在优胜劣汰的a股市场环境下，可转债市场的生态也在发生变化。
5月11日，*ST苏特股价连续13个交易日跌破面值，提前锁定面值退市。如果*ST索特被判终止上市，索特转债也将退市，成为继蓝盾转债之后第二只可能退市的转债。
值得一提的是，除了退市风险，公司还存在流动性困难、可转债或违约的风险。联合信用曾将公司主体及可转债信用评级下调至CCC，评级展望为负面。
虽然之前可转债市场没有违约记录，汇丰转债通过回售和赎回解除了危机，但是全面注册制下退市通道越来越顺畅，基本面差的公司退市可能带来可转债违约。
胡博，拍拍旗下容止投资基金经理。com，在接受证券时报记者采访时表示，“未来随着注册制和可转债的不断发行，少数业绩明显较差的上市公司确实可能出现刚兑的困难。具体的解决方案是否只是赎回，其实和上市公司自身的情况密切相关。”
30年的零违约历史可能被打破。
*ST蓝盾因触及财务退市情况，退市几乎已成定局，公司发行的可转债也将退市，但是否刚刚赎回或重组仍存在较大不确定性。蓝盾转债被锁定退市后不久，搜特转债可能因*ST搜特提前锁定面值而退市。5月10日，索特转债尾盘大跌，债券价格直接跌破50元。今日，索特转债继续大幅下跌，早盘跌幅超过13%，创下转债历史最低价。
蓝盾转债和搜特转债的退市风险和赎回风险，引发了市场对正邦转债、全债转债、红相转债等与退市风险相关的转债的担忧，这些转债的价格近期也出现了较大幅度的下跌。截至5月10日收盘，正邦转债价格报69.253元/张；全建转债报82.888元/张；红相转债报93.097元/张。
过去的可转债市场，可转债一般都是蓝筹发行。可转债期间，即使公司经营出现一定困难，仍有能力支付可转债，因此可转债市场保持零违约。
然而，随着可转债市场的不断发展，可转债的数量大幅增加，一些中小企业发行的可转债可能因经营困难而退市甚至难以兑付。可转债市场可能出现退市和违约的案例，30年零违约的信念也可能被打破。
“可转债，首先是具有还本付息性质的债券，在一定情况下可以转换为股票，是具有股票和债券双重属性的投资产品。”美利投资总经理何金龙表示，近期，基本面有问题的可转债频频伴随年报季报窗口。其中，面临“资不抵债”问题的可转债违约可能性增加，带来了市场情绪的下跌，个债进一步突破债务底部。
“目前可转债历史上没有出现过违约的情况，基本面恶化的问题债券可能会随股票一起退市，这可能是未来的一个先例。但是，就目前来看，退市并不等同于违约。参考之前上市公司小额兑付普通债权的例子，这些可转债也有小额兑付的可能。因此，现在说可转债没有‘保障’还为时过早。这些债券未来如何结束生命周期还有待观察，这也对未来参与可转债市场的投资者提出了进一步的要求。”何金龙说。
胡博也认为，虽然可转债历史上从未出现过违约，但未来仍会有案例打破公正赎回的可能性，这是时间问题。目前，个别债券的违约风险尚未对可转债整体市场产生较大影响，可转债的均价和溢价率近期也没有明显变化。因此，整体市场对风险的定价更加充分和理性。
可转债市场生态迎来巨变。
在全面注册制下，a股市场的生态结构正在发生巨大变化，可转债市场也受到一定影响。
随着可转债数量的增加，对于资质差、业绩差的可转债，尤其是评级低的可转债，如果公司资不抵债，可能面临违约风险。
虽然目前的可转债市场不存在实质性违约，但随着*ST蓝盾、*ST苏特等公司的退市，未来可转债违约的风险在加大。华创证券分析师周冠南表示，未来综合注册制将逐步落地。在流动性冲击和退市常态化的背景下，机构参与高评级、大类优质可转债的热情将进一步提升，而对于AA-评级以下的可转债，则应更加谨慎，估值将趋于保守。一方面，在市场的扩容和分化下，单个券的炒作会减少；另一方面，散户投资难度加大，资金会向投研能力更强的机构投资者集中。
聚融资产固定收益部总监冯昊对证券时报记者表示，“在全面注册制的背景下，股票退市逐渐常态化，股票退市会导致可转债同步退市，而面临退市的公司通常会面临资金困难，此时偿债压力更大。如果股票仍在流通，企业可以通过修改的方式推动转股，从而缓解债务压力。一旦股票退市，可转换投资者将立即面临债务偿还的不确定性。”
“国内市场还没有出现过实际的可转债违约案例，投资者之前也没有充分关注可转债的信用风险。但资本市场不断迭代更新，可转债市场破发是中长期大概率事件，投资者在投资决策过程中应更加关注可转债的信用风险。”冯昊说。
虽然注册制已经全面实施，可转债的发行仍然是核准的，但是证监会对发行可转债的发行人的基本面有一定的要求。何金龙向记者分析，可转债的发行主体资格在相关部门的要求和标准下是有门槛的，而债券发行后基本面的恶化，需要投资者在选择标的时从专业审慎的角度出发。跟踪基本面和风险控制，深入研究其信用状况，基本面恶化，未来可能资不抵债的公司发行的可转债不宜参与。
汇丰转债事件是否有借鉴意义？
此前，汇丰转债价格跌破面值，市场预期该债券违约概率极高。但最终汇丰转债回售赎回，并未出现预期违约。
汇丰转债事件对目前有违约风险的可转债有借鉴意义吗？由于汇丰转债剩余规模不足3000万元，决定发起强制赎回，剩余转债以103元/张的价格赎回。
其中，公司通过修改募集资金用途、触发回售条款、缩减规模等方式完成强制赎回退市流程。汇丰转债回售时，企业本身的无限售条件资金不足以支付当时的转债余额。该公司首先出售其子公司的股权，然后向其他企业寻求预付款以避免违约。
目前蓝盾转债剩余规模接近1亿元，苏特转债7.98亿元，正邦转债11.9亿元，全建转债3.84亿元，红相转债5.5亿元。其中，蓝盾转债、苏特转债信用评级均被联合信用下调至CCC，评级展望为负面；正邦转债信用评级被东方金诚下调至CCC，评级展望为负面。
何金龙认为，汇丰转债事件对蓝盾转债、搜特转债、正邦转债有借鉴意义，但同时对募集和准备资金的流程完成有难度要求。毕竟上市公司债务违约的成本和代价都不小。
而*ST蓝盾、*ST搜特、*ST正邦等公司的净资产均为负值。下一步蓝盾转债、搜特转债、正邦转债只是转股还是重组资产，还有很大的不确定性。“汇丰的债转股事件可能很难参考。”胡博说。
此外，可转债的整体规模也会影响最终的处理结果。胡博认为，蓝盾可转债剩余规模较小，因此可能赎回的风险相应较低。但对于正邦转债来说，转债剩余规模较大，如何处理存在很大的不确定性。
编辑:叶淑君
校对:苏
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