三农两个特色的发展是农村商业银行的龙头。公司发展战略和市场定位明确，以服务“三农”为重点，加快向零售银行转型。公司在战略定位不可动摇的前提下，结合技术、管理、文化等多种因素，形成了自己的核心竞争力。与其他上市农商行相比，公司主要指标远超其他银行，是行业龙头。截至2017年上半年，公司总资产1404.87亿，净资产98.82亿，营业收入23.62亿元，净利润6.05亿元，在上市农商行中排名第一。
不良产品得到充分暴露，资产质量得到改善。与其他农村商业银行相比，常熟银行地处经济发达的苏南地区。2016年三四季度，苏南地区不良率开始下降，整体资产质量开始好转。一方面，公司小微贷款起步早，业务发展变化快，加速了不良贷款的消化，新增小微贷款客户受宏观经济影响较小；另一方面，从宏观经济周期来看，目前市场的信用环境正在改善，因此我们认为公司的资产质量将逐步改善。
资管规划清晰，利差优势明显。目前公司正在申请发行不超过30亿元的可转债补充资本，已获证监会受理。公司2017-2019年资本充足率目标为:核心一级资本充足率和一级资本充足率不低于10.5%，资本充足率不低于12.5%。常熟银行依托特色发展战略，净息差水平远超同类农商行。与同行业相比企业利差较高的原因:一是贷款结构偏向小微企业贷款，平均利率在10%左右。未来将优先考虑小微贷款，进一步提升小微企业在贷款结构中的比重；二是公司负债端总体稳定，存款利率波动较小。
盈利预测和投资评级:我们预计常熟银行2017 -2019年分别实现营业收入51.57亿元、56.26亿元和63.30亿元；归母净利润分别为11.43亿元、12.05亿元、14.06亿元，对应的每股收益分别为0.51元、0.54元、0.63元。虽然与其他上市银行相比，农村商业银行的净资产收益率相对较低，但常熟银行的整体排名在农村商业银行中处于领先地位。考虑到资产规模在上市农商行中排名第一，营业收入和净利润增速位于上市农商行前列，以及公司的资本实力和相应的资本规划，我们认为公司在农商行中处于领先地位，优势明显，首次覆盖，给予“增持”评级。
危险因素:1。宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2.成本上升过快，影响利润水平；3.农村商业银行涉及对象风险高。
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原文地址"信达证券——常熟银行深度报告：首次覆盖，三农两小特色发展，农商行的领跑者"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/180079.html。
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