◎智谷趋势(ID: zgtrend) |真谷子
中国的印刷机一直在轰鸣和转动。
1月份的财务数据出来了。各项关键指标大幅超出预期，再创新高。
人民币贷款创单月历史新高(4.9万亿元)。
社会融资规模为历史第二高(增加5.98万亿元)。
货币供应量(M2)达到2016年5月以来的新高(12.6%)。
天的信用，它又回来了！
但如果我们把数据背后的现实一层层剥离，就会发现整体数据越是超出预期，现实的分化和偏差就越严重。
印刷机再次轰鸣，但这一次不同了。
一般来说，每年的第一个月，社会融资规模都会创下纪录。因为银行有足够的额度，愿意提前放贷，所以经济开了个“好头”。
但是今年政策放开后的1月，数据真的很惊人。
社会融资数据中的核心分项，新增贷款4.9万亿元，环比激增2.5倍，也打破了此前的月度纪录。
试想，去年4月，新增人民币贷款只有6454亿元。出了门，恍惚中一切都变了。
至于M2的货币供应量，它仍然在快速增长的轨道上飙升。我之前在文章中提到，2022年中国M2余额为266.43万亿元，增加了28万亿元。根据央行的数据，1月底M2余额为273.81万亿元，比上个月多7.38万亿元。
也就是说，今年首月新增货币供应量已经是去年全年增量的四分之一了！！到年底，那将是怎样的一幅景象啊！
这个数据超越了季节变化，因为在它背后发生了两件不寻常的事情。
第一，央行开始做。
1月底，高层亲自拜访央行和外汇局，提到“稳定预期是市场经济的‘硬通货’”，要求“进一步发挥金融支持宏观经济稳定的作用”。
在2月的第一周，代表银行间短期借贷成本的隔夜利率飙升至近两年来的新高。这说明贷款需求上升，银行间流动性告别了去年的过剩状态，有所收紧。
央行紧急出招，通过逆回购操作，三天内向金融体系注入1万亿元资金，缓解了流动性紧缩问题。
这个小插曲引起了人们对今年央行是否会继续放水的猜测，但也客观地说明，拼经济是今年唯一重要的主题，央行已经在行动了。
然后，适度通胀提供了空的行动空间。
中国统计局上周五公布，1月份居民消费价格指数(CPI)同比涨幅升至2.1%，高于去年12月份1.8%的同比涨幅。剔除食品和能源价格的核心通胀率达到了自去年6月以来的最高水平1%，但总体上仍较为温和。
另一方面，由于海外需求下降和大宗商品价格下跌，工业通胀正在下降。1月份生产者价格指数(PPI)同比下降0.8%，较去年12月进一步萎缩。
春节假期主要由食品价格上涨推动的消费通胀和工业通缩，意味着中国的通胀并不太高，未来两会后或二季度降息或RRR降息的可能性也不小。
事实上，如果你了解中国的政策周期，你就会明白这些变化已经开始了。
两会之前，最重要的政策观察窗口是去年底的中央经济工作会议。去年底的会议上明确提到“稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。”
所以至少对于2023年的中国经济来说，为了恢复一个合理的经济增长率，无论是M2还是社会整合，增长都将继续超出预期。
中国的印刷机在第一年就开始快速运转。
然而，与狂热的印钞队伍形成鲜明对比的是，提前还贷的队伍挤满了银行柜台。
新年过后，银行最热门的业务不是定期存款，也不是房贷申请，而是提前还款。背后是不断降低的房贷利率和煽风点火的社会情绪。
杭州一女子，手握120万，绞尽脑汁提前还贷。先是给信贷经理打了十几个电话，各种软磨硬泡，然后直接去了线下网点窗口。
这种巨大的反差或许可以解释，轰鸣的印钞机并不一定对应着同样繁荣的现实。
把财务数据打散，细细咀嚼，一些有趣的事实会渐渐褪去神秘感。
一是企业撑起了大部分信用。
1月份，企业短期贷款和中长期贷款分别增加1.51万亿元和3.50万亿元，均创同期历史新高。住户贷款仅增加2572亿元。公司贷款占新增贷款总额的95.5%。
华创证券认为，民营企业投资同比仍然为负，说明现在和去年一样，主要是国企在加杠杆。结合年初各地重大项目的密集推进，总是几百亿的项目，也许大部分新增贷款都流向了这里。
二是居民存款仍在创造新纪录。
1月份居民存款突破6万亿，达到6.2万亿！
这个数字已经占到当月新增人民币存款的90%，也是去年17万亿居民存款的近三分之一！
2023年，人们预防性储蓄的趋势并没有消失，反而还在加速。今年第一个月，家庭贡献了90%的新增存款，而新增贷款仅占不到5%。存贷比越来越夸张。
根据@任博的宏观理论，2021年12月以来，新增居民存贷款差已经连续14个月上升，从19万亿左右飙升到今天的近40万亿，比原来的周期性峰值多了13万亿。
(来源:任博宏观论)
根据中国银行的统计，广义货币(M2)=流通中现金+活期存款+单位定期存款+居民定期存款+证券公司客户存款+住房公积金中心存款+非存款金融机构在存款金融机构的存款+其他存款。
从这种结构来看，既然预防性储蓄的趋势是上升而不是下降，就可以理解M2为何仍在飙升。
一方面，存贷款截然不同的画风说明房地产的活力还没有完全恢复，市场并没有中介机构描述的那么火爆。另一方面也说明消费还没有完全恢复。
第三，新增的货币很难像以前那样刺激同等规模的经济增长。这也是未来最值得关注的地方之一。
我在上一篇文章中提到，去年中国的M2增加了28万亿元，但对应的GDP增长只有6万亿元。“转型”的比例为21.7%，为近30年来第二低。
今年的钱很可能超过28万亿。但这个“转化”比例最终能否提高还是个未知数。
一边是飞涨的印钞机，一边是不够饱满。
未来这些政策退潮后会怎么样？
不久前，房企融资的“三支箭”全部射出。第一个箭头支持信贷，第二个箭头关注债券，第三个箭头释放股权。
人们期待着房地产企业的快速回归，自己的房子价格也能随着市场的回暖而上涨。
但事情似乎没有这么简单。从今年年初来看，信贷融资仍占社会融资的大头，房企债务融资仍不显著。从家庭贷款的情况来看，房产的需求确实没有宣传的那么火爆。
提前还贷潮撕下了最后一块遮羞布。人们借钱的目的，本质上是为了获得更高的回报。当人们的理财收益低于债务利率时，就会导致我们上面所说的一切——
资产配置转存款，提前还清债务。
这就是我们经常听到的，资产负债表收缩。这是经济学家顾朝明在大衰退中提出的一个概念。简单来说，就是借款人已经迷失在经济体系中。
为了避免陷入负循环，中国必须尽一切可能在这关键的一年里带回社会的信用信心，让人们敢于增加杠杆来投资和消费。
很多人没有注意到，自2023年1月起，央行将消费金融公司、财富管理公司、金融资产投资公司三类银行业非存款金融机构纳入金融统计范围。
只有数据足够多，统计才有意义。在将这些金融机构纳入统计数据的背后，更多的刺激行动可能已经在进行中。
参考资料:
任博宏观论:不要高兴。
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原文地址"中国印钞2021，中国印钞机制"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/199713.html。
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