将加密货币提升到一个新的水平，需要更广泛的投资者购买——市场不仅要依靠Meme和Twitter，还要依靠基础分析。
在风险投资和华尔街领域，我们通过预测资产的财务表现，并假设其在退出时的利息、税项、折旧和摊销前的交易收入或利润的倍数，来估计投资的预期回报。
令人惊讶的是，我们可以将这一框架应用于许多创收协议，并为传统投资者创造投资案例。
制造者，怎么回事？我将在这里介绍基础知识，但是如果你对更多的信息感兴趣，请查阅这些资料。
创客是一个为加密货币提供抵押的平台。用户以150%或更高的抵押利率将资产抵押给金库，创建抵押债务头寸或“CDP”，获得与美元挂钩的稳定货币戴。贷款利息由MKR代币所有者(通过代币投票)决定，利息(稳定费)由用户在偿还贷款时支付。这是什么意思？用户可以维持资产价格升值的敞口(即不出售ETH)，获得流动性，可用于日常开支(即营运资金)或杠杆。我能用它做什么？戴拥有数十亿美元的流动性，可用于整个加密货币生态系统，并在交易所兑换成法定货币美元。预计在不久的将来，它将使用消费卡在现实世界中购物。创客在哪里存钱？就像银行把你的资金存放在金库里一样，maker把你的资金存放在加密的保护码里(基于以太坊的智能合约)。创客和它的主人是怎么赚钱的？利益，但不是按照传统的机制。当用户平仓收回存放在maker中的加密货币时，通过购买并销毁相当于欠款的MKR代币来支付累计利息(下面我们会举一个例子)。当当代币被烧毁时，它将从可用的共享供给中删除。假设MKR的市场价值保持不变(因为预期的未来现金流不会受到单笔出售的显著影响)，每枚MKR代币的价格应该与被销毁的MKR代币的数量成比例增加。
你怎么看创客未来的“现金流”？随着CDP的老化，未来其稳定的成本将通过代币燃烧来偿还。燃烧这些代币会以价格升值的形式给MKR持有者带来经济利益，相当于收到现金。
接下来，我们将通过一个例子来证明这一点。
在上述两个例子中，MKR持有者在交割CDP时可获得0.06美元的稳定费。在第一种情况下，代币持有者以内部代币价格升值的形式获得收入。在第二种情况下，代币持有者收到现金收入。销毁代币在经济上应该等同于支付现金。
但企业在收到现金时不确认收入，而是按照服务期确认收入。如果要购买订阅服务，年底支付，企业还是会确认全年收入。随着收入的确认，资产负债表上的应收账款也会增加。
创客也是如此。协议应确认稳定费发生期间的稳定费，并计入“应收代币销毁费”背景。在传统的金融/风险投资中，我们对企业的估值是基于企业在一定时期内产生的收入，而不是获得的现金。因此，我们可以根据我们预期该协议在特定时期内产生的稳定成本来评估MKR。
如何像VC一样预测稳定成本？投资者根据一些关键的收入驱动因素(赢得的客户、ASP/合同规模、留存率等)来预测软件企业的现金流。)和成本动因(COG，OPEX)。
我们可以为MKR画出这些等价的模。
新Dai的新增供给会随着加密货币渗透率的提高、资产价格的升值以及DeFi整体的Dai需求的增加而增加。投资者可以探索的几种方法包括:
自下而上投资MKR能多快获得新用户/资金？ETH钱包创造的CDP占多大比例？你觉得MKR会有多少用户的钱包被锁？你认为MKR会赢得与tradfi机构的重大交易吗？如果是，这将增加多少CDP？注意:对于今天的市场，这种方法可能是不必要的改进。一旦空成熟，将更有价值。自上而下的投资:我们可以从稳定的货币中消费多少比例的美元货币？我们能期望* * *在整个稳定的美元市场中占据多大的百分比？在整个加密货币杠杆市场中，创客保证金占多大比例？这对MKR持有的CDP总额意味着什么？这是否意味着加密货币的总市值是合理的？稳定费这是一个关于资金成本的问题。做市商可以成为以太坊存款的无风险利率。历史数据显示，利率处于较低的个位数。
商品和服务成本(COGs)随着押金和稳定费的增加，许多这些成本将实现显著的规模经济。预测机器的成本可能大于规模风险和治理成本。
运营费用(OPEX)工程、增长和内容成本要实现规模经济，就像传统软件/金融科技企业的R&D和营销一样。DSR是提供给制造商Dai存款的储蓄利率(请注意，并非所有Dai都是未清偿的)。提高可以刺激戴的需求。道投2020年把这个比例降到0%，但这个比例并没有有意义的增加。。。由于如此多的DeFi活动导致对戴的需求，尚不清楚这一价值是否会恢复！
MKR估值模型我们可以为庄家的财务状况建立一个模型，并指定一个预期的退出倍数，以预测五年持有期后协议的市场价值。
让我们来看一些推动计算的假设:
当杰出的戴退出后，新演员戴的身家增加到约200亿美元。2026年Dai未偿总额相当于美国一家地区银行的资产。
如果你(保守地)假设货币供应量在今年早些时候大幅飙升后趋于平稳，戴在退出时占货币供应量的0.3%。假设* * *的市场份额适度增长，稳定的货币市场在美元货币供应量中的比重仅为个位数。在牛市中，假设现实世界有资产融合，金融科技融合，资产类别增加。在熊市的情况下，它假设鹰派监督分散的稳定货币。
P)Dai的部分市值，挂钩稳定模块(P)，将由其他稳定币(如usdc)支撑。以这种方式产生的Dai不会产生稳定费用。这样产生的Dai的成本其实很小，只是因为不重要所以排除了。该数据在一年中不断波动，请查看沙丘仪表盘进行跟踪。该模型假设成本不变，在预测期间平均约为50%。
今年大部分时间，稳定的成本在4%左右。作为一个基准，假设这在预测期间保持不变。如果你建立了一个牛市案例，你可以认为随着时间的推移，消费者将为该协议支付安全溢价。在熊市中，消费者更喜欢资金效率高(即低抵押)的竞争平台。
运营成本和运营费用按总未清Dai和稳定成本的百分比计算。有些品类的成本，比如预测机，应该会随着使用量的增加而增加。其他类别，如内容和特殊增长，将实现早期的规模经济。我不认为会有意义地回归，因为生态系统的发展刺激了戴的需求。协议退出时的利润率约为90%。。。这是一个令人垂涎的商业模式！
退出多个公开市场投资者通常将未来的增长预期视为NTM倍数(未来12个月)。风险投资公司假设公开市场会给企业一个倍数，并在此基础上预测估值。对于很多软件/金融科技公司，我们会根据其收入来评估其价值。
但我们做不到这一点，因为创客的成本结构和传统企业有很大不同。相反，我们会根据Maker的净利润对其进行估值，并假设其交易与高增长金融科技公司的息税折旧摊销前利润倍数一致。
我们的模型假设企业今天的交易价格是55倍，随着时间的推移退出时会压缩到30倍。根据月份的不同，这将与visa、paypal和其他不同规模的企业保持一致。换句话说，随着一些金融科技公司获得巨大的倍数(square买入afterpay，利息、税项、折旧和摊销前的收益倍数为三位数)，牛市情况可能会推高它们的价格。
使用这个框架和这些说明性的假设(而不是投资建议)，我们可以在五年内为MKR建立一个大约400亿美元的风险投资案例。
Postscript加密协议正在创造改变游戏规则的产品。
建筑商正在利用创新技术和经济设计来创造新的商业模式。虽然并非所有这些业务都有软件中显示的传统现金流，但许多项目确实创造了可量化的经济价值。是时候创新财务理论，更好地理解分权经济下在建工程的公允价值了。
注:以上内容不是投资建议，不反映insight partners的观点。
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