距离《三花聚鼎资产配置脱离实际》一文发表已近两个月。在过去的两个月里，川普赢得了美国大选，意大利在公投中失败，石油输出国组织接近达成减产协议，美联储刚刚加息。金融市场风起云涌，好戏还在继续。但如果你想把这些剧当成只是好玩的，那你就输了，因为这些事件是经济轨迹深刻变化的信号，关系到未来十年每个人的财富。
一个时代的终结——“民粹主义”没那么简单。主流媒体专家预测英国退出欧盟不会发生，川普也不会当选。然而，事实上，这些“不可能”的事情还是发生了。人们惊呼“黑天鹅”排队。“黑天鹅”一直被用来标注危害大、发生概率低的事件。为什么这两件事大大出乎意料？为什么都叫“黑天鹅”？因为经济发展的轨迹发生了变化，这种变化已经超出了过去几十年的模型，用过去的模型预测新趋势的结果必然是很不一样的。所有这些意想不到的事情，都被简单地推到了“民粹主义”上。因为“民粹主义”，各国建立起高强度来瓜分世界，开始贸易战，政治联盟瓦解。但是“民粹主义”真的那么厉害吗？说到底，基层和中产阶级之所以向政府示威，通过公投选举表达不满，是因为长期的剥削，隐形的经济剥削——低利率。
过去的35年是利率投资的黄金时代。各国投资回报率都在下降。科技的进步，贸易全球化的深入，全球货币政策的空前宽松，都在压低利率。工厂里安排大量机器人代替工人，提高劳动效率，降低人力成本。自动化控制已经渗透到制造业的各个方面。互联网极大地改变了商业和贸易模式。科技的进步为企业节约了大量成本。生产效率的提高一部分是以牺牲工人利益为代价的。贸易全球化优化了资源配置和生产效率，但不可避免地伤害了进口国制造业和产业工人的利益。毕竟，很难同时平衡效率和公平的矛盾。为了减轻金融危机的影响，各国央行在过去几年里已经降息数百次，使得利率接近于零甚至为负。极低的利率在一定程度上帮助主要经济体迅速走出了金融危机的阴霾，但也带来了严重的副作用。投资者的收益无法补偿风险。更严重的是，这个问题已经从经济领域蔓延到政治领域，养老金的资产回报率降低导致养老金不足。社会贫富差距大大拉大。
民粹主义(英文:popular ism)也译作民粹主义、民粹主义、平民主义、公民主义，意为民粹主义者所支持的政治经济理念。民粹主义是社会科学词汇中最不精确的术语之一，也可以看作是一种政治哲学或政治语言。学术界关于民粹主义的讨论很多，但很少有人把它作为一个独立的学术概念来对待，主要是因为民粹主义的表象过于丰富，难以捉摸。民粹主义通常是精英主义的反义词。古希腊城邦发明民主制度后，出现了精英还是普通大众应该掌握政治的争论。那些支持民粹主义的人呼吁直接民主和基层民主。他们认为政治精英(现在或未来)只追求自己的利益，腐败，不可思议，希望政治事务能由人民直接决定。-维基百科
《大街》的革命利率不能降了。在美国，工人阶级和实体经济一般被称为“主街”，而不是代表精英和金融业的“华尔街”。长期以来，流动性过剩和动荡的全球化对实体经济和草根阶层造成了巨大的伤害。超低的利率让投资者不得不承担巨大的风险，却得不到相应的回报。工业原材料和房地产的金融化，伤害了制造业的积极性。科技进步、全球化和劳动力自由流动损害了当地企业和工人的利益。在过去的八年里，美国工人的工资增长不到3%，甚至赶不上通货膨胀(PCE)。欧盟的工人工资增长甚至长期低于1%。有限的工资增长和被进口商品和外国劳动力挤压的工作岗位，引起了底层劳动人民对现有制度的强烈反弹。
超低利率的好处只有借款人才能享受到。极低的借贷成本让投机变得廉价，即使是高风险投资也不必担心借贷成本的上升。因为各国央行的大放水，使得市场上的钱无处容身。德国住宅贷款平均利率从2008年的5%左右大幅下降至2016年的1%左右。同期，美国30年期定息贷款利息也从6%左右降至3%左右。低利率在刺激投资的同时伤害了储蓄者和工薪阶层。作为社会稳定基石的银行存款和养老金的投资回报率大幅下降。储蓄收入无限接近于零。在德国，储蓄账户甚至出现了负利率。
底层人民最根本的利益被触动了。英国退出欧盟公投后，川普上台，成为底层民众表达不满的渠道。利率不应被人为压低。科技革命应该创造更高的附加值，而不是一味降低生产成本。各国央行人为降低利率的做法在很长一段时间内失去了灵活性和有效性，成为投机者低成本、低杠杆增加市场波动的帮凶。利率已经被推到不能再降的地步了。触底反弹，结束几十年的债券牛市，是大势所趋，是时代的要求。
资产轮动经济复苏进入下半场新时代，闭眼赚钱的贝塔策略不再有效。利率和通货膨胀的上升趋势已经开始。首当其冲承受压力的是债券，自特朗普上台以来，美国债务经历了巨大的下滑。其次是黄金和白银，这主要取决于通货膨胀的速度和美元的走势。如果“主街”政权上台实现其竞选主张，必然会加剧贸易摩擦。贸易壁垒高，国际劳动力流动性减弱。影响主要是贸易企业和跨国企业。在资产轮动中，固定收益和被动投资是主要流出投资领域，而欧美股票、新兴市场债券、大宗商品和主动投资成为市场新宠。
美国作为全球经济复苏中领先的发达经济体，正在努力回归提高人民收入的发展轨道。利率通胀的反弹，对金融业、零售业、消费品行业都是有利的。美国的金融板块先涨，甚至超过了今年北京房价的涨幅。从事跨国贸易的美国大企业可能会因为贸易摩擦和政府政策把生产迁回本国，这些都是不利因素。互联网公司由于巨大的融资需求，会对利率上行极为敏感，盈利能力和增长率将成为生存的唯一标准。新兴市场债务将是借贷成本高的资金新增长点。但是，强势美元带来的汇率风险也不容忽视。人民币的问题之前在《人民币是强势还是弱势货币？。不温不火的制造业仍然无法为人民币提供强有力的支撑。日益明显的国际贸易保护主义预示着出口将更加困难。人民币国际化与保护外汇储备之间存在难以解决的矛盾。通货膨胀和外汇占款下降也在不断考验人们的承受能力。如火如荼的互联网+需要大量廉价融资。通过加息和消耗外汇储备来提振人民币汇率，目前是不可能的。在制造业再次显示出活力之前，住房仍然是中国最具吸引力的投资。
标准普尔500美国金融板块指数SPF今年迄今上涨21.27%(以美元计价)，今年迄今上涨约29.27%(以人民币计价)。今年迄今北京商品房均价上涨17.98%(以人民币计价)。
陈龙飞，CFA，曾就职于德国知名资产管理机构，拥有多年投资分析经验。与作者交流请添加公众号微信caifuguanli_001。
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