传统市场中一个有趣的异常现象是交易期间的回报和隔夜累计回报之间的差异。自1993年以来，购买并持有spy ETF(跟踪标准普尔500指数)的投资者的投资回报率将超过7倍。但是，如果他们只在开市时(美国是在开市和收盘之间)同时持有，就不会获得回报——spy ETF的所有业绩都是隔夜生成的，也就是在前一天的收盘价和开盘价之间。
加密货币与传统市场的一个关键区别在于数字资产的全天候特性——与股票不同，交易不受交易所开市日期和时间的限制。但即使代币本质上是全球性的，市场参与者仍然受到时区差异和睡眠需求的限制(虽然普通加密货币交易者可能比大多数人睡得少！)。当将交易日细分为传统的开市时间(纽约、伦敦、香港)时，显然持有加密货币的收益率不会随时间线性增加。
如果投资人持有；他们的初始投资将增加26倍以上(截至2021年9月12日)。但是，如果同一个投资者只在香港市场的交易时间持有ETH，他们将获得负收益。相反，如果他们在纽约或伦敦的交易时间持有ETH，他们仍将获得很大比例的回报。
与此同时，我们在大多数最大的令牌中都看到了类似的行为。除少数例外，亚洲交易日表现普遍明显偏弱，BTC、ETH和；长期资本；累计收益率为负。相比之下，BNB；；它似乎显示了相反的模式。美国市场的回报率很低，但在香港市场开放时产生了大部分回报。有趣的是，XRP；；在美国和亚洲，回报是累积的，但在伦敦，回报要弱得多。虽然这些资产在不同的交易中会经历不同的回报水平。
是什么推动了加密货币的回归？
传统的资产定价理论认为，资产收益率就是承担风险的收益率。风险被波动性所取代。在此期间，在香港市场的交易时间内，这些隐性操作的波动率大多略低(使用一分钟数据低10%至15%)，这表明风险溢价非常小。然而，这不足以解释业绩的明显差异，尤其是在亚洲实际收入为负的情况下。
当考虑尾部风险(1分钟回报的偏差)时，结果看起来更微妙。在美国市场的交易日，所有加密货币都出现了显著的负偏态(即它们最* *的走势是向下的)，但在亚洲市场的交易日却不是这样。除了XRP，所有货币的回报都是正偏的。因此，对纽约市场交易时间额外尾部风险的补偿可能是美国交易时间额外回报的一个贡献因素。然而，偏斜度并不能解释伦敦的交易周期。在这个特定的样本中，伦敦交易期间的表现通常与美国相同(或更好)，但没有尾部风险——在大多数情况下，伦敦交易期间的回报实际上是正偏的。自2020年1月以来，这些资产一直在增加。
其他常见的加密货币价格驱动因素，如货币政策、通货膨胀、代币供应和网络效应，也缺乏微妙的差异来解释日内差异。供应计划、央行政策和网络采用是线性和/或缓慢移动的现象，不会在亚洲和美国市场期间每天都发生系统变化。
结论
一天中不同时间加密货币回报的最大差异是一种异常现象，支持这些资产作为价值储存的主要经济论点无法得到充分解释。最有可能的驱动因素是日内市场微观结构的微妙差异。这种不正常的情况未来能否用于盈利，取决于驱动因素的持久性。例如，如果亚洲矿业公司的销售压力导致了这种差异，那么最近矿业公司地理分布的变化是否会打破这种格局？矿业激励(如EIP-1559)和机构投资者监管的变化将如何改变这一模式？Crypto的昼夜节律对未来的监测非常有意义，因为它可能揭示供求的动态变化。
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