春晖集团，春晖股份有限公司

文/乐居财经李珊珊

在杭州湾上虞经济技术开发区，一辆封闭的垃圾转运车缓缓驶近浙江春晖环保能源有限公司(以下简称“春晖能源”)垃圾焚烧发电厂，将满载的生活垃圾倒入垃圾箱。

在中控室，春晖能源的工作人员通过数字化平台在线监控垃圾处理过程，通过回收焚烧、余热利用、烟气处理、自动控制、发电供电等一系列操作，使生活垃圾“变废为宝”。

每天，上虞经济开发区的生活垃圾、污泥、生物质在焚烧炉中重生，燃烧产生的热能和清洁电能输送到千家万户，实现了资源的循环利用。

春晖能源是承担全区生活垃圾回收任务的企业之一。它不仅进行固体废物处理，还为该地区的企业提供电力和热能。

6月12日，春晖能源向上交所主板提交了上市申请。公司拟募集资金6.91亿元，用于高温高压节能技术改造项目和污泥焚烧发电项目污泥干化系统技术改造。

但由于春晖能源业务地域性较强，公司客户拓展存在局限性，导致客户较为集中。同时，春晖能源为了加强与当地企业的合作，还以股权关系为纽带与企业进行绑定，这也造成了公司关联交易占比较大的问题。

梳理股权关系，春晖能源背后有杨家三代，其中一位实际控制人拥有一家创业板公司春晖智控(300943。SZ)，总市值32亿元；第二大股东是新和成(002001。SZ)，浙江本地上市公司，总市值478亿元；此外，上虞区国资委在公司IPO前入股，春晖能源的股东阵容相当豪华。

先是“孙晔三代”一起上阵

春晖能源是祖孙三代人聚在一起的家族企业。

、杨、、、杨、杨为本公司的共同实际控制人。其中与杨是兄弟，与杨是之子，杨是之子。

2004年，当杨只有6岁时，春晖能源诞生了。现在杨已经成长起来，成为公司的一份子。

股权方面，、、杨、杨通过第一大股东春晖集团间接持有公司44.52%的股份；杨直接持有公司12.49%的股份，余通过员工持股平台间接持有公司1.52%的股份，合计持股14.01%。五人直接和间接合计持有公司58.53%的股份。

正面，杨为春晖能源董事长兼总经理；杨光宇是这家公司的董事。

杨家很有商业头脑，从实际控制人的简历就可以看出来。

75岁的杨艳荣资产版图最广，幸存企业有16家，涉及制冷、房地产、银行、陶瓷、健身、合成材料制造、电子器件制造等行业。现任春晖集团、浙江春晖创投董事长，上海春晖制冷、江西华谊置业、浙江春晖复合材料、绍兴上虞春晖置业、上虞华润小额贷款、浙江上虞农村商业银行等8家公司董事。

其次，其长子杨光宇拥有上市公司春晖智控，并于2021年2月登陆创业板，从事汽车零部件制造。他是公司的实际控制人和董事长，杨大学毕业后在春晖智控工作。如果春晖能源IPO成功，杨光宇将再添一家上市公司。

此外，杨光宇还是川崎春晖精密机械、浙江春晖旭日金属材料、上海世新软件、浙江春晖塑胶模具等公司的董事长，以及春晖集团、绍兴春晖精密机电等公司的董事。

2020年至2022年，春晖能源现金分红分别为3780万元、1.19亿元、6928万元，三年累计现金分红2.26亿元。按照持股比例，杨艳荣家族三年分红1.32亿元。

二是国资和上市公司坐镇

除了杨家祖的孙三一代，春晖能源背后还有三股势力。

公司第二大股东为浙江本地上市公司新和诚。春晖能源的前身春晖有限最早成立，春晖集团和新和成分别出资2160万元和1440万元。2005年4月，两大股东对春晖有限进行第一次增资，将公司注册资本从3600万元增加到7200万元。

此后，信和诚并未增资，仅在2010年转让股权，现持有春晖能源29.93%的股权。

资料显示，新和成主要从事原料、食品添加剂、饲料和饲料添加剂等的生产和销售。投资春晖能源之前，有意与春晖集团合作投资上虞热电项目。根据新和成年报，春晖能源是一家重要的合资公司。2022年末，信和结对春晖能源长期股权投资余额为2.4亿元。

公司第八大股东为三花控股，持股比例为1.48%。公司是上市公司三花智控(002050)的控股股东。SZ)，持股比例为47.92%。三花控股于2022年1月投资春晖能源，以每股9.3元的价格认购公司股份128万股，投资金额1190.4万元。

与三花控股同时的，还有国有股东。当时上虞SDIC和上虞水务集团也分别出资3720万元和1860万元；同年2月，上虞杭州湾经济发展控股有限公司以1395万元的价格收购上虞SDIC和上虞水务集团的股份。上虞SDIC、上虞水务集团和上虞杭州湾经济发展控股分别持有春晖能源3.46%、1.73%和1.73%的股份。

新增的三家股东均为上虞市国资委所有，其中上虞SDIC为国有控股公司，上虞市国资委持有100%股份；上虞水务集团由上虞SDIC全资拥有；上虞杭州湾经济发展控股由上虞市国资委和上虞市国有投资有限公司分别持股80%和20%。

三是以股权换业务，关联交易比例高。

招股书显示，春晖能源是集垃圾、污泥、生物质等固体废物处置为一体，利用可再生资源，以热电联产方式生产供应清洁能源的企业。

截至2022年底，公司在用焚烧炉7台，在建焚烧炉1台，总装机容量72MW，总固定蒸发量585t/h，外供热能力350t/h；同时每天可处理垃圾1000吨，污泥750吨，生物质30万吨。

2020-2022年，春晖能源分别实现营业收入3.3亿元、4.71亿元、6.03亿元，复合增长率35.19%；净利润分别为1.68亿元、1.34亿元和1.66亿元；扣除扣非净利润6906.41万元、1.34亿元、1.63亿元后，复合增长率为53.72%。

具体业务方面，报告期内各期，春晖能源的供热和供电业务分别实现收入2.6亿元、4.2亿元和5.48亿元，占总收入的比例分别为79.72%、89.9%和91.39%；此外，公司的垃圾处理服务和污泥处理服务在每个时期贡献了约10%的收入。

如前所述，新和诚投资春晖能源的目的是为了新和诚上虞公司的供热，因此两者之间的关联交易不可避免。

报告期内，春晖能源与四家子公司之间的交易被划分为重要关联交易，双方各期产生蒸汽和处置垃圾污泥的金额分别为5，989.73万元、7，047.99万元和1.07亿元，分别占各期营业收入的18.16%、14.95%和17.69%。

春晖能源卖给新和成的产品价格略低于其他企业。2020年至2022年，公司向新城上虞公司提供的低压蒸汽单价分别为157.45元/吨、217.59元/吨和260.73元/吨；与公司另一客户新天龙集团的销售单价分别为157.73元/吨、221.65元/吨、263.23元/吨。

事实上，作为主要服务于杭州湾上虞经济技术开发区的企业，春晖能源具有很强的地域属性，利用股权关系加强与当地企业的业务联系。春晖能源不仅是这个案子，上虞国资委也是。

股权方面，上虞SASAC持有春晖能源股份；在商业上，公司可以从它那里购买生产所必需的商品和服务。

报告期内，春晖能源分别向上虞SASAC全资拥有的绍兴上虞供水有限公司、绍兴上虞水环境检测有限公司、绍兴上虞水环境保护科技、绍兴上虞乐居物业服务有限公司合计购买740.37万元、469.70万元、357.54万元。

4.应收账款占大客户IPO前销账的40%。

春晖能源在固废处理业务上跨区域扩张并不容易。因此，公司服务的客户主要集中在上虞经济开发区。业务拓展有限也导致春晖能源在一定程度上依赖大客户。

2020年至2022年，公司对前五名客户的销售金额分别为2.65亿元、3.7亿元和4.82亿元，占营业收入的比例分别为80.36%、78.5%和79.87%。

其中，上虞供电公司是春晖能源2020 -2021年的最大客户。报告期内各期销售金额分别为7309.87万元、1.01亿元、9987.97万元，占比分别为22.16%、21.48%、16.56%。

招股书显示，上虞供电公司全称为国网浙江省电力有限公司绍兴市上虞区供电公司，成立于2021年8月10日，是国网浙江省电力有限公司的子公司，上虞供电公司原为国网浙江省绍兴市上虞区供电有限公司，2022年3月注销，因此相关业务由上述分公司承担。对于原公司被注销的原因，春晖能源解释是因为电力系统内部调整。

上虞供电公司原公司在春晖能源IPO前突然注销，公司对上虞供电公司的应收账款也一直居高不下。

报告期内，春晖能源应收上虞供电公司账款余额分别为2，123.07万元、3，079.92万元和5，363.16万元，分别占公司应收账款余额的26.01%、30.05%和40%。

2020年至2022年，公司应收账款余额分别为8，163.61万元、1.02亿元、1.34亿元。其中，账龄超过1年的应收账款分别为310.95万元、1995.85万元和3837.33万元，占应收账款余额的比例分别为3.81%、19.48%和28.62%，呈逐年上升趋势，而这主要是上虞供电公司的应收账款。