近日，山东东营地方炼油企业互保圈的山东大海集团有限公司(简称“大海集团”)和山东金茂纺织化工集团有限公司(简称“山东金茂”)相继进入破产重整程序，使得东营炼油企业之间的互保风险开始显现，并迅速向债券市场蔓延。去年底“15金茂债”和“16金茂01”未兑付。民营企业互保问题造成了“一荣俱荣，一损俱损”和“多米诺骨牌”效应，一直是引发区域性民营企业信用风险的导火索。
据统计，东营地炼互保圈包括27家因金融合同纠纷被起诉的企业，大部分从事地炼业务，少数为与地炼企业有互保关系的金属制品生产企业，包括山东金茂等四家公司。
东营地炼互保圈的主要特点是大部分企业从事地炼业务，所属行业单一，分散风险的效果不好。而且相互保险企业的实际控制人要么是投资合伙人，出生在同一个地方，要么注册在同一个区，这也是相互保险圈形成的原因。
如乳山东升集团有限公司(简称“盛通集团”)、万达集团有限公司(简称“万达集团”)、陈侗控股集团有限公司(简称“陈侗控股”)的实际控制人均出生于东营市垦利区胜坨镇，隶属于垦利石化集团有限公司(简称“垦利石化”)。大海集团和山东启程石化有限公司(简称“启程石化”)均注册在东营市广饶县。此外，大海集团与山东金茂共同投资广饶丰泰小额贷款有限公司、福海集团有限公司(简称“福海集团”)、山东万通石化集团有限公司(简称“万通石化”)、东营方圆有色金属有限公司(简称“东营方圆”)、郝伟建设集团有限公司，共同投资东营农村商业银行股份有限公司
担保债券发行规模较大，今年到期高峰截至2018年12月24日。山东省东营市发债企业12家，剩余债券39只，总余额224.93亿元，其中2019-2021年到期/回售分别为122.92亿元、91.01亿元和11亿元，2019年为债券到期/回售高峰。
从债券余额来看，万达集团和盛通集团存续债券规模最大，分别为75.06亿元和55.50亿元，合计余额占东营地炼互保圈债券余额的58.04%。
从对外担保余额来看，圣通集团和陈侗控股的对外担保规模最大，分别为38.59亿元和38.05亿元，其次是山东海科化工集团有限公司(简称“海科化工”)和东营亚通石化(简称“亚通石化”)，分别为32.71亿元和31.57亿元；从对外担保比例来看，海科化工对外担保比例最高，达到57.91%。
从债务规模来看，万达集团和万通石化债务规模最大，分别为184.88亿元和139.51亿元。
从现金/短期负债比率来看，比率越低，偿债压力越大。比例在30%以下的企业有7家，其中万通石化和万达集团最低，占比分别为4%和8.06%，此类企业短期偿债压力较大。
从主体外部评级来看，由于山东金茂担保代偿风险高、重要子公司股权被冻结、债券违约等原因，上海新世纪和大公国际均先后将外部评级由年初的AA下调至c，由于短期偿债压力、担保代偿风险和单位产品盈利能力下降，大海集团主体评级由AA下调至A+，展望由稳定调整为负面。后来由于破产重整程序，其外部评级被进一步下调至CC。陈侗控股因第三季度盈利能力下降、债务逾期及担保代偿风险较高，评级由AA下调至A+，展望调整为负面。由于盛通集团贷款逾期已达3.98亿元，开工率大幅下降，经营状况恶化，部分应收担保被列入失信被执行人名单，大公国际将其主体评级由AA+下调至A，展望为负面。
经营状况不容乐观，风险持续加大。2018年以来，东营地炼企业经营状况不容乐观，区域行业风险持续加大。原因如下:
首先，供大于求的局面并没有改善。2018年上半年国际原油价格持续上涨，炼油企业成本大幅增加，减少利润空室。虽然近期原油价格有所下降，炼油企业生产成本有所降低，但炼油供大于求，直接导致炼油产品价格大幅下跌。
其次，税制改革堵住了地方地炼企业“逃税”的路。2018年初，国家税务总局发布的《关于成品油消费税征收管理有关问题的公告》堵住了原材料逃税漏洞。2018年5月，全国增值税改革在一定程度上堵住了出厂环节的偷税漏洞。受此影响，东营炼油企业开工率大幅下降。2018年7月18日开工率达到最低，仅为50.70%。后来由于油价下跌，开工率开始回升，2018年12月19日开工率为63.67%。
最后，环境问题让中小炼油企业面临生存问题。2018年11月5日，山东省人民政府发布《关于加快七大高耗能产业高质量发展的实施方案》，力争到2022年，整合转移位于人口密集城区、炼油能力300万吨及以下的炼油企业炼油能力；到2025年，逐步整合转移500万吨及以下炼油企业炼油产能。目前，60%的山东地炼企业一次加工能力在300万吨/年以下，只有20%左右的一次加工能力在500万吨/年以上，这意味着未来3到6年内，现有山东地炼企业将有近80%被整合，产能将减少30%左右。
在此形势下，2018年以来东营地炼互保圈发生多起风险事件，主要包括金融借款合同纠纷、担保代偿、评级下调、债券违约等。上半年风险时间相对较少，主体集中在山东金茂、陈侗控股和大海集团。下半年，风险逐渐向圣通集团、启程石化、万达集团、亚通石化蔓延。其中，山东金茂的风险最早于2018年初因担保代偿而暴露。此后流动性开始紧张，出现了贷款逾期，债券本金没有全部偿还。最终债券违约，破产重组。
连锁反应引人关注，前景值得关注。总的来说，近两年来，随着我国原油进口权的逐步开放和成品油价格的小幅上涨，炼油行业债券发行人的收入和盈利能力都有所提高。但炼油行业是资金密集型行业，落后产能需要1:1淘汰才能获得原油进口资质。一些大型炼油企业通过购买中小炼油企业落后产能获得原油进口资质，炼油行业需要不断升级技术、更新设备，因此项目投资规模往往较大。与中石油、中石化等炼油巨头相比，地方炼油企业规模较小，通过投资购买落后产能和更新设备，地方炼油企业的资本支出过大。行业内通过债券市场融资现象明显，短期债务负担普遍较重。
此外，自2017年5月5日起，国家发展改革委停止接收原油加工企业使用进口原油的申请材料。2017年炼油企业失去成品油出口权后，原油进口权进一步收回。同时，由于山东互保问题严重，地方地炼企业容易出现资金链断裂的连锁反应。
总的来说，山东金茂债券违约、破产重组、大海集团破产重组都是风险积累的结果，既有自身经营问题，也与互保圈风险传染有很大关系。
2018年以来，东营地炼互保圈风险事件频发，企业经营困难。他们面临着行业下行、税制改革、区域银行间整合等压力，以及更多核心互保圈外被担保企业资质较弱导致的金融机构失信和诉讼问题。
未来随着山东金茂违约、大海集团破产等事件的持续发酵，东营地炼互保圈的风险传导速度可能会进一步加快。要重点关注互保圈经营状况差、风险接收途径多的企业，以及被担保企业因重组、违约、失信、诉讼等原因可能面临较多担保损失的企业。短期内需要重点关注山东金茂违约、大海集团破产等可能受到较大影响的企业。(来源:联合智慧)
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原文地址"山东地炼整合联审暂停，山东地炼淘汰落后产能"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/202407.html。
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