2月资产支持证券化市场回顾：规模缩减，利差扩大——华创债券资产证券化周报20170307

投资要点:

1.深交所发布更新资产证券化业务问答

3月3日，深交所固定收益部发布对资产证券化业务问答的最新修订，本次监管问答的更新是在已有监管框架下的补充，根据资产证券化业务实际落地操作中的细节问题给予回应。尽管《问答》在业务创新方面并没有太多的涉及，但是有几大亮点值得注意：一是更新频率提高，说明去年企业资产证券化的一级市场发展十分迅猛，业务创新和流程规范引起监管更大的重视；二是对于各类基础资产的监管评审要求更加严格；三是对于政策推荐的重点产品给予鼓励。

2017年绿色资产证券化、PPP项目资产证券化、不良资产证券化和类REITs产品都将是今年市场的热点和重点，建议投资者持续关注。

2、2月资产支持证券化市场回顾：规模缩减，利差扩大

2月资产证券化市场受春节因素影响，发行规模和数量均有所减少。其中信贷资产证券化产品共发行5只，发行规模共计191.67亿元，较上月下降68亿元；企业资产证券化产品共10只，发行数量较上月减少21只，发行规模共计97.61亿元，较上月大幅下降332.7亿元。

2月银行间市场传统信贷ABS产品发行数量少，但单笔产品规模较大，银行间市场首单公募房地产信托投资基金产品落地（兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托基金），传统市场间的相互融通不断深入，银行间市场的产品线不断丰富。企业资产证券化产品方面，企业债权类产品2单、租赁租金产品2单、基础设施收费权产品1单、应收账款类产品3单，融资融券产品2单。

在收益率方面，由于债券市场处于调整阶段，ABS短期产品利差上行，中长期产品利差保持稳定。在不考虑流动性的前提下，资产证券化短期产品的配置价值更高，中长期品种则能够更好的抵御估值波动。

一、深交所发布更新资产证券化业务问答，披露重点基础资产类型

3月3日，深交所固定收益部发布对资产证券化业务问答的最新修订，对九项内容进行更新：一是新增融资租赁类、应收账款类、公用事业类、入园凭证类、保障房类、商业物业抵押贷款类基础资产的评审关注要点；二是明确分期、同类项目申报要求；三是明确PPP项目资产证券化工作流程和要求；四是完善对挂牌条件确认申请材料的要求，增加管理人和律师尽职调查内容要求；五是明确对财务报告有效期的要求；六是明确召开证券持有人会议及变更管理人应履行的程序要求；七是优化收益分配、信息披露业务流程；八是更新固收专区业务办理地址及使用指导；九是添加完善相关文件模板。

本次监管问答的更新是在已有监管框架下的补充，根据资产证券化业务实际落地操作中的细节问题给予回应。尽管《问答》在业务创新方面并没有太多的涉及，但是有几大亮点值得注意：一是本次《问答》更新距离去年8月份的修订版材料只间隔8个月，但是更新内容丰富，说明去年企业资产证券化的一级市场发展十分迅猛，业务创新和流程规范引起监管更大的重视；二是对于各类基础资产的监管评审要求更加严格，说明在市场不断扩大的情况下，发行主体和基础资产资质开始出现良莠不齐的情况，监管将加大对于产品现金流、资产值稳定性、结构设计的评审要求；三是对于政策推荐的重点产品给予鼓励，例如绿色证券化产品和PPP项目证券化产品，《问答》明确PPP项目资产证券化的挂牌条件确认流程是和具体要求，PPP项目现金流可来源于有明确依据的政府付费、使用者付费、政府补贴等，其中涉及的政府支出或补贴应当纳入年度预算、中期财政规划。

我们在年初的资产证券化策略报告中曾经提到，今年企业资产证券化市场还将继续扩张，其中绿色资产证券化、PPP项目资产证券化、不良资产证券化和类REITs产品都将是今年市场的热点和重点，建议投资者持续关注。

二、2月资产支持证券化市场回顾：规模缩减，利差扩大

2月银行间市场传统信贷ABS产品发行数量少，但单笔产品规模较大，银行间市场首单公募房地产信托投资基金产品落地（兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托基金），传统市场间的相互融通不断深入，银行间市场的产品线不断丰富。具体来看，本月银行间市场产品基础资产类别集中，共发行1单类REITs产品、2单企业贷款产品、2单租赁资产产品。从发行规模看，租赁资产信贷ABS规模占比55%，共计106.27亿元；企业贷款信贷ABS规模占比42%，共计79.87亿元；商业地产抵押贷款ABS规模占比3%，共计5.5亿元。

企业资产证券化产品方面，企业债权类产品2单、租赁租金产品2单、基础设施收费权产品1单、应收账款类产品3单，融资融券产品2单。在规模上，企业债权企业ABS产品占比最高，达到37%，共计36亿元；应收账款企业ABS占比31%，共计29.9亿元；融资融券企业ABS产品占比15%，共计15.2亿元；基础设施企业ABS产品占比9%，共计8.4亿元，应收账款企业ABS产品占比8%，共计8亿元。

市场调整阶段，短期产品利差上行，中长期产品利差保持稳定。在收益率方面，1年期、3年期、5年期品种相较于月初分别上行21bp，15bp，20bp。2月受债市利率上行影响，ABS收益率出现大幅上升，之后趋于平稳。3年期和5年期ABS产品和企业债利差对稳定，1年期ABS产品和企业债利差上升明显。一方面，ABS产品收益率有所上行，另一方面相较于中长期品种，1年期企业债由于流动性较好，收益率上行幅度小，主要是2月资金成本上升，对短期企业债需求上升，长端企业债需求下降。在不考虑流动性的前提下，资产证券化短期产品的配置价值更高，中长期品种则能够更好的抵御估值波动。

三、信贷资产证券化一级市场跟踪

（一）上周银行间市场发行回顾（2.27-3.05）

上周银行间市场发行2期资产证券化产品，分别是融腾2017年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券和湘元2017年第一期信贷资产支持证券。2期产品共计发行规模70.1亿元，其中，融腾2017年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券计划发行40亿元，湘元2017年第一期信贷资产支持证券计划发行30.1亿元。从发行结果来看，17湘元1A1档、1A2档、和1B档发行利率分别为4.33%、4.65%，和5.2%，与短融中票利差分别为44bp，70bp，和-84bp。

（二）本周银行间市场发行计划（3.6-3.12）

本周银行间市场即将发行3期资产证券化产品，分别是上和2017年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券、冀租稳健2017年第一期租赁资产支持证券和企富2017年第一期信贷资产支持证券。3期产品共计计划发行规模76.85亿元，其中，上和2017年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券发行39.13亿元、冀租稳健2017年第一期租赁资产支持证券发行31.5亿元，企富2017年第一期信贷资产支持证券1.94亿元。

四、银行间资产支持票据发行回顾（2.27-3.05）

上周交易商协会暂无ABN发行。

五、企业资产证券化一级市场跟踪（2.27-3.05）

（一）上周企业资产证券市场发行回顾

上周企业资产证券市场共有7期产品总计发行83.89亿元。广发恒进-弘信博格资产支持专项计划发行3亿元，聚信国际租赁2017年第一期资产支持专项计划发行21.1亿元，华福-世茂诺斯租赁第一期资产支持专项计划发行5.72亿元，恒泰弘泽-广州海航双塔资产支持专项计划发行27亿元，拉卡拉易分期第一期消费贷款资产支持专项计划发行5亿元，摩山保理四期资产支持专项计划发行14.8亿元，武威发展集团供热合同债权资产支持专项计划发行7.37亿元。