贷款协议靠LSD赚的利润可能比LSD协议本身还多？是的，你没听错。上海ETH升级后，这一潜力有望得到充分发挥。这里不仅有投资/套利机会，还有中奖号码空投机交易会。你的分解见这篇文章。
首先，我们来看看目前的具体数据。对于尚未开始unstake且价格波动较大的stETH，目前31%在AAVE/马克尔岛，少量在复利/欧拉等贷款协议中。即使它的潜力还没有被充分挖掘，但它仍然牢牢地处于stETH的第一应用场景。毕竟连曲线也只占10%。
unstake打开后，这一块预计会发生什么？再来看看Avax，DeFi生态相对成熟的Alt-L1。本齐/AAVE这两个借贷平台合起来占sAVAX (AVAX LSD)的65%。在索拉纳没有陷入困境的时代，stSOL的一大半都在索拉纳最大的借贷平台Solend上。如果加上落叶松等其他协议，整体比例会增加60%左右。
为什么会这样？有两个原因:
LSD本来就是优质的抵押物，抵押可以赚取利息。咸宜老少，从3AC到虫洞的黑客都喜欢它。
杠杆质押是LSD规模增长的第一引擎。抵押物和贷款高度相关，增加了收益，降低了爆仓风险。详见下图。
实质上，贷款协议起到了将质押利率转移到原始资产的渠道作用。例如，stETH的循环贷款大大提高了AAVE ETH的利率和交易量，AAVE将这种利率传导到其合并的DeFi生态，并影响到其他平台，从而提高了ETH的基准利率。
由于迷幻药是如此有利可图，贷款协议也优化了迷幻药的政策，如AAVE V3 Emode。如果只借ETH，那么stETH的抵押率LTV高达90%，Comp V3和stETH/cbETH差不多。在这个条款下，1ETH最终可以变成10stETH，这将迅速帮助stETH扩大规模。对于折价买入stETH的套利者来说，也可以利用这10倍扩大套利收益。
根据以上数据，我们估算贷款协议的收益。假设LSD的总质押报酬为X，LSD的60%在贷款协议中，平均LTV为75%，贷款利率为质押利率的75%，协议提取15% (AAVE ETH提取)，那么贷款协议获得的收益为X * 60% * 75% * 75% * 15% = X
这本质上是因为贷款协议门槛更高，更注重历史信誉的积累(比如AAVE和复利在没有流动性挖掘激励的情况下差距越来越大)，目前竞争基本放缓，可以设置更高的提取比例。
如前所述，随着LSD规模的增加，以及上海升级带来的价格波动的降低，贷款协议将大赚一笔。但必须注意的是，按全流通/协议收入市值计算，贷款协议的估值一般不低，AAVE高达160倍。这种有利形势即使下跌，也不可小觑，所以这种机会还是需要观察叙事变化。
记叙文不太好把握，不过这里还是有几场空思辨会值得关注。
LSD抵押贷款自然会产生一些需求:
为了避免抵押贷款爆炸，我们需要适当的杠杆管理工具。
杠杆质押操作麻烦，气成本高，闪电借款就容易多了，还需要一个自动化的策略(见下面cian.app的策略)。
一个是老项目DeFisaver，从事Defi头寸管理，还没发钱。其主要业务是杠杆管理，针对LSD提出了很多一键式自动化策略。但是已经三年多没有发行货币了，上一波牛市赚了不少钱，发行货币的欲望不明。不过DeFiSaver加入了Arbi/OP，试气也不算多。
另一个是cian.app，目前专注于LSD相关的自动化策略。这个项目基本是赢数空投资，经常发各种NFT。AMA还表示，它将在23年内发行硬币，如果我们看看TVL的数据，这种增长是不错的。
钱璐支持ETH/ Polygon/ Avax三链。我们打开官网，基本都是LSD杠杆质押策略，说23年的硬币发行也是希望抓住这波上海升级的机会。
总之，来自LSD的贷款协议最终收益可能不会输给LSD，但考虑到目前贷款协议的高估值，还是需要叙事驱动。杠杆质押确实可以扩大质押收益，目前也有a 空投机会。但既然涉及到杠杆，风险自然比平时高，要多做功课。
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