东富龙：2014年业绩略超预期
扣非后净利润3.1 亿元，略超我们预期
公司公告业绩快报，2014 收入12.6 亿元，同比增长23%；归属于上市公司股东净利润3.4 亿元，同比增长26%；扣非后净利润3.1 亿元，扣非后EPS0.99 元，业绩略超我们的预期。
2014 年订单或同比13 年持平，看好公司长期的发展
我们预计公司14 年订单13 亿元，与13 年基本持平。我们认为在后GMP 时代，制药装备行业走弱的大背景下，公司若取得与13 年持平的订单量，这将体现公司的产品受到客户的认可，与公司的龙头地位相匹配。考虑到公司扎实、稳健的作风，我们看好公司长期的发展。
公司战略清晰，关注外延并购进展
公司目前的主要业务为制药装备，冻干机占有80%的市场份额，是国内少数成功替代进口产品的企业之一。未来公司计划通过外延并购布局医疗器械领域，主要为家用康复医疗器械和医用耗材领域，我们认为公司能够将其冻干机的成功复制到医疗器械的业务上，建议市场关注公司医疗器械领域的并购进展。
估值：目标价35 元，重申“买入”评级
目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流估值(WACC 9.6%)。目前股价对应15年PE21 倍，相比国际可比公司IMA(25.6 倍)具有22%的折价，我们认为公司身处成长性更好地市场环境，应当高于国际同行的估值。公司估值与A股可比公司平均估值39 倍(千山药机和楚天科技)具有46%的折价，目前公司估值处于底部，我们认为具备投资价值，重申“买入”评级。
瑞银证券 季序我,吕学龙
桂林三金：14年是业绩增长低点，外延值得期待
14 年是业绩增长低点。叐下游渠道 GSP 认证、各省招标迚度滞后、西瓜霜喷剂换规格等因素的影响， 公司 14 年基本没有增长。但这些因素都是短期因素，并且影响已逐渐淡化。相反，在未来较低的渠道库存、各省招标的陆续开展、西瓜霜喷剂换规格后的提价效应反而成为未来公司增长提速的催化剂。
15 年内生增长将提速。 随着各省基药招标渐行渐近，三金片入选全国基药、低价药目彔的利好效应将逐步释放。我们预计三金片的提价将伴随各省招标的落地在各省开展，提价幅度在 15%左右。西瓜霜喷剂换规格工作在大多数省份已经完成，营销理顺之后提价效应将显现。
外延并购值得期待。公司坚持外延収展的戓略不发，不过由于项目经验、人才储备的不足，一直还未有所斩获。我们认为，经过这一段时间的积累，公司在项目储备、项目经验等方面有了许多迚步，未来外延方面将有望开花结果。
维持强烈推荐。我们预测公司 14-16 年归属母公司净利润分别为 4.45 亿元、5.47 亿元和 6.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.75、0.93 和 1.11 元，对应当前股价 PE 分别为 25/20/17 倍。给予目标价 22.40 元，维持强烈推荐评级。 公司内生增速提升确定性高，未来外延战略的稳健实施有望为市值带来广阔的上升空间，目前正是布局的好时机！
风险提示：招标慢于预期；医药行业系统性风险
中投证券 张镭,池陈森
舒泰神：去年业绩大涨近八成，业绩拐点确定
2014 年业绩大涨近八成。公司去年营业收入为 10.93 亿元，同比增长22.44%；归属于上市公司股东的净利润为 1.95 亿元，同比增长 78.22%；扣非后净利润为 1.66 亿元，同比增长 61.94%。EPS 为 0.81 元。2014年利润分配预案为每 10 股转增 4 股派现 3.00 元(含税)。同时，公司还预告 2015 年第一季度的净利润为 4979.87 万元～6046.98 万元，同比增长 40%～70%。
两大主导产品均保持了较快增长。第一大主导产品苏肽生(注射用鼠神经生长因子)去年的销量为 457.8 万瓶，同比增长 20.13%；销售收入为 9.67 亿元，同比增长 19.96%。说明苏肽生去年出厂价格较为平稳。后起之秀舒泰清(复方聚乙二醇电解质散)去年销量为 461.6 万盒，同比增长 47.85%；销售收入为 1.24 亿元，同比增长 47.05%，销售收入略超我们之前预期的 1.1 亿元。销售费用率与我们之前的预期基本相符，为 69.37%。我们认为销售费用率仍有较大的下行空间，今年的业绩增速仍将明显高于营收增速。公司同时还公告称，计划使用自有资金 3000 万美元在香港设立全资子公司，主要是作为公司未来开拓生物医药领域国际投融资活动的平台，外延式进程有望加快。
投资建议： 我们在市场上较早指出了公司去年 Q3 即是其业绩拐点，公司 2014 年度的业绩基本符合我们之前预期。其业绩成长动力主要是销售费用率下降和主营业务增长，今明两年仍将延续此趋势。我们预计公司 2015～2017 年的 EPS 分别为 1.08 元、1.36 元和 1.61 元，目前股价对应的 PE 分别为 29.34 倍、 23.44 倍和 19.82 倍，考虑到公司现在有近 9 亿元现金，外延并购的预期在增强，未来业绩或会超预期，估值也有望维持在 35～40 倍，因此继续给予“买入”评级。
风险提示：销售费用增长超预期的风险；医保控费过严的风险。
天玑科技：设立予富金融 进军互联网金融
合资公司“予富金融”定位于互联网金融服务平台。予富金融作为用户与金融机构的桥梁，将为金融机构推广金融产品，帮助其进行客户挖掘和需求分析；为用户提供金融产品信息，帮助其进行金融产品对比，以及与对应金融机构完成相关交易。
资源积累和技术实力深厚，为进军互联网金融打下基础。在多年的 IT服务过程中，公司积累了大量的金融机构客户，与之建立了深厚的合作关系，并理解互联网时代金融机构的需求变化；同时，公司拥有云计算、大数据、移动应用的各项技术实力。这些积累为其进军互联网打下扎实的基础。
绑定管理层利益，激励充分。此次合资公司的另外三个股东中，桂星投资的有限合伙人陈宏科、杜力耘、姜蓓蓓、楼晔为公司的董事，网唐投资的普通合伙人杨万强为公司的监事。因此，合资公司很好的绑定了管理层的利益。
投资建议：公司转型稳步推进，未来有望通过收购或者成立合资公司的方式，进军新领域，吸引优秀人才加盟，为长期发展不断增添新动力。预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为 0.53 和 0.74 元，呈现加速增长的态势，维持“买入-A”投资评级，3 个月目标价 33 元。
风险提示：互联网金融业务拓展低于预期风险，转型不达预期风险。
安信证券 胡又文
七星电子：设备业务触底，公司业绩望迎来反弹
公司是国内电子专用设备龙头企业。公司是国有控股企业，前身为1953 年成立的“华北无线电器材联合厂”，被誉为“中国电子工业的摇篮”。公司以集成电路制造工艺技术为核心，集成电路制造设备、混合集成电路和电子元件为主营业务的大型综合性高科技公司，是国内最大的电子装备生产基地和高端的电子元器件制造基地。
集成电路和FPD 设备打破国外垄断，开拓国内巨大市场。在市场需求和政府大力扶持的有利条件下，集成电路和FPD 产业重心正在向大陆转移，为设备类企业提供良好的发展机会。公司的设备打破国外厂商的长期垄断，为开拓国内市场奠定良好基础。2014 年大陆拉单晶设备、FPD 设备和半导体设备进口额分别为5.71 亿美元、29.91亿美元和44.43 亿美元。
光伏行业回暖和动力锂电池产业快速发展带动设备业务复苏。光伏设备的急剧萎缩是造成公司业绩下滑的主要原因，随着光伏行业的回暖，相关设备的需求有望复苏。动力锂电池行业处于快速成长期，设备需求大，增长快。GBII 预测，2015 年国内对锂电设备总投资预计达到121 亿元，同比增长152%。
军工电子元器件业务受益于国防现代化和装备国产化，稳定增长。军工电子行业实行严格的产品研发、生产资质及技术实力认证制度，行业进入壁垒高。加快发展军工电子产业，从而提高国防现代化，更好地维护国家安全。受益于军工国产化政策支持及新产品市场需求规模的增大，公司军工电子元器件类业务保持较快增长。
盈利预测。预计公司14/15/16 年营收为9.62/11.26/13.10 亿元，EPS分别为0.12/0.26/0.34 元，当前股价对应动态PE 分别为245/112/84倍。考虑到公司的行业地位和长期投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。1)公司设备业务销售持续低迷；2)军工电子元器件市场增长不及预期。
东北证券 吴娜,李学来
百视通：内生利润同增20%，OTT高速拓展，整合打造互联网化新媒体集团
2014 业绩符合预期
14 年实现营业收入 30 亿，同比增长 13%；净利 8 亿，同比增长16%，符合预期。Q4 单季度收入 9 亿，同比持平；净利 2.3 亿，同比增长 29%；每 10 股派息 1.10 元。
风行并表亏损 6500 万，百视通内生增速约 20%。 风行并表亏损6500 万(视频行业正版化&精品内容独播导致加大版权支出)，剔除此并表影响，公司内生增速在 20%左右。
IPTV 业务稳健拓展，OTT 用户及移动电视业务快速推进。14 年实现 IPTV&OTT 收入 20 亿，同增 8%。累计 IPTV 用户超 2250 万，付费用户占比超 2/3；OTT 机顶盒、高清电视机顶盒超 220 万户，较 13 年底环比实现翻番；移动端手机电视业务收入同增 56%。
收入结构进一步优化。14 年广告收入(含风行)合计 4.2 亿，同比增长超 86%；此外 PPV(付费点播)收入同增超 60%。公司积极布局家庭游戏产业，已于去年 9 月底与微软合作推出 Xbox One国行版，首发销量破 10 万台，报告期新增游戏运营收入 7991 万。
发展趋势
去年 11 月底发布合并方案：百视通吸收合并东方明珠(旅游服务、媒体)，同时拟收购尚世影业(影视剧制作、发行)、五岸传播(版权运营)、文广互动(数字付费频道、游戏)及东方希杰(电视购物、电子商务)4 家公司，并募集配套资金不少于 100 亿。
我们认为此次 SMG 旗下优质资产基本注入上市公司，实现从内容到渠道到衍生的全产业链布局，尤其是全互联网牌照及渠道优势明显，有望联合国际巨头，加速自身互联网化转型，在互联网电视、数字营销、主机游戏、O2O 等领域发力，打造符合习主席要求的“具有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团” 。
盈利预测调整
考虑合并完成后全牌照优势及全产业链布局带来业绩提升，维持原有盈利预测，按照备考口径，预计公司 15-16 年分别实现净利润 28.9 亿和 34.1 亿，以交易完成后总股本 26.3 亿摊薄，15-16年 EPS 分别为 1.10 元和 1.30 元，分别同比增长 20%和 18%。
估值与建议
综合考虑合并完成后业绩及估值双提升，加之标的稀缺性及互联网属性， 上调目标价至 60 元(上调幅度 20%) ，目标价对应 15-16年 P/E 分别为 55X 和 46X，维持推荐评级。后期建议关注：1)合并方案推进；2)国企改革推进。
风险
内部整合不达预期。
中金公司 陈昊飞,印培
恒生电子：论“大象起舞”的背后逻辑
互联网金融时代，恒生的核心价值在于互联网金融(创新)落地的技术实现价值及连接金融机构与互联网企业的中介价值。在金融1.0时代，恒生依靠过硬的技术以及高客户转换成本构筑了极高的业务护城河；在金融2.0甚至3.0时代，我们认为，恒生的核心价值有二：1、互联网金融(创新)落地的技术实现价值。当前阶段，金融行业最大的两个特征便是金融创新层出不穷以及互联网金融大幕开启如火如荼，而互联网金融的核心功能还是金融，因此互联网金融业务的最终落地均离不开IT技术的支撑。因此，在互联网金融时代，技术仍然是恒生安身立命之本，区别在于技术的应用范围有了极大的拓展；2、连接金融机构与互联网企业的中介价值。无论是互联网企业大肆进军金融行业，还是金融机构积极进行互联网化转型，两者彼此之间均有着天然的鸿沟存在，此时以恒生为代表的金融IT企业变起到了连接两者的中介价值。原因在于，一方面恒生对金融机构有着极强地客户粘性，在金融领域有着丰富的行业经验和较高的资源壁垒；另一方面，恒生作为IT企业，对互联网、大数据、云计算、移动互联网等新技术有着更深的理解与应用。因而在互联网与金融跨界融合的背景下，其中介价值便应运而生。而上述价值也是马云入主恒生的本质原因。
“技术、模式、二次创业的心态”将成为恒生驰骋互联网金融大时代的三把利剑。我们认为技术实力、商业模式、二次创业的心态将是恒生决战互联网金融时代的三把利剑：1、核心技术是立身之本。恒生以技术起家，以专注闻名，成就了其金融IT龙头的地位。互联网金融时代，技术实力仍然是其核心竞争力，是其在新时代下安身立命之本；2、商业模式是质变关键。如果说技术实力使得恒生实现量变，那商业模式转型将帮助恒生实现质变。过去恒生是“软件产品+服务运维费用”的业务模式，受制于国内软件产品僵硬的定价机制及人力成本上升的限制，公司规模的增长与人员的增加基本成线性相关。而互联网金融时代，云计算的产生与快速应用，金融创新的层出不穷使得中小金融机构无力承担庞大的IT支出，双重因素使得新的商业模式成为可能，使得恒生能够更加充分分享互联网金融发展红利。HOMS按服务费、交易量及资产规模收费的模式便是最好的例证。3、二次创业的心态是重要保障。恒生制定了完善的创新业务激励制度，管理层及员工以二次创业心态投入到互联网金融新市场中。
顺应“大云平移”新技术趋势，恒生正在实现华丽转身。从战术层面看，恒生正在顺应“大云平移”技术趋势，积极迎接互联网金融新时代的到来。1、大数据方面，恒生将通过聚源数据为大数据应用提供基础数据，并通过与其他公司合作，研发一系列大数据应用产品。另一方面，建立具有各类资产交易统一接口，便捷高效的量化开发平台——量化赢家(iTP)，为策略生成、验证、回测、执行、调整提供支持。通过量化开发平台与大数据有效融合，迅速分析获取的大数据，生成相应的投资策略，从而实现投资收益的更大价值；2、大幅降低行业IT投入门槛与成本使得云计算本身成为行业IT转型的必经之路。恒生七彩祥云应云而生：财富云、经纪云、交易所云、资管云、投资云、云融、海外云。其中，恒生HOMS金融投资云平台，通过与深证通合作以及云计算技术的运用，帮助中小私募机构实现交易、风控、估值、核算、咨询等多种功能，截止目前，其上运营的资产规模已超过2000亿。公司在2014年11月还启动了有史以来投入最大的项目——HOMS云栖版，其将架构在阿里金融云上，将现有数据库改造为MYSQL，能够支持千万级的用户，预计该版本在2016年年初上线；3、开方平台策略(iTN)：恒生用先进的互联网技术构建开放的云生态iTN，使得生态中的金融机构、IT 服务商、个人开发者的金融服务需求能够快速对接。恒生iTN 金融云服务平台是基于恒生net专线网络，搭载在云计算平台上，面向互联网金融业务的云服务平台。其以互联网交易通道服务为核心，提供行情、资讯、开户、仿真、策略、投资等基础金融云服务，并开放标准接口和协议，引入各类互联网应用的开发者，推动金融云服务生态圈的建立，从而最终实现互联网金融时代大规模金融产品、服务以及各类终端应用的定制；4、移动端后来居上：恒生投资赢家发力移动端，经过新一轮开发，将新增交易功能；基于iTN 开发的APP埋单宝，开创证券服务器埋单的先河，帮助客户理性投资；钱包证券，作为嵌入支付宝移动终端的股票行情软件，支持沪深、美股、港股股票行情及持仓的随时查询；HOMS也推出了手机版，支持移动端交易，并会进一步优化和完善……
重申长期投资价值。本人一直认为，投资恒生唯一需要的是耐心，因为除公司现有展示给市场的布局外，它就像一个宝藏，你永远不知道它的全貌是什么，下一次会给出什么样的惊喜。因此，其股价也成了典型的“慢牛”走势，所以任何时候上车都不晚，你需要做的只是买入并持有。未来恒生凭借“技术、模式、二次创业的心态”三把利剑便可驰骋互联网金融大时代。预计公司2014-2015年EPS分别为0.60元、0.77元，重申推荐评级。
易世达：发力光伏发电，业务转型加速
余热发电业务下滑，拖累业绩同比下滑 33%
公司 2014 年营业收入 2.71 亿元，同比下滑 35%；营业利润 1608 万元，归属上市公司股东的净利润 1470 万元，同比下滑 32.6%；每股收益 0.12 元。水泥余热发电市场萎缩是导致收入、净利润下滑的主要原因。报告期内公司并购光伏电站项目作为业务转型的主要方向， 但由于并表时间较短 (2014年 11 月起) ，因而对利润影响有限。
传统业务逐步收缩，置出部分资产回收现金
2014 年年内公司余热发电业务受制于行业需求下滑，收入、净利润下滑 30%以上，而燃气项目又迟迟无法顺利投产。公司在确立了大力发展光伏发电产业的经营思路后，对存量燃气等资产进行出售，并及时终止了海南亚希项目的并购，置换出超过 3 亿元现金以支持光伏项目的后续建设。
加速布局光伏发电领域，未来成长空间巨大
2014 年 10 月，公司以 2.38 亿元收购神光新能源持有的格尔木神光新能源100%股权，现运营 53MW 并网光伏电站，承诺 2015、16 年可实现净利润2838、3278 万元，15 年 PE 仅 8.4 倍，估值较为合理；11 月又设立新疆、内蒙古公司开展光伏发电项目。 公司年报中提及 2015 年经营重点为大力发展集中式光伏业务，并力争取得重大进展。
业务加速转型，业绩持续快速增长
预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.30、 0.75、 1.48 元。 公司已确立光伏发电作为未来发展的核心方向，并出售部分资产置换现金支持光伏项目的推进。公司目前市值偏小，资本杠杆并未完全利用，我们预期光伏项目加速投产将推动业绩超预期成长，维持“买入”评级。
风险提示：余热发电项目应收账款问题；光伏业务盈利低预期；
广发证券 郭鹏,沈涛,安鹏
佐力药业：外延并购加速，期待营销发力
外延并购加速，维持公司增持评级。公司2014年下半年以来连续收购了青海珠峰和凯欣医药，分别获得潜力品种百令片并切入医药商业，近期再次停牌筹划对外投资事项，公司有望凭借内生+外延驱动驶上发展快车道。维持2014~2016 年EPS 0.32、0.45、0.54 元(不考虑增发摊薄)，维持目标价17 元，对应2015 年PE38X，维持增持评级。
2014 年业绩符合预期，期待营销发力。公司公告2014 年业绩快报，收入5.15 亿，增长23%，归母净利润1.03 亿，增长27%，符合我们之前的预期。母公司乌灵系列产品收入增长9.8%，预计乌灵胶囊收入约4.4 亿，青海珠峰百令片实现收入6100 万。公司2014 年下半年引进具有外资药企销售经验的汪涛担任营销总经理，重点进行营销体系的梳理，预计2015年营销将发力，乌灵胶囊增速有望恢复到20%以上，百令片专利纠纷落地，未来有望保持50%以上增速。
外延并购加速，驱动力更加充足。公司2014 年下半年以来外延并购明显加速，先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权，近期公司再次停牌筹划对外投资事项，通过连续的收购，公司获得百令片，突破对乌灵胶囊单一品种的依赖，并获得医药商业的切入点，内生+外延显着增强公司成长驱动力。公司定向增发将完成对管理层的激励，管理层与公司利益绑定，未来继续进行并购整合的动力充足。
风险提示：营销调整效果低于预期；百令片市场推广低于预期。
国泰君安 胡博新,丁丹,赵旭照
巨星科技：经营形势向好，投资转型加快
巨星科技发布业绩快报， 2014 年实现营业收入 2,866 百万元，同比增长 8.3%；归属母公司股东净利润 518 百万元，同比增长 21.1%；EPS 为 0.51 元。
盈利能力稳步上升：公司积极研发设计新产品、提高市场占有率，同时原材料价格有所下降，因此产品利润率不断提高。2014 年，公司的营业利润率达到 23.0%，较上年提高了 4.5 个百分点。
受益美国经济复苏：公司产品 95%以上为出口，其中，75%左右出口到美国，而 2014 年美国在全球主要经济体中的复苏态势是非常突出的。尽管美国的房地产销售、新开工保持平稳而非快速增长，但就业情况(2014 年末失业率已降至 5.6%)和消费水平(2014 年家具和室内装饰零售同比增长3.1%)的好转明显，因此有效拉动公司手工具产品销售。
投资机器人，智能化倾向明显：2014 年，公司完成了两笔重要投资，一是通过投资杭州伟明投资管理有限公司并成为其第一大股东，从而分享机器人、光热发电、大数据节能等新兴产业发展；二是利用自有资金投资设立全资子公司“杭州巨星机器人技术有限公司”，发展智能服务机器人、智能工具，除了加快产品研发、与国自机器人对接合作以外，还可以作为公司未来进一步整合智能行业资源的平台。
盈利预测和投资建议： 我们预测公司 2015-2016 年分别实现营业收入 3,206和 3,587 百万元，EPS 分别为 0.605 和 0.710 元。基于公司手工具业务稳步增长，对外投资不断取得进展，结合业绩增长情况和估值水平，我们继续给公司“买入”的投资评级。
风险提示：公司产品以出口欧美为主，如果汇率大幅波动将对利润有明显影响；原材料价格如果波动显着将影响公司产品的利润率。
卫士通：业绩符合预期，信息安全航母动力十足
业绩符合预期，内生加外延共促高增长。本期三零盛安、三零瑞通和三零嘉微并表后，公司整体净利润同比增长62.17%，完成归属上市公司股东的扣非净利润9540.28 万元，同比增长136.00%。其中新收购三家公司合计完成扣非净利润为4793.32 万元，显着增厚业绩，而扣除新并入三家公司原业务共完成扣非净利润4746.96，剔除掉原子公司摩宝网络的亏损因素，合并前业务扣非净利润同比增长约65%，显示出公司强劲的内生增长。综合来看，公司原有业务和新收购的三家公司均高速增长，我们认为主要受益于信息安全行业景气度提升和公司综合竞争力的进一步加强。
短期下降不改长期方向，毛利率和净利率有望提升。相比于此次并表前，本期毛利率大幅下降14.27 个百分点，主要源于主业为安全系统集成的三零盛安2014 年营收营收增长较快且占营收比较高，该业务较低的毛利率给整体毛利率造成了一定的拖累。但我们认为随着公司毛利率较高的自有产品在集成项目中占比提升叠加单独放量增长，公司综合毛利率有望逐步提升。而本次并购后公司期间费用率大幅下降主要源于收购后去掉了关联交易，公司营收的增长显着超过费用的增长。综合来看未来毛利率有望提升而期间费用率保持相对稳定，公司盈利能力有望进一步提升。
综合性安全厂商亮点产品丰富，营销能力提升有望引发放大效应。公司积极研发VPN 系列产品、电力纵向加密认证装置、电力安全防护系统、国产操作系统防护产品、金融密码机、安全手机和安全平板等等符合发展趋势极具市场空间的新产品，均有望给公司带较大业绩增长；2、公司重塑业务体系与营销体系，集中加强行业营销的顶层策划，持续拓展新的市场与业务领域，之前相对薄弱的营销提升后将大大提振公司产品的销售，结合公司众多有竞争力的产品和行业黄金发展机遇，公司营收高增长可期。
投资建议：公司自2013 年涉密资质恢复后恢复高增长，同时整合30 所旗下资源打造信息安全全产业链，极大概率成为电科集团信息安全业务整合平台，公司面临大市场、大格局机遇，向信息安全航母迈进，强烈看好公司成长，预计2015-2016 年EPS 为0.94 和1.27 元，维持”推荐”评级。
长江证券 马先文
福耀玻璃：海外成长性明显提升，盈利能力不分红比例创新高
销量稳定但单价提升明显，毛利率创下历史最高点。公司 14 年汽车玻璃销量增长 10.35%至 2400 万套以上，高于同期国内乘用车销量 9.89%的增长；收入增速为 12.4%，说明产品单价进一步提升；再加上成本控制，毛利率创下42.3%的历史新高，净利率达 17.2%，分别较 13 年增加 0.9 不 0.5 个百分点。盈利能力提升带动净利润增长 15.8%。单季看，Q4 收入增速 16.6%为四个季度最高点，但因财务费用率有所提高，净利润增长 10.7%。总体看，浮法玻璃配套提升、汽车玻璃结构优化成为长期高盈利的保证。
国外市场增速高达 17%，海外占有率不足 5%空间广阔。14 年国内收入增长 10%仍高于汽车产量增速，这对于仹额超六成的公司来说实属不易。然而国外市场表现更为抢眼，同比增长 17%至 43 亿元，明显高于 13 年 10%的增速；国外收入占收入比重也仍 33%增至 34%。据我们测算，国外 OEM 市场有800 亿元，公司占有率不到 5%。在海外竞争对手基本不盈利而退缩情况下，福耀当地建厂的戓略有望快速抢占市场，仍而为公司长期发展添加十足的增长动力。预计海外戓略有望将公司整体成长性提升至 20%左右。
资本开支大幅持续增长印证成长期进行， 16 年美国工厂将有明显贡献。 公司 14 年资本开支共 28 亿元，虽略低于原有 30.5 亿元的预算，但增速仍高达48%，延续 12 年以后的快速扩张。公司 15 年资本开支预算为 29.86 亿元，同比增长 7%，高资本开支意味着海外市场布点仍继续快速推进。14 年俄罗斯工厂投产，15 年下半年美国工厂投产后，预计海外将有明显贡献；海外市场成长性有迅速上升。
现金流充沛，分红比例为近 15 年最高，分红率超 5%。14 年存货不应收账款周转率为 3.7 不 5.8，13 年为 3.6 不 6.1，变动不大。经营性现金流 31.5亿，同比增 11.1%，高于资本支出的 28 亿元，现金情况良好。负债率由 46.2%上升至 47.8%，将随着今年 H 股发行完成而有所下降，财务风险不大。今年分红比例将达到 67.68%，股息率继续超过 5%，超过预期。
H 股预计较快完成，继续强烈推荐。福耀海外戓略成功的概率大，这将是公司新一轮的成长周期的开始，这是我们一直强推福耀的根本原因。我们估计H 股发行预计在近期有明显进展，解决公司后期扩张的资金来源。因全球油价不天然气价明显下行，丏预期较长时间都难以回到前几年高点。在公司海外浮法玻璃不汽车玻璃投产后，有望受益海外气价下行带来的成本下降，因而我们提升 16-17 年盈利预测。预计 15-16 年 EPS 为 1.3、1.62 元、1.94 元(未考虑 H 股摊薄)，目前仍明显低估，继续强烈推荐。
风险提示：1.海外投资进展慢于预期；2.海外战略实际盈利低于预期。
中投证券 王海青,李凡
红日药业：业绩持续高增长，定增获批助力长远发展
公告2014年年度业绩快报：收入28.63亿，增36.54%；营业利润增26.48%；利润总额增29.51%；归属于母公司净利润4.47 亿元，增31.6%，EPS 0.78 元。
公告非公开发行不超过4000 万股获证监会核准。
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定增获批助力长远发展，进入新发展阶段，维持增持评级。配方颗粒和血必净两大支柱产品带动，2014 年公司延续了高增长趋势，净利增长31.6%，基本符合我们年报业绩前瞻预测。若不考虑首年9505万元激励摊销费用，实际主业增速超50%。维持2014~2016 年EPS0.79、1.04、1.37 元。配方颗粒潜力空间大，监管有序放开催化市场加速扩容，公司定增获批后，有望加速市场拓展和产业链完善，维持增持评级，目标价35 元。
定增获批助力长远发展。公司定增9.5 亿元用于配方颗粒及饮片生产基地建设，2015 年2 月定增已获核准，我们预计3 月完成增发流程。公司具备的良好并购基础和成功经验，定增之后，外延整合步伐也有望迈开，围绕医院核心资源，从器械到药品多方面布局。
配方颗粒持续高增长，有序放开加速市场扩容。2014 年预计康仁堂配方颗粒增长45%+，延续快速增长趋势。配方颗粒市场仍在高速成长期，目前替代饮片市场比例不足10%，推广相对成熟的北京地区，部分医院占比才刚超50%，其他地区提升空间巨大。监管层面，2015年放开速度较预期加快，基础和药店渠道有望允许销售，加速市场扩容，同时试点企业会有所增加，但高标准下，预计获批企业相对有限。康仁堂营销灵活，直接面向客户，2015 年在稳固京津优势的基础上，加速将向上海和广东新市场渗透，预计增速保持在30%以上。
血必净稳定增长。依靠增加医院覆盖(覆盖2000VS 目标8000 家)和科室间拓展，血必净2014 年销量预计增长25~30%。新版医保目录有望在2015 年启动，公司已纳入21 省份，纳入全国医保将新增北京和上海等潜力市场。招标价格方面，公司在浙江省销量占比不足6%，原有招标价较高(44.84%)，拟降14.5%，冲击相对有限。
风险提示：配方颗粒试点放开风险；中药注射剂不良反应风险。
国泰君安 胡博新,丁丹
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