量化真的赚钱吗，量化真的有出路吗

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最近业内流传一份DMA产品清单，显示不少量化私募正在销售或已经销售DMA产品。

DMA产品的高杠杆操作再一次将量化推到了风口浪尖。最近业内流传一份DMA产品清单，显示不少量化私募正在销售或已经销售DMA产品。记者了解到，DMA产品是多空收益互换，管理人通过券商自营交易台加杠杆。目前杠杆一般在2-4倍，参与者有券商和私募。然而，为了获得更大的规模和利益，一些私募开始向合格投资者销售DMA产品。多位业内人士坦言，2021年《证券公司收益互换业务管理办法》(简称“收益互换新规”)要求收益互换的标的不得为私募基金或资产管理计划，于是AB模式的收益互换被叫停，DMA模式出现。DMA结构中，收益互换与每笔交易挂钩，券商充当优先级，私募以自营资金为劣。今年中性策略表现不错，于是一些量化私募开始用高收益吸引投资者购买劣质产品，但实际上存在巨大的合规风险和投资者适当性风险...……DMA产品收益惊人，年化收益率超过130%。你是怎么做到的？今天，沪上一位FOF人士提供的一份量化私募产品业绩截图显示，该产品于2022年5月开始运作。截至今年9月1日，该产品收益率已达198.63%，年化收益率达130.85%。该人士透露:“该产品是量化私募发行的DMA产品。今年很多私募都在做DMA，很受欢迎。”据悉，DMA本质上是一种收益互换，管理人通过券商自营交易台加杠杆。2021年12月3日，收益互换新规发布后，不允许增加“AB”互换，DMA受到机构青睐。多位业内人士表示，目前DMA产品主要采取市场中立策略。今年以来，市场上的小票风格翩翩起舞，重叠对冲成本较低，中性策略产品整体表现优越，DMA也因杠杆获得了较为抢眼的收益。从具体操作方式来看，记者了解到，私募在大多数情况下会用自有资金向券商交易柜台缴纳一定比例的保证金(保证金比例多在20%-30%区间)，券商交易柜台收到保证金后再支付剩余资金，从而达到加杠杆的效果。“在这种模式下，私募会与券商签订两份互换合同，私募管理人以自有资金扮演劣后角色，券商持有优先级股份。这种模式可以帮助量化私募的规模，所以很多管理人会和券商合作布局相关产品。”一位私募市场人士透露。许多私募向合格投资者开放销售。值得注意的是，虽然可以实现规模扩张，但扩张的天花板是私募的自有资金规模。因此，一些量化私募开始对外出售DMA的劣后份额，以获取更大的规模和利润。业内人士向记者提供的一份DMA产品清单显示，向合格投资者销售该产品的私募经理超过10家，产品杠杆水平在2-4倍区间。估计年化收益率大多在18%-40%之间，甚至高达65.6%。此外，相关产品也公布了今年的收益率，最高可达47%。"向合格投资者募集资金实际上是向投资者出售次级股."一位FOF人士直言，投资者买入量化私募基金后，管理人作为DMA的劣后级份额持有人，对产品进行杠杆操作，不仅可以实现规模的快速扩张，收取更高水平的业绩报酬，券商也将能够获得更高的交易量和托管规模。

合规风险和投资者适当性风险是有争议的。但在不少业内人士看来，量化私募向个人投资者销售DMA产品，存在较大的合规风险和投资者适当性风险。一位百亿量化私募合规负责人表示，首先，资管新规要求固定收益类产品分级比例不得超过3:1，权益类产品分级比例不得超过1:1，商品和金融衍生产品、混合类产品分级比例不得超过2:1。DMA产品中的2-4倍杠杆明显与资管新规引导的方向背道而驰；其次，在收益互换新规中明确规定，收益互换业务不得挂钩私募基金、资产管理计划等私募产品和场外衍生品，经证监会批准的情形除外。DMA产品实际上是把收益互换业务拆分出来，变成和每一笔交易挂钩，但总体上还是和私募产品挂钩。而且新规还要求，收益互换的交易对手应具有资产配置风险管理的真实需求，并符合《办法》规定的专业机构投资者标准，个人投资者才能认购该类产品。最后，今年4月发布的《私募股权投资基金运作指引(征求意见稿)》指出，不得将衍生品交易异化为股票、债券等杠杆融资工具，不得为基金销售机构向自然人投资者销售特定结构的衍生品提供通道服务，不得为不符合专业交易人标准的投资者提供衍生品交易通道服务。此外，在总杠杆方面，私募股权投资基金总资产不得超过基金净资产的200%。此外，一位私人研究员还表示，向投资者销售DMA产品很可能会带来投资者适当性的风险。“目前市面上大部分DMA产品都是中性策略，看似对冲了系统性风险，回撤可控。但历史上一直存在中性策略大幅回撤的问题。例如，2021年前11个月市场中性策略产品的平均最大回撤为4.97%，其中有73只产品的最大回撤超过10%。加上4倍杠杆后，投资者的损失可能高达40%。如果私募或通道方没有向投资者充分揭示风险，就会导致风险错配。”这位私人股本研究员表示。也有业内人士表示，目前向投资者发行DMA产品的私募大多规模较小，产品存续期也相对有限。很难判断其规模增长或市场风格切换后的表现。因此，管理人员和投资者在处理此类产品时应保持谨慎。来源:上海证券报

作者:马

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