庆云，上海和深圳资本集团的金正彦/研究员魏莹李鸿/编辑
随着现代科技的发展，光学镜头的应用范围正在不断渗透到数码相机、笔记本电脑、手机、安防监控摄像机等诸多领域。由于我国光学镜片行业发展较晚，目前市场参与者众多，竞争充分。他工作的行业是“城郊多基地”，厦门李丁光电有限公司(以下简称“李丁光电”)还是“打铁还需自身硬”
另一方面，李丁光学可能无法掩盖其下游产业的“困境”。近年来，国内外智能手机出货量连年负增长，安防视频监控行业增长也有所放缓。或受下游“降温”影响，李丁光学业绩增速放缓，主要产品产能利用率逐年下降，增长能力承压。此外，李丁光电供应商惊讶地看到许多“零人”公司，甚至“零人”供应商与300多家公司共用电话，因此交易数据的真实性存疑。
一是业绩增速放缓，半数以上子公司亏损或“拖后腿”
在国际光学镜片市场，其品牌“EVETAR”已经成为高品质、高性价比的代名词，近年来业绩增速放缓。
2016-2018年和2019年上半年，李丁光电营业收入分别为2.39亿元、4.22亿元、5.26亿元和2.29亿元，2017-2018年分别同比增长76.27%和24.87%。
2016-2018年和2019年上半年，李丁光电净利润分别为0.87亿元、1.34亿元、2.02亿元和0.92亿元，2017-2018年分别同比增长53.88%和50.01%。
业绩增速放缓的背后，是李丁光电的毛利率在同行中“畸高”。
2016-2018年和2019年上半年，李丁光电的毛利率分别为53.11%、53.77%、52.33%和52.37%。
同期，李丁光电同行业可比公司虞舜光学科技(集团)股份有限公司可比产品光学零件毛利率分别为39.8%、43.7%、41.5%、44.1%；联创电子科技股份有限公司可比产品光学元件毛利率分别为40.79%、42.05%、37.61%、28.36%；福建富光有限公司的毛利率分别为33.02%、33.99%、34.25%和36.47%；东莞宇通光学科技有限公司毛利率分别为22.63%、22.3%、22.57%、22.14%；中山联合光电科技股份有限公司毛利率分别为23.04%、20.9%、22.34%、21.73%。2016-2017年，同行业可比公司宁波永新光学有限公司可比产品条码扫描仪镜头毛利率为47.55%和49.22%。
2016-2018年和2019年上半年，同行业可比公司平均毛利率分别为34.47%、35.36%、31.65%和30.56%。
在同行“畸高”的毛利率背后，2018年，李丁光电半数以上净利润为负的子公司呈现“拖瓶”之势。
截至招股说明书签署日，即2019年9月27日，李丁光电共有10家子公司。
在李丁光电的子公司中，2018年上饶李丁光电有限公司、漳州亿伟达光学有限公司、漳州李丁光电科技有限公司、漳州高新区新力鼎光电科技有限公司和漳州高新区丁晖光电科技有限公司的净利润分别为-219.27万元和-1000万元。
也就是说，在李丁光电的10家子公司中，有6家公司处于亏损或“拖后腿”的状态。李丁光电的问题远不止于此。
二是下游行业“入冬”，增长能力或承压
不可避免的，李丁光电的下游产业正在“入冬”。
招股书显示，目前，李丁光电主要产品光学镜头的三大下游应用领域为智能手机、安防视频监控和车载成像系统。
2016-2018年和2019年上半年，从销售区域来看，李丁光电国内收入占主营业务收入的比重分别为34.2%、29.15%、21.76%和21.15%，海外收入占主营业务收入的比重分别为65.8%、70.85%、78.24%和78.85%。李丁光电的主营业务收入主要来自中国境外。
近年来，全球智能手机出货量连续三年负增长，行业景气度下降。
前瞻产业研究院数据显示，2014-2019年，全球智能手机出货量分别为12.8亿部、14.28亿部、14.72亿部、14.65亿部、14.03亿部和13.71亿部，2015-2019年同比分别增长11.56%、3.1%和-0.41亿部。
从上面可以看出，2017-2019年，全球智能手机出货量均呈现“逆势增长”。
另一方面，国内手机行业，国产智能手机出货量呈现负增长趋势。
工信部数据显示，2015-2019年，国内智能手机出货量分别为4.57亿部、5.22亿部、4.61亿部、3.90亿部和3.72亿部，同比分别增长17.7%、14%、-11.6%、-15.5%和-。
2020年1-3月，国产智能手机出货量下滑趋势持续，国产智能手机4773.6万部，同比下降34.7%。
更糟糕的是，李丁光电的另一个下游安全视频监控行业也可能面临增长放缓。
CCID工业和信息化研究院数据显示，2016-2018年全球安防市场规模分别为2968.2亿美元、3336.3亿美元和3636.5亿美元，全球安防市场规模增速分别为11.2%、12.4%和9%，增速放缓。
此外，2018年，在全球安防设备市场格局中，视频监控的销售额占比56.1%，占比超50%。这意味着，在全球安防市场增长放缓的背景下，安防视频监控的规模也可能受到影响。
而且根据招股书中TSR研究报告的数据，预测2019-2022年全球视频监控镜头出货量同比增速分别为10%、6.8%、5.2%，呈下降趋势。
或受下游行业需求“降温”影响，李丁光电主要产品销售增速也出现下滑。
根据招股说明书，定焦镜头是李丁光电的主要产品之一。2016-2018年和2019年上半年，李丁光电定焦镜头收入分别为1.42亿元、3.02亿元、3.33亿元和1.44亿元，分别占主营业务收入的59.19%、71.65%、63.35%和62.9%。2017-2018年和2019年上半年，定焦镜头收入占主营业务收入的60%以上。
2016-2018年，李丁光电定焦镜头产量分别为395.71万片、814.47万片和924.43万片，销量分别为339.03万片、817.14万片和856.06万片。2017-2018年，其定焦镜头销量分别增长141.02%和4.76%。
在销售增速放缓的同时，李丁光电定焦镜头产能利用率逐年下降。
2016年至2018年，李丁光电定焦镜头产能利用率分别为97.56%、92.08%和91.03%。
此外，李丁光电在招股书中还表示，2019年上半年，由于消费产品终端用户市场不景气，其境内外消费电子镜头销售收入下降。
根据上述情况，近年来国内外智能手机出货量陷入连年负增长的局面，李丁光电的下游手机产业可能“入冬”。在其三个下游应用中，除了智能手机，安防视频监控行业的增长也有所放缓。不仅是“外患”，还有“内忧”。定焦镜头作为李丁光电的主要收入来源，近年来也面临产能利用率逐年下降、销售增速下滑的局面，李丁光电未来增长能力可能面临压力。
第三，供应商与386公司共享联系电话，采购数据真实可信或“打折”
一波未平一波又起，李丁光电的外包厂商和很多公司共用企业邮箱。此外，甚至还有“零人”供应商，供应商与数百家公司共享联系电话，以保证光电采购数据的真实性或“水分”。
招股书显示，2016年至2018年，上饶卓锐光电股份有限公司(以下简称“卓锐光电”)分别为李丁光电第二、第三、第四大外包厂商，李丁光电委托加工金额分别为236.43万元、120.34万元、111.26万元。
市场监督管理局的资料显示，卓瑞光电成立于2014年4月18日，股东为游定华。2016-2018年，卓瑞光电社保缴费人数为0。
无独有偶，招股书显示，2016-2018年及2019年上半年，共青城徐红光学股份有限公司(以下简称“徐红光学”)为李丁光电第四、第二、第三、第二大外包厂商，委托李丁光电加工金额分别为182.13万元、132.68万元、1888.72元。
市场监督管理局资料显示，徐红光学成立于2015年4月9日，股东为顾久春。2017-2019年，徐红光学的社保缴费人数为0。2018-2019年年报显示，其企业邮箱为306586240@qq.com。
市场监督管理局资料显示，共青城市博川电气有限公司(以下简称“博川电气”)成立于2014年7月25日，股东为、陈楚华、、张。
2019年，博川电气的社保缴费人数为0，邮箱为306586240@qq.com，也就是说博川电气的邮箱与徐红光学的邮箱相同。
公开信息数据显示，截至2020年5月21日，共有12家公司使用了306586240@qq.com电子邮件。换句话说，李丁光电的外包制造商徐红光学与11家公司共享企业邮箱。
除了厂商，李丁光学的供应商也有类似现象，甚至与数百家公司共用联系电话，令人尴尬。
招股书显示，2016年、2018年、2019年上半年，东莞市泰明塑胶五金有限公司(以下简称“泰明塑胶”)为李丁光电第四、第三、最大的原材料供应商，向李丁光电采购金额分别为599.68万元、1564.27万元、525.32万元。
市场监督管理局资料显示，泰明塑胶成立于2009年7月31日，股东为张铁辉和郭鹤庆。2016年至2018年，泰明塑胶的社保缴费人数为零。2017-2018年年报显示，泰明塑胶的联系电话为86486388。
此外，东莞市实业有限公司(以下简称实业)成立于2011年2月16日，股东为郭栓柱和吴。
2018年赵萌行业社保缴费人数为0，企业联系电话为86486388。
需要指出的是，虽然泰明塑胶和赵萌实业在市场监督管理局披露的联系电话没有区号，但两家公司的住所均在广东东莞市。这可能表明泰明塑料和赵萌工业的电话号码是相同的。
公开信息数据显示，截至2020年5月21日，共有387家公司使用了86486388作为联系电话，这些公司均位于广东省东莞市。这意味着，李丁光电的原材料供应商泰明塑料曾与386家公司共用联系电话。
换句话说，令人费解的是，常年为李丁光电供应百万元的外包厂商缴纳社保的人数为零，并且与11家公司共用企业邮箱。而它的“零人”原料供应商就更多了，已经和386家公司共享了联系电话。与上述公司交易，李丁光电交易数据的真实性存疑。
一粒沙堆成一座塔，一滴水汇成一片海洋。面对上述问题，李丁光电在资本市场的道路上还能走多远？金正言沪深首创集团将持续关注。
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