来源:图片网
文:沈史丹
编号:BMR2004
美的集团(000333。SZ)计划已久的子公司分拆上市最近开局不利。
2022年7月28日，深交所发布《关于终止美致光电科技股份有限公司(以下简称“美致光电”)上市的决定》。此前，美致光电提交了撤回首次公开发行股票并在创业板上市的申请。根据相关规定，深交所同意其IPO进度。
根据美致光电的公开声明，其撤回IPO申请主要是出于“自身发展规划和上市节奏，主动撤回上市申请的决定不会对美致光电后续经营产生任何影响”。
事实上，美致光电已经上市两年了。2020年，美的集团公布了拟分拆子公司美致光电a股上市的消息；随后，2021年6月29日，美致光电创业板IPO受理，同年7月24日进入询价阶段。
但随着美致光电撤回IPO申请，也意味着其首次公开发行最终以失败告终。此战过后，美致光电的内部调整会是怎样的？这是否会影响美的集团其他子公司的上市计划？
针对相关消息，商学院记者联系采访了美致光电和美的集团的媒体联系人，截至发稿未得到回应。
我已经被深交所问询三轮了。
对于酝酿上市两年的美智光电来说，考虑撤回IPO申请并不容易。在撤回申请前，美致光电已被深交所多次问询。
自招股书提交以来，美致光电先后于2021年7月、2021年10月、2021年12月收到深交所三轮审计问询，其中关联方及关联交易、毛利率、同业竞争是深交所重点关注的内容。
其中，深交所指出，报告期内，美致光电与美的集团在线控制器业务存在同业竞争；美致光电与美的集团全资子公司美的暖通、美的暖通子公司希克斯在线控制器业务上也存在同业竞争。美致光电在备案文件中指出，2021年将全面停止线控代工业务；同时，美智光电和美的智能家居在智能音箱上也有同业竞争。
从经营范围来看，美智光电是一家专注于照明及智能前装产品的设计、研发、生产和销售的高新技术企业，产品包括光源、家用照明及商业照明、智能面板等。对于深交所的问询，美致光电回应称，分拆上市后，美的集团及其他下属企业将继续集中资源发展美致光电主业以外的业务，进一步增强独立性。
根据美致光电的股权结构，美的集团直接持有美致光电50%的股份，通过其全资子公司美的创投间接持有公司6.7%的股份，直接和间接控制公司56.7%的股份。是美致光电的控股股东，拥有绝对控制权，何享健是美致光电的实际控制人。此外，美的旗下员工组成的宁波美顺、宁波伊美、宁波宏泰、宁波美好合计持股43.3%。
值得一提的是，深交所官网显示，2022年3月，美致光电需要补充IPO申请文件中记载的财务信息，深交所已对其暂停上市进行了审核。6月，美致光电完成财务信息更新，更新招股书。只是没想到一个月后，美致光电主动撤回了IPO申请。
不过，在家电行业资深观察人士刘步尘看来，美致光电这次并不是主动退出，而是被动退出。“美致光电这种以生产照明产品为主的公司，在资本市场上并没有很大的投资价值，美致光电本身也没有构建自己的护城河优势。而且，照明产品并不是高科技门槛行业。在目前稳定的品牌结构和市场格局下，像美智光电这样的后来者，突围的机会不大。”
受房地产行业的影响
这种对创业板的挫败是否会对美致光电自身的内部发展产生影响，还有待观察。但从业务方向来看，美致光电受房地产行业影响较大。
招股书显示，2019年至2021年，美致光电分别实现营收6.99亿元、7.87亿元和9.26亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为1772万元、6935万元和7690万元。其中，照明业务的比重不断增加。2021年，美芝光电照明业务实现营收6.54亿元，占比71.01%。
整体来看，虽然美芝光电照明业务的营收和占比都在增加，但毛利率与同行业相比处于较低水平。招股书显示，2019年至2021年，美致光电综合毛利率分别为21.02%、23.28%、27.72%，同期行业平均毛利率分别为36.79%、35.59%、30.42%。
刘步尘认为，“照明市场的品牌结构已经相对稳定，给像美致光电这样的后来者留下的机会很少。因此，为了抢占市场份额，美致光电采取了低价进入市场的竞争模式，这也是美的一直使用的手段。正因为美智光电走的是低端路线，所以毛利率远低于主流品牌。”
需要指出的是，与家用电器一样，美致光电的照明及智能面板、电工、线控等子业务与下游房地产市场密切相关，因此房地产开发商也成为美致光电的重要销售方向。在今年7月的上一轮回复中，美致光电确认2021年房地产项目相关收入占比超过30%，可能流向房地产项目终端的收入(最大值)达到66%。
对此，美致光电提到，报告期内，除发行人向房地产和工程企业直接销售的少量工程项目外，发行人主要通过工程分销商向终端房地产客户销售，碧桂园和美的置业仍是发行人最主要的终端房地产客户。
“美致光电的照明业务需求主要受新房装修和旧房升级影响，尤其是前者受房地产市场景气度影响较大。今年以来，国内房地产市场的销售量和销售额明显下降，这必然导致美致光电的经营状况和前景出现波动。即使近期能成功上市，恐怕也很难达到理想的溢价和估值。”资深产业经济观察人士梁说。
另外，如果参考美的集团近几年的业绩，不难看出，美致光电对美的集团的贡献和影响力有限。数据显示，美的集团2019年至2021年营收分别为2782.16亿元、2842.21亿元和3412.33亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为242.11亿元、272.23亿元和285.74亿元。
刘步尘指出，美的集团基于开辟“第二跑道”的需要，近年来布局了很多新的业务板块，而美致光电就是美的近年来布局的新产业板块。但是这一块的业务规模在美的集团还是比较小的，未来很难成为这个集团的主流业务。
分拆上市需要更多考虑
美致光电主动撤回IPO申请，可能对其他家电企业有一定的“启示”作用。近年来，不少家电巨头都在积极推进旗下子公司的分拆上市。但随着外部不确定性的增加，是否继续分拆上市会有更多的权衡。
的确，子公司上市有很多好处。正如美的集团前面提到的，“美致光电上市可以借助资本市场进一步优化公司治理结构，有利于激发管理者的积极性和创造性，从而提高企业的经营业绩。”
但如果分拆上市的子公司经营业绩不佳，没有良好的业绩和盈利前景，很可能会影响母公司的经营状况，导致股价下跌，使投资者对公司失去信心。因此，家电企业是否选择分拆子公司上市，需要考虑多种可能性，尤其是前景不确定的项目。
梁认为，家电企业分拆子公司往往有几个主要特点。“家电企业一般选择资产优良、负债率低、业务发展前景好的子公司。如果是传统家电业务上市，在资本市场上显然没有吸引力。另外，如果传统业务不景气，如果能赋予互联网，也能得到资本的青睐。比如创维集团分拆酷开网上上市就是一个例子。”
虽然这次美致光电的上市计划并不顺利，但母公司美的集团分拆上市还有其他选择。
在美的集团2021年度股东大会上，美的集团董事长方洪波明确表示，美的集团的To B端将保留“四大四小”的核心业务。除美致光电外，其他三家小企业分别是万东医疗、安得智联和美云智舒。其中，安德鲁智联曾在2009年寻求独立上市，但遭到拒绝，原因是关联交易约占总营收的三分之一，过高。
目前看来，美的最有希望分拆上市的可能是同为“四小”的子公司美云智树。此前，美云智树已经传出实施多元化员工持股计划的消息，目的是充分调动公司及美云智树管理层和核心员工的积极性，稳定和吸引人才。
总而言之，美致光电主动撤回IPO申请，相信并不是美的集团分拆计划的终结。对于急于“自我重构”的美的来说，推动子公司上市还是值得尝试的。
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