苏交科:业绩稳健增长,员工持股或提升竞争力
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：华立 日期：2018-08-14
1. 投资事件2018年7月30日,公司公告2018年半年度报告。
2. 我们的分析与判断国内业务收入快速增长,环境和铁路承接额增速较快。2018年上半年,公司实现营业收入29.8亿元,同比增长22.1%;其中,工程咨询收入25.38亿元,同比增长12.75%,工程承包收入4.41亿元,同比增长132.11%。国内收入19.38亿元,同比增长45.50%。国外收入10.41亿元,同比增长-6.13%。公司实现营业利润2.5亿元,同比增长35.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长20.7%。公司境内工程咨询业务承接额、营业收入、净利润均保持超过20%的稳定增长。公路业务、市政业务承接额保持稳定增长,环境业务、铁路业务承接额增速较快。
Eptisa 助力海外业务,公司国际排名提升。子公司Eptisa 在拉美地区水领域技术领先,助力中国葛洲坝集团海外投资有限公司完成对巴西圣诺伦索供水公司100%股权收购。公司子公司诚诺未来联合Eptisa 赢得了巴拿马Martano 电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),积极践行“一带一路”倡议。公司在ENR“全球工程设计公司150强”排名中位列第42位,比去年上升33位,在“国际工程设计公司225强”排名中位列第45位,比去年上升48位,为年度排名上升最快的中国企业。
首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)实施,有望增强公司竞争力。公司在报告期内启动了“事业伙伴计划”,公司第2期员工持股计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票2,389,079股,成交金额为人民币19,944,770.07元,成交均价为人民币8.35元/股,买入股票数量占公司总股本的0.30%。公司首任事业伙伴104人,其中高级事业伙伴14人,普通事业伙伴90人。公司员工持股计划有望提高员工的凝聚力和公司竞争力。
3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.71/0.88/1.08元,对应动态市盈率分别为15/13/10倍,给予“推荐”评级。
风险提示:固定资产投资下滑;海外业务不及预期;应收账款回收不及预期。
海兰信:智能航海业务回暖,助力全年业绩增长可期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李良 日期：2018-08-14
1.事件
公司发布半年报,营收3.18亿元,同比下滑0.1%,归母净利0.595亿元,同比增长23.5%,扣非净利0.46亿,同比增长21.59%,EPS为0.16元。
2.我们的分析与判断
(一)降费增效提振上半年业绩 2018年上半年,公司实现收入3.18亿元,同比基本持平,但收入结构变化较大,受益于民船市场回暖,毛利率较低的智能航海业务收入占比从25%提升到40%,因劳雷产业收入确认延后影响,毛利率较高的智慧海洋业务收入占比从72%下降到58%。 公司实现归母净利0.59亿,同比增长23.5%,扣非净利0.46亿,同比增长21.59%。这种不增收却增利的现象并非源于产品毛利率的提升,正好相反,因上述产品结构变化,公司综合毛利率同比下滑6个百分点,但是得益于富有成效的内部机构改革,公司期间费用率同比降低近7个百分点,一定程度抵消了毛利率下滑对业绩的影响。此外,劳雷产业上半年业绩未能显著体现,少数股东损益同比减少35%,再加上坏账损失冲回等原因,导致公司扣非净利实现较快增长。
(二)民船市场回暖,智能航海业务蓄势待发 2018年6月,克拉克森新船价格指数为128点,同比上升4.2%,已经连续9个月出现同比上涨,民船市场现回暖迹象。年初,扬子江船业承诺未来三年对海兰信智能化装备采购额不低于1亿/年,上半年,公司与扬子江的业务规模实现同比翻番。受益于此,报告期内,公司智能航海业务收入同比增长逾58%,但毛利率相对较低,约为32%。未来公司欲通过提高在船东市场的业务规模和市占率,为后期迅速抢占船舶智能化改造市场做准备。
(三)智慧海洋业务有望实现平稳较快增长 公司近海雷达综合观监测系统已实现中国近海岸基主要区域的监测覆盖,下半年将重点打造基于海油平台、海洋牧场、长江流域、风电场等应用场景中的雷达监测示范工程,业务增长仍有空间。
公司具备承接大规模海洋观测设施建设的能力,根据国家相关规划,公司当前跟进的海洋调查、海底关键技术与装备市场规模约40亿,实施周期为2018年至2025年。保守预估,2018年将会带来不低于5000万元增量订单,2019年和2020年将在海洋水文、海底地质、海洋气象、目标探测、座底原位观测建设等领域带来不低于2亿元的增量订单。随着未来订单的逐步释放,公司智慧海洋业务增长可期。
公司近期正持续推进对海兰劳雷剩余45.62%股权的收购,假设年底前收购完成,必将进一步提升公司的智慧海洋业务占比,抬高整体盈利水平。
(四)回购股票表信心,投资安全边际有章可循。
自2018年2月22日起,公司计划在未来12个月内以不超过22元/股的价格,回购8000万至2亿元的股票,用于注销和股权激励或员工持股计划。截止7月末,公司已累计回购545万股,总金额7738万元,回购均价14.2元/股。我们认为公司此举彰显了对公司当前市场价值的信心,也为二级市场投资提供了一定安全边际。
3.投资建议
假设海兰劳雷剩余股权年底实现并表,预计公司2018年和2019年归母净利分别为1.45亿和1.85亿,EPS为0.40元和0.46元,当前股价对应PE为34.5x和30.0x。公司属于海洋信息化稀缺标的,业务布局较为清晰,维持“推荐”评级。
风险提示:海底监测网建设推进不及预期的风险
南京银行:业绩保持较高增速,负债端成本压力还待消化
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：刘志平 日期：2018-08-14
事项:
南京银行公布18年中报,18H净利润同比增17.11%。营业收入同比上升8.62%,净利息收入同比上升4.31%,手续费净收入同比上升3.39%。总资产1.19万亿元(+4.60%,HoH),其中,贷款+12.13% HoH,存款+5.35% HoH。净息差1.89%(+2bps,YoY);不良贷款率0.86%(+0bps,QoQ);拨备覆盖率463.01%(-2.45pct,QoQ),拨贷比3.98%(+0pct,QoQ);ROE 9.81%(+0.3pct,YoY),ROA 1.02%(+0.09pct,YoY),资本充足率13.05%(+12bps,HoH)。
平安观点:
上半年非息收入表现突出,二季度利息收入增速延续放缓南京银行18H 实现营收134.96亿元,同比增8.62%,增速较18Q1提升1.09个百分点,在净利息收入彔得4.31%增速(-1.37pct,QoQ)的情况下,主要驱动力来自非息收入,同比增长27.85%,贡献了总营收的21.56%,较17年同期提升3.25个百分点。进一步拆分来看,手续费净收入同比增长3.4%,营收贡献占比达14.03%;包括汇兑损益、公允价值变动在内的其他非息收入同比增速高达128.9%。PPOP 同比增速由18Q1的7.96%提升至8.96%,拨备同比下降3.5%,18H 归母净利润增速17.11%,延续一贯的高增长态势。
单看二季度数据,公司营收增速9.7%(+2.2pct,QoQ),非息收入增速高达40.4%,但是利息净收入同比增速仅2.9%,增速延续收窄。我们认为利息收入不及预期主要源于负债端成本提升压缩盈利空间。公司二季度在PPOP 增速9.97%的基础上实现净利润增速16.7%(-0.9pct,QoQ),单季信用成本1.16%,环比收降0.08个百分点,同时拨覆率略降2.45个百分点至463.01%,主要是二季度核销规模明显下降。
资负结构依然强信贷,受存款成本影响二季度测算息差回落公司18H 资产总额较年初增长4.6%(18Q13.35%)。拆分来看,贷款规模较年初增长12.13%,其中零售贷款较年初增19.9%,高出总贷款增速近8个百分点,在各项贷款中占比24.56%,较年初提升1.59pct。负债较年初增4.47%,存款稳健增长5.35%,带动负债端存款占比提升0.6个百分点至67.9%,其中储蓄存款增幅19.38%,在各项存款中占比16.66%,较年初提升1.96pct;但存款结构上定期存款较年初扩增15.9%,活期收窄了8.8%,占总存款的比例降低5.4pgt 至34.2%。同业负债大幅收降30%,但同业存单较年初增长18.5%,同业负债+同业存单在负债端占比微降0.9个百分点至22.3%。
息差方面,公司18H 净息差收彔1.89%,较17年提升4bps,主要受益于资产定价上行,生息资产收益率提升31bps 高于付息负债成本率较17年提升23bps 的幅度。单看二季度,我们测算的净息差为1.78%,环比一季度回落9bps,主要是二季度存款端结构定期化提升,活期存款下降8.2%的影响。
不良偏离度降至100%以内,资产质量无忧拨备充足公司截至于季度末不良率0.86%,持平18Q1,继续保持行业低位水平。先行指标上,关注贷款率、逾期贷款率分别为1.44%/1.29%,较17年末分别下降20bps/1bps,资产质量持续向好。值得注意的是,公司二季度末不良偏离度(逾期90+ /不良贷款)由17年末的112.1%降至97.3%。同时,18H 拨备覆盖率为463.01%,虽较18Q1略降2.45个百分点,仍处于行业较高水平,具备较高的安全边际。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别环比回升35bps/26bps 至8.44%/13.05%。
投资建议:
公司上半年以及二季度业绩高增主要源于非息收入高增以及拨备下降的驱动。亮点方面主要有:净利息收入增速由2017年负转正、零售业务上的快速转型、不良偏离度降至100%以下等。虽然二季度公司规模增速下降以及结构调整但在负债端成本较大的压力下单季息差环比收降。整体上我们认为在充足的拨备下公司未来业绩增速将保持稳定,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为18.3%/21.0%,目前股价对应18/19年PB 为0.91/0.80,PE 为5.55/4.57,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:
1) 资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
2) 行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。
3) 市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。
若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
保利地产:销售持续高增长、补货成本可控
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2018-08-14
事件:8月9日,公司公告18年7月份销售数据,7月份公司实现签约面积167.88万方,同比增长25.36%,签约金额238.88亿元,同比增长44.20%;1-7月份公司累计实现签约面积1621.80万方,同比增长36.51%,累计签约金额2391.99亿元,同比增长46.59%。
销售持续高增长,1-7月累计销售额为上年度的77.35%:18年7月,公司实现签约面积167.88万方,同比增长25.36%(前值+57.20%);实现签约金额238.88亿元,同比增长44.20%(前值+57.97%);销售均价14229.21元/平米,同比增长15.04%,环比增长1.16%(较上月提升163.45元/平米),7月份,受益于销售均价的提升,签约额同比增速显著高于签约面积同比增速。18年1-7月份公司累计实现签约面积1621.80万方,同比增长36.51%(前值+37.93%),累计签约金额2391.99亿元,同比增长46.59%(前值+46.86%);累计销售均价14749.04元/平米,同比增长7.38pct(前值+6.47pct);累计销售均价高于7月单月均价519.83元/平米(幅度为+3.65pct)。
从累计销售面积及累计销售金额看,1-7月累计销售面积/17年累计销售面积、1-7月累计销售金额/17年累计销售金额分别为72.33%、77.35%。
7月拿地额/销售额47.67%,补货均价/销售均价50.66%:公司18年7月新增土地项目12个,较17年同期减少16个,较18年6月减少6个;新增项目仍以合作项目为主。其中土地净占地面积86.18万方,计容建筑面积223.46万方,较上年同期分别收缩72.43%、65.49%,权益建筑面积167.37万方,权益建筑面积/计容建筑面积比例达74.90%,即若以权益建筑面积/计容建筑面积计算平均权益比例,7月新增项目中公司平均权益比例为74.90%;从18年1-7月公布的数据看,1-7月累计权益拿地额/1-7月总土地价款比例为70.70%(前值73.52%)。7月新增土地总地价161.06亿元,同比下降50.13%;新增权益地价113.88亿元,同比下降50.68%;其中,权益拿地额/7月销售额占比为47.67%(前值21.87%),拿地力度较6月有所提升。从拿地均价来看,7月新增土地楼面价7207.82元/平米(同比+37.37%),权益楼面价6803.74元/平米,补货均价/销售均价为50.66%,安全边际高、拿地成本可控。
投资建议:公司聚焦一二线资源补充,同时、落实城市群深耕策略,加大核心城市周边三四线城市的深耕、渗透;另外公司高度重视市场化并购,将并购整合作为公司资源补充的重要方式之一,我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为1.64元、1.89元、2.18元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。
风险提示:房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期
久立特材:下游改善,业绩持续向好
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧,赖福洋,邓轲 日期：2018-08-14
业绩概要:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入19.49亿元,同比增长41.81%;实现归属于上市公司股东净利润1.32亿元,同比增长98.44%,折合每股收益为0.16元;去年同期实现归属于上市公司净利润为0.67亿元,每股收益为0.08元;
财务分析:公司二季度单季实现净利润0.85亿元,环比增长71.82%。2018年上半年毛利率22.45%,同比上升1.65%,其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升1.65个百分点及2.02个百分点;在产品收入结构中,石化天然气及电力设备制造收入占营业收入比重分别提升3.35%和2.35%,而机械制造收入占营业收入比重下滑2.55个百分点。同时2018年上半年期间费用率13.39%,同比下降0.33%;净利润率6.89%,同比上升2.13%;资产负债率40.08%,基本持平;
下游改善助力业绩连续向好:报告期内公司主要产品销售收入实现大幅增长,主要得益于下游石油、化工、天然气等行业投资增速上升,带动公司产品销量增加。根据国家规划,我国“十三五”期间预计建成原油管道5000公里,新建天然气主干道及配套管道4万公里,同时将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。在下游投资改善的基础上,公司努力提升产品销量及市占率,净利润已连续三季度实现正增长;
发行可转换债加码高端产业:继2014年公开发行可转换公司债4.74亿元后,公司于2017年11月发行可转债10.4亿元,主要用于“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“工业自动化与智能制造项目”及“年产1000吨航空航天材料及制品项目”。目前相关项目还处于投入初期,但根据公司既有的战略规划,未来公司有望增强高附加值产品产能,拓宽盈利渠道,增强抵御单一业务风险的能力。此外据公司公告,公司按2017年权益分派方案对转股价格作出相应调整,“久立转2”的转股价格由原来每股人民币8.37元调整为每股人民币8.22元;
订单饱满全年业绩可期:公司有一半下游集中在石化天然气领域,随着相关下游投资增速逐步回升,公司传统产品订单相应增加。与此同时,公司核心产品核电蒸发器U形管2018-2019年相关订单基本无忧,根据公告,公司连续中标白龙核电项目蒸汽发生器用690U形传热管和福建漳州核电项目1#机组蒸汽发生器用U形传热管,目前该产品国内仅有久立和宝银可生产;
投资建议:随着近期油价连续上涨,公司油气订单稳步增加,同时作为细分市场的龙头企业,公司核电相关订单开始放量。随着可转债项目逐步落地,后期新增产能有望进一步提升公司业绩。我们预计2018-2020年EPS为0.31元、0.33元及0.34元,维持“增持”评级;
风险提示:公司产品订单不及预期。
三钢闽光:优质资产注入,产业布局进一步优化
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：姚洋 日期：2018-08-14
福建长材龙头。公司是福建省最大钢铁生产企业。收购泉州闽光(三安钢铁)后拥有三钢闽光本部、泉州闽光,漳州闽光三座生产基地,钢材产能扩展至945万吨/年。1)市场掌控能力强,省外输出资源减轻库存压力。公司主要产品为建筑用钢材、金属制品用线材以及中板。“闽光牌”建材省内市场的占有率70%,中板占有率约75%,省内市场掌控能力强。近两年加大省外区域资源投放,减轻省内库存压力。2)全流程降本,期间费用率新低。公司扎实推进 “全流程降成本”, 2017年吨钢成本约2474元,上市公司中处于较低水平。公司建设自发电项目,自发电比例有望从60%升至100%。2017年公司期间费用率1.53%,较板块平均值低5.65个百分点。3)业绩历史新高,盈利能力排名前列。
公司2017年净利润39.90亿元,同比增长330.61%。公司2017年吨钢净利润达到约630元,位列上市公司前列。公司预计2018年上半年净利润同比上升88.04%-137.97%。
福建供需结构良好造就高钢价。1)去地条钢大幅缩减供给,产能置换未来省内产能小幅增加。福建钢铁行业钢铁企业普遍规模小、长流程占比小,总产能约3000万吨。长流程钢厂占比约20%。2017年省内取缔中频炉涉及地条钢产能共计535万吨,进一步优化了省内的供需结构。未来福建省将通过产能置换的方式优化产能布局,省内钢材产能将小幅增加约5.6%,其中三钢集团实施等量置换。2)固定资产投资保持高位支持需求旺盛。福建省位于“一带一路”起点,区域经济发展前景良好。累计固定投资完成额同比增速自2010年后一直高于全国平均。2013-2017年福建省固投完成额累计占比较钢材产量占比高,且差距在逐步扩大,证明福建省的供需进一步优化。福建2018年年度省重点项目总投资、在建项目总投资、年度计划投资相较于2017年年度计划分别增加0.84%、8.11%,10.09%。
福建重点项目不断推进,且当前国家“积极财政”+“基建补短板”的方向性定调之下福建省内固定资产投资将保持高位,钢材需求将保持旺盛,钢价将维持高位。
收购优质钢铁资产三安钢铁,谋求集团整体上市,优化产业布局。三安钢铁2017年实现吨钢净利润617元,交易完成后上市公司的规模增大,持续经营能力进一步增强,市场竞争能力提高,盈利能力增强。上市公司福建省龙头的地位进一步巩固。作为当前三钢集团唯一没有注入上市公司的罗源闽光在2016、2017连续两年实现了盈利;同时,三钢集团正在推进罗源闽光资产合规性的相关工作,待各项条件具备时注入上市公司。届时,上市公司三钢闽光的钢材产能有望扩展至1200万吨。最大限度提升三钢闽光在福建市场的竞争力,强化上市公司在福建省钢铁领域的核心地位。
我们长期看好公司的发展,预计2018/2019/2020年实现归母净利润72.74/78.89/85.56亿元,对应EPS4.45/4.83/5.23元,2018年8月10日股价对应PE4.49/4.14/3.82倍。
我们选取长材占比相对较高的的上市钢企作为可比公司,可比公司2018年平均PE 为6.17倍。综合考虑我们给予公司2018年6.17倍的合理估值,目标价27.47元,对应38%上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:基建投资数据低于预期,福建省固定资产投资低于预期,钢价大幅回调
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