从最初的硬币发行到最初的交换发行，再到现在的DEX发行，密码社区的令牌发行机制一直朝着更加“公开、公平、透明”的目标发展。极具创新精神的加密行业从业者在令牌分发机制的创新上下了很大功夫。通过这篇文章，IOSG邀请读者加入我们的旅程，了解最近首次发行DEX的主要发行机制。
Uniswap V2
“所有销售应由项目方一次性投入交易池。初始价格由项目方确定，交易价格由市场供求决定。”
要在Uniswap-Initial UNISWAP上市上发行第一个代币，项目方需要先确定代币出售的初始价格，并根据初始价格和出售的代币数量准备一个等值的承兑代币(一般是ETH或USDT)。销售开始时，项目将等价的销售令牌和承兑令牌注入交易池(销售令牌:承兑令牌=50%:50%)，然后根据Uniswap的不变产品配方，由市场供求自动调整令牌价格。
需要注意的是，由于发售代币是第一次发行，在发售之初，参与者只能从交易池购买发售代币，而不能注入发售代币。按照不变的产品公式，这种交易必然会推高代币的发行价格(相对于最初设定的价格)。由于这种机制，参与者会尽最大努力在其他参与者之前完成他们的购买交易，最终演变成一场“天然气战争”。低成本交易的早期参与者可以以更高的价格向其他参与者出售代币。这损害了大多数参与者的利益，与“公平发行”的理念背道而驰。此外，在该机制中，由于项目方提供的代币是唯一来源，代币的交易价格不会低于最初设定的价格。这个价格发现过程是单方面的，有缺陷的。
平衡器
“所有销售由项目方一次性投入交易池。初始价格由项目方确定，交易价格由交易池资产比例调整和市场供求情况确定。”
Balaner的初始代币销售原理与Uniswap类似，但它创建了一个流动性引导池，以更公平、更高效地进行初始代币销售。通过独立设置其交易池中每项资产的初始比例(例如可以初始设置为提供代币:接受代币=90%:10%而不是Uniswap要求的50%:50%)，项目方只需准备少量接受代币即可开始销售，解决了Uniswap代币销售项目方在开始销售时需要准备相当于销售代币的接受代币的问题，提高了项目方的资金效率。在平衡器上，还可以设置一个交易池，不断地、逐步地调整池中两种(或多种)资产的比例(如下图1所示)，从而形成价格压力(如下图2所示)，削弱参与者的“抢购”动机。代币的销售价格是由交易池中资产比例调整带来的价格压力和参与者购买行为形成的价格力决定的。与Uniswap机制相比，balancer提供了一种更加均衡的价格发现机制。
图1:交易池中不断调整的各项资产比例，卖出代币:接受代币以每小时1.11%的速度从90%:10%逐步调整到三天内10%:90%。
图2:在没有任何买卖的情况下，代币的售价会随着池中各资产比例的调整而不断下降。
波尔卡斯塔尔
“项目方应持续向交易池注入不超过销售总额的代币，以控制销售代币的固定价格。总销售金额注入后，要根据市场供求关系来确定价格。”
波尔卡斯塔采用固定资本池和跨链交换池。这种机制可能是最容易理解的，因为代币的价格、数量和期限都是固定的。参与者只需连接他们的钱包，将所需的代币注入他们想要投资的资金池，就可以参与代币的买卖。
与Uniswap上最初的Uniswap LISITNG相比，该机制最明显的优势是价格不变，整个发行期间代币出售价格不波动，参与者不“着急”，动机相对公平。但这种模式也有两个主要缺陷:第一，polkastarter允许项目方决定哪些参与者可以参与融资，项目方将大部分资金池设置为“非公开”，只有白名单上的参与者才有资格参与。所以代币销售流程不够开放。其次，由于代币的销售价格是固定的，这种模式在代币销售初期没有有效的价格发现机制。
BSCPad，TronPad，Solstarter
分级发行:参与发行的代币级别、顺序、数量由质押的平台代币数量决定。
为了防止出现先发制人逃跑的情况，BSCPad、TronPad和Solstarter都采用了类似的机制:token会轮售，token的价格和数量由项目方确定，并在销售过程中保持固定。虽然具体要求有所变化，但整体逻辑是一样的，即会优先向质押平台上拥有令牌最多的参与者发放令牌。在BSC pad中，参与者根据承诺的BSC pad美元数分为几个等级。等级越高的参与者可以参与首轮融资，等级越高，代币额度越多。当然，参与者也可以购买低于配额的代币，甚至放弃投资。剩余的代币将在第二轮出售给排名较低的参与者。
这种机制可以防止“抢占”，只要参与者认捐足够多的launchpad原生token就可以保证名额，但还是不够完善。为了购买代币，参与者需要抵押足够的平台代币，投资成本可能非常高。如果参与者不是最大的抵押人，他们的额度会更少，更不用说那些没有抵押的人了，买卖可能还没轮到他们就结束了。
芒果市场代币销售
“参与者将接受存放在资金池中的代币，前24小时可以存取，后24小时只能提取不能存放，48小时内交易结束。”
近年来，芒果市场的融资问题引起了广泛关注。一个原因是其融资金额高达7000万美元，另一个原因是其融资模式非常新颖。与之前的模式不同，芒果市场完全把价格决定权留给了参与者。融资持续48小时，分为两个24小时的阶段。在第一阶段，参与者可以自由注入或撤出资金，因此mngo的价格会一直波动。第二阶段，如果参与者不接受目前的估值，可以抽回资金，但不能注入。所以从第二阶段开始，mngo的价格只能降低。mngo的最终价格取决于金库资金总额/本轮售出代币数量(50万)。
芒果市场的这种销售模式真的很开放，不着急。每个参与者以相同的象征性价格购买。然而，这种机制有一个重大缺陷:大型参与者可以操纵价格。对于这些参与者来说，他们可以将多余的资金提前放入国库，提高估值，从而吓跑很多散户。在第一阶段结束时，他们撤回了原本不打算注入的资金，这压低了估值。事实上，我们的担心并非空穴来风。四个融资账户占USDC总供应量的百分之九十七。他们很容易操纵价格，这对散户不公平。
Skyward金融
“代币的数量是固定的，在发行期间以恒定的比率出售。交易价格完全由参与者决定。”
Skyward finance是一个近乎生态的代币销售平台。其新颖的令牌分发机制提供了更加开放、公平和透明的选择。对于skyward finance平台上发行的项目，项目方只能决定代币的发售数量、发售时长以及代币的接受程度，价格完全由参与者决定。通过设置代币销售的数量和持续时间，代币在销售期内以统一的比率(总销售数量)/(总销售持续时间)=(剩余未销售代币)/(剩余销售持续时间)进行销售。参与者可以在销售结束前的任何时间通过存款和接受代币来参与购买。在发行期间的任何时候，以统一速度出售的代币以(池中接受的代币总数)/(池中剩余的未出售代币数)的价格进行交易。每个区块中交易的代币将以相同的比例(池中已接受代币的总数)消耗，并减少(池中剩余的未售出代币的数量)。比例将保持不变，不需要向池中注入或提取额外的令牌(即即时交易价格保持不变)。因为交易是连续的、渐进的，参与者接受的代币资金不会一次性消耗，而是逐步消耗。Skyward finance允许参与者随时提交池中剩余的已接受代币资金。当参与者存入或提取资金接受代币时，(池中接受的代币总数)增加或减少，而(池中未售出的代币数)以固定利率减少，即时交易价格将随着参与者存取和接受代币而增加或减少。
天行健金融的价格发现机制亮点在于:(1)反抢占:所有参与者获得相同的实时交易价格，但交易价格由所有参与者动态确定；(2)反价格操纵:鲸鱼不能为了自己的利益操纵价格。存放和接受代币(对应于开始/增加购买)会提高交易价格。撤回和接受代币(对应暂停/减少购买)会降低交易价格。操纵价格只会损害自己的利益；(3)反巫:试图分散资金，用多个账户买，和集中资金，用一个账户买，效果完全一样。
我们将具有代表性的Ido或launchpad平台的特征总结如下:
加密界很高兴看到一个更加开放、公平、透明的令牌发放机制。每一种创新模式都是勇敢而明智的尝试。虽然短期内项目方可能更倾向于高效的传统融资渠道，但新兴模式不会被大规模采用。但加密货币界“公开、公平、透明”的趋势不变。从长远来看，新兴的公平分配机制将大放异彩。
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