来源:长江商报
长江商报记者杜薇
激进扩张之后，蓝盾(300297。SZ)持续了一年多仍未得到实质性解决。
今年2月3日晚间，蓝盾披露公司债务逾期金额约21.5亿元。截至去年9月底，公司账面上的货币资金仅为6739.41万元。
2012年，柯和柯宗贵兄弟创办的蓝盾股份成功登陆a股市场。蓝盾股份专注于企业级信息安全领域。经过不断布局，公司已成为国内信息安全行业的龙头企业之一。
自2014年以来，蓝盾开始进行广泛的并购以扩大张之路，并先后收购了华为技术、中经电子商务、汇通宝、满泰科技等公司。2014年至2017年，公司经营业绩也实现了快速增长。
但高溢价并购带来了商誉激增，部分现金并购加剧了资金压力。2019年，受商誉减值、坏账损失、存货跌价损失等因素影响，蓝盾股份当年亏损9.37亿元。2020年公司扣除非经常性损益后的净利润(简称扣非净利润)预计再次亏损8000万元至9500万元。
经营业绩变脸，蓝盾股份的经营性现金流也变脸。2019年，其经营性现金流净流出为2.88亿元。去年前三季度，净流出势头持续。公司财务风险爆发。
蓝盾股份正在积极化解财务风险。目前公司实际控制人正在通过让渡对国有资产的控制权来推进度过危机。
短期债务占88.75%，不合理。
应收账款居高不下的突出问题尚未解除，蓝盾股份财务风险爆发。
最新公告显示，截至今年2月3日，蓝盾股份逾期债务达21.5亿元。
蓝盾股份的财务风险一直令市场担忧。早在2018年，市场就在质疑蓝盾的财务风险。2019年，公司自己也开始承认这个问题。
2019年三季报披露，截至当年9月底，公司短期借款22.14亿元，一年内到期的非流动负债3.81亿元，长期借款5.57亿元，应付债券0.86亿元，长短期债务合计32.38亿元。目前公司货币资金只有3.44亿元，不考虑资金有限的情况下，如果需要稳定经营，接近30亿元。
这个问题在当年年底没有解决。2019年末，公司长短期债务合计30.83亿元，货币资金2.75亿元。
截至2020年9月末，公司长短期债务合计28.36亿元，货币资金减少至6，739.41万元。
从债务结构来看，蓝盾股份债务结构不合理，短期债务比例明显偏高。2019年三季度末，短期债务25.95亿元，占长短期债务的80.14%。2020年三季度末，短期债务25.17亿元，占总债务的88.75%。短期负债接近90%，对公司的影响不言而喻。在这种债务结构下，公司偿债压力极大，将流动资金全部用于还债，会导致流动资金枯竭，严重影响正常生产经营。
事实也是如此。截至2020年9月底，公司账面货币资金仅为6739.41万元，公司2019年营业收入为19.19亿元，营业成本为16.42亿元。一般情况下，需要准备足够两个月的运营成本，公司需要维持2.74亿元的货币资金(不含限制)才能维持正常运营。可见，不还清债务，维持公司的正常生产经营是非常困难的。
长江商报记者发现，大股东对蓝盾股份的支持也是力所不及。
柯宗庆、柯宗贵直接及通过中经汇通有限公司合计持有蓝盾股份31.07%的股权，这部分股权不仅被大比例质押，而且大部分股权被司法冻结。
现金流枯竭导致蓝盾经营困难。今年1月28日，公司发布2020年年度业绩预告。预计实现归属于上市公司股东的净利润2000万元至3000万元。扭亏为盈的原因是出售全资子公司广东和成科技孵化器有限公司100%股权。公司扣非净利润为亏损8000万元至9500万元。公司表示，受疫情等因素影响，营业收入较上年同期下降，资金流动性不足，日常生产经营受到较大不利影响，偿债能力和盈利能力减弱。
值得一提的是，蓝盾股份的应收账款仍处于高位。截至2020年9月末，其应收账款余额为34.97亿元，占流动资产的69.29%。
面对高达21.5亿元的逾期债务，蓝盾公告称，正在通过多种渠道解决逾期问题，包括与债权人协调延长期限。目前，公司已与东莞银行、平安国际融资租赁、远东国际融资租赁达成债务清偿。
急需一个新的主人来接管困难
自身难以走出经营困境，蓝盾股份急需新东家。
1995年，柯宗庆辞去公职和弟弟柯宗贵在广州成立水晶球信息技术有限公司，主营电脑炒股机，并因此赚到了第一桶金。1999年后，股市不景气，他们的生意一落千丈。受保护网络信息安全的启发，两兄弟迅速转向网络信息安全领域。
2012年，蓝盾成功登陆资本市场。当年公司实现营业收入3.45亿元，净利润0.58亿元。2013年营业收入增至3.95亿元，但净利润仅为3200万元，同比下滑44.98%，扣非净利润甚至下滑至1300万元，下滑幅度高达73.91%。
面对增收不增利的困境，柯宗庆和他的兄弟们决定扩大并购，以促进蓝盾股份的快速发展。
2014年11月，蓝盾以发行股份及支付现金的方式收购广州华为技术有限公司(简称华为技术)100%股权。交易价格为3.9亿元，其中现金支付金额为0.78亿元，交易溢价率为131.14%。
以上收购只是第一次试水。2015年7月，蓝盾股份大举并购，公司仍以发行股份及支付现金的方式收购中经汇通电子商务有限公司(简称中经汇通)、汇通宝支付有限公司(简称汇通宝)100%股权。交易价格为11亿元，其中现金支付1.65亿元。
当时宣布中经汇通是国内领先的电子商务服务平台运营商，汇通宝可以提供基于预付卡发行和受理的第三方支付服务。目标公司可为蓝盾股份布局应用的安全性提供广泛的技术实现渠道和有效的资源支持。
2016年，蓝盾又支付5.82亿元现金收购深圳市曼泰科技发展有限公司(简称曼泰科技)60%股权。市场对此次收购存在诸多质疑。除溢价率949.67%外，仍为关联交易，标的公司由实际控制人子女控制。
综上，2014-2016年进行了三次收购，交易总价20.72亿元，其中现金支付8.25亿元，溢价收购形成的商誉13.03亿元。
神奇的是，在业绩承诺期内，三家收购标的都准确履行了业绩承诺。华映科技2017年和2018年实际数分别超出承诺数74.57万元和78.9万元。
在标的公司的帮助下，2015年至2017年，蓝盾股份经营业绩实现快速增长，公司实现净利润分别为1.19亿元、3.23亿元、4.14亿元，同比增长238.37%、170.31%、28.16%。
但承诺到期后，2019年，标的公司业绩开始发生变化。公司称，中经汇通、汇通宝业绩未达预期，当年商誉减值合计10.4亿元。华为技术的业绩也未能达到预期，商誉减值1.3亿元。巨额资产减值导致公司当年亏损9.37亿元。
值得一提的是，经营业绩的快速增长并不属实，因为公司的应收账款增长很快。2014年末，公司应收账款余额为3.03亿元，2019年末达到29.39亿元，五年增长约8.70倍。
由于系列收购支付了8.25亿元现金，应收账款居高不下，公司不得不频繁借款维持运营，最终导致财务风险爆发。
哥哥柯宗庆希望通过转让公司的控制权来解决风险。2019年10月，蓝盾与科学城集团签订股权转让框架协议，但去年10月，双方终止转让。随即，蓝盾股份与四川省宜宾市徐州市政府签署了《战略合作协议》，引入徐州国有资产，并签署了32亿元的一揽子交易战略投资协议，公司可能易主。
目前，此事仍在进行中。或许，只有新东家才有望帮助蓝盾走出困境。
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