM交易范式，做市商变成了无门槛的LP。此外，AMM模式还聚集了分散的流动性，这大大提高了资本效率。
用令牌实现资产转换
在DeFi诞生之前，几乎所有不同资产之间的转换都是以现金资产为中介的(M1)。比如把房产换成股票，就要先把房产卖成现金，再用现金买股票。这个过程中的转换摩擦非常大，再加杠杆提高资金效率，容易导致流动性金融危机。
然而，在DeFi时代，链中的资产(甚至包括FT和n FT)可以在没有中介机构存在的情况下直接进行互换。
所以Deri协议的产品逻辑可以说是Uniswap式的BitMEX。
后来他们的版本迭代，要么是沿着DeFi的基本逻辑引入了共享流动性池、外部流动性池等机制，要么是沿着衍生品的逻辑引入了永续合约、永续期权、幂、伽马等不同类型的永续衍生品，尤其是永续期权及其后续衍生品，在金融界率先实现。
然而现实是，在sturm und drang，DeFi衍生品赛道过去的半年里，一直沿着DeFi和衍生品逻辑迭代的Deri协议，并没有占据太多的市场份额，也没有在市值上排名靠前...
很大程度上是因为现有的连锁衍生品市场功能还比较单一，主要是赌涨跌的投机需求，还没有衍生出太多的套期保值需求。
要服务更多基于衍生品的场景，需要提供一系列专业的工具，否则只有非常专业的用户才能通过衍生品交易直接对冲，所以未来的衍生品交易所要推出一系列衍生品工具包(比如对冲衍生品后的各种金融产品)。
摘要
网上衍生品交易经过两年的发展，培养了很多交易者，而且由于衍生品交易的手续费高于现货，对流动性提供者也很有吸引力。相信2023年网上衍生品交易会继续发展(包括非DeFi网上衍生品交易)。
至于DeFi衍生品，将从单一的交易需求，演变为更加多元化的对冲和财富管理需求，就像传统的金融衍生品市场是由一个庞大的实体行业的对冲需求支撑的。
所以两年后的今天，我们依然看好DeFi衍生品赛道，尤其是基于基础衍生品交易构建相对复杂金融需求的衍生品交易所。
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