作者:高峰
10月27日，遂宁凯达投资有限公司(以下简称“遂宁凯达投资”)发行2023年第二期中期票据，简称“23遂宁凯达MTN002”，利率为6.8%，期限为3+2年，发行金额为3亿元。
本次债券募集资金将全部用于偿还公司中期票据。
读城投，注意到公司虽然承接了遂宁经济技术开发区北区的投融资建设功能，具有一定的区域排他性和多元化的业务发展趋势，但公司短期债务占比较大，面临较大的集中还款压力。此外，资产流动性弱、部分应收款回收风险大等问题值得关注。
压力下的集中赎回
中国程心国际资信评估有限公司(以下简称“中国程心国际”)在8月3日发布的《2023年遂宁凯达投资有限公司信用评级报告》中指出，遂宁凯达投资资产负债同步增长，资本实力一般，面临较大短期偿债压力；EBITDA和经营活动产生的现金流量净额不能有效覆盖利息支出，偿债指标表现疲软。
具体来看，2018年至2022年末，公司总资产分别为294.4亿元、304.13亿元、334.28亿元、262.57亿元和381.1亿元；净资产分别为154.36亿元、159.62亿元、167亿元、167.65亿元和168.6亿元；负债总额分别为140.04亿元、144.51亿元、167.27亿元、194.92亿元和212.5亿元。
同期资产负债率分别为47.57%、47.52%、50.04%、53.76%、55.76%。
得益于股东及相关方的持续支持和对主营业务的持续投入，公司资产规模持续增长，随之而来的是债务规模的增长。近年来，随着持续业务的发展和现有债务的到期，公司的债务融资需求也在不断上升。
据了解，公司债务主要为银行贷款、应付债券，以及融资租赁、债权融资计划、保理融资、小额贷款等非标贷款，债务种类和渠道较多。
截至2023年3月末，公司非标贷款占总负债的19.98%，同比下降4.99个百分点，在降低非标贷款占比方面取得一定成效。从具体品种来看，融资租赁存量规模下降明显，但保理融资、小额贷款、债权融资计划同比增加较多，大部分产品成本在8%以上，且由于投资者通常众多且分散，或相关兑付风险增加。
此外，公司短期负债持续增加。截至2023年6月末，公司流动负债120.14亿元，一年内到期的债券19亿元，一年内到期的非流动负债16.96亿元。截至2023年6月15日，公司未使用银行授信额度24.46亿元。整体来说，有赎回压力。
中国程心国际也表示将继续关注公司到期债务的偿还安排及资金足额到位的实际情况。
现金流方面，近年来，公司经营活动现金流量一直处于净流出状态，主要原因是本期支付和主营业务投资规模较大。2023年1-3月，交易业务产生的暂收款远远少于暂付款，经营活动产生的现金流量净额仍保持这一趋势。经营活动获取现金能力整体表现不佳。
2020年以来，由于自营项目投资增加和购买土地使用权，公司投资活动产生的现金流量净额持续呈现净流出趋势。考虑到未来自营项目建设投资、资产购买和股权投资仍有需求，短期内难以获得大规模的投资回报，预计未来两三年公司投资活动产生的现金流仍将保持这一趋势。
近年来，公司筹资活动的现金流量一直处于净流入状态，但现金及现金等价物净增加额略有波动。总体而言，公司业务发展严重依赖外部融资和股东支持，需要持续关注公司再融资能力和融资监管政策变化对公司的影响。
同时，截至2023年6月末，公司及子公司的限制性资产总额为75.56亿元，占当期总资产的18.28%，占净资产的44.76%。资产中限制性资产比例过高会导致资产变现困难，存在不能及时变现的风险，导致债务违约。
有赔付风险。
遂宁凯达投资是遂宁市基础设施投融资的主体之一。目前，公司主营业务包括基础设施和保障房建设、商品贸易、砂石销售和资产租赁。资产主要由应收款项、存货、投资性房地产、无形资产等构成。，资产结构以流动资产为主。近年来约占总资产的75%，未来仍将保持这种业务布局。预计其资产结构将保持相对稳定。
其中存货占总资产的比重最大。截至2023年6月末，公司存货余额为145.7亿元，占总资产的35.25%，呈增长趋势。公司存货主要是政府建设基础设施项目等形成的工程费用。库存的消化受政府还款安排、还款能力等诸多因素影响，存在一定风险。
同时，公司已完成的结算项目存在较大规模的未付资金，加上与区域内政府单位和企业频繁的资金往来，形成了较大规模的应收款项。
2020-2023年6月末，公司应收账款和其他应收款总额分别为86.2亿元、100亿元、99.54亿元和110.2亿元，分别占总资产的25.78%、27.58%、26.12%和26.67%。在跟踪期内，公司的应收账款和其他应收款金额较大，可能会造成一定的坏账损失。虽然公司已计提充足的坏账准备，但如果应收账款管理不当或资金往来手续不完善，或不能及时结算，可能会影响公司的资金周转，产生一定的应收账款回收风险。
值得注意的是，公司应收账款涉及部分中小民营企业，其中兴源环亚集团有限公司、四川百世光电科技有限公司因经营不善或存在民事纠纷被列为失信被执行人，相关款项收回风险较大。
除了还款风险，遂宁凯达投资的担保业务近年来一直在萎缩，未来资金余额不确定。
据了解，担保业务主要由遂宁开利融资担保有限公司(以下简称“开利担保”)经营，该公司主要为遂宁经开区中小企业提供中短期融资担保。从业务发展来看，2020-2022年，开利担保的担保费分别为45.56万元、29.23万元和8.73万元，持续下降主要是由于中国银行保险监督管理委员会发布了《商业银行委托贷款管理办法》。银行的信贷资金不能用于发放委托贷款，而开利担保原来的业务主要是委托贷款担保，所以收入规模持续萎缩。截至2023年3月底，承运人担保共发生6起赔偿事件，赔偿金额共计3433.75万元，已追回173万元。其余部分，开利担保正在与企业协商分期偿还。
一般来说，开利的担保业务规模会保持在一个较小的规模。根据公司整体规划，预计未来该业务规模将继续收缩。担保对象多为落户遂宁经开区的中小型微型民营企业，其业务发展容易受到宏观经济状况的影响。此外，公司代偿担保金额的未来追偿安排暂时不明确。
此外，由于公司承担区域内重大项目建设任务，未来三年，遂宁凯达投资预计项目建设年资本支出约10亿元。项目建设活动使公司面临较大的资本支出压力。如果不能有效拓宽融资渠道，合理配置长短期资金需求，由于资金支出较大，会存在一定的风险。
中国程心国际也指出，受经开区招商引资和人口落户的影响，公司自营项目未来收益具有不确定性，需关注已完工项目的付款进度和自营项目后续资金的余额。
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