近日，首批赴美上市的互联网金融公司拍拍贷、趣店、乐心、宜人贷等陆续披露2018年一季报。从季报结果来看，几个营收同比都实现了大幅增长。行业监管趋严下，马太效应明显，市场趋于乐观。同时，借助品牌积累和科技手段，行业龙头企业的规模经济效应也逐渐清晰和凸显。
上述公司中，子石军最关注的趣店(NYSE: QD)和乐心(Nasdaq: LX)于5月21日发布了第一季度财报，股价均出现不同程度的下跌。到第二天收盘，趣店两天下跌20%左右，市值蒸发超7亿美元，收盘9.2美元。乐心下跌约9%，市值缩水约2亿美元，收盘价为16.79美元。截至今日发稿，两家公司的股价仍处于下跌趋势。乐心的股价为14.43美元，而趣店已经跌至8.03美元。
对于乐心股价的下跌，乐心相关负责人在接受经纬采访时表示，公司业绩不错，但股价下跌在二级市场很常见。如果市场之前对公司有良好的市场预期，就会提前对其股价做出反应，而一旦财报发布，业绩增长小于市场预期，就容易出现下跌，或者因为利好消息而下跌。与此同时，紫石军也向趣店发出了采访邀请，但截至记者发稿，趣店并未回应。今天，子石军决定谈谈这两份财务报告，并讨论其中一些值得关注的问题。
乐心转身拥抱金融科技。
财报显示，乐心2018年第一季度总营收与去年第四季度持平，单季度16亿元。从一季度总营收构成来看，乐心金融服务营收9.98亿元，同比增长56.7%，占当季总营收的62.38%，较上一季度的56.38%增长6%。
紫石军认为，上述数字显示了一个非常重要的信号，即乐心的收入越来越依赖于金融服务收入:2015年至2017年，乐心金融服务收入占比分别为14.3%、36%和54.01%，第一季度超过60%。更有意思的是，在乐心金融服务的收入中，一季度，乐心通过服务各类金融机构获得了1.64亿元的撮合服务费，同比增长204%。
联想到乐心最近的公开言论，乐心的商业转向似乎相当具有决定性。
此前，在4月份举行的2018合作伙伴大会上，CEO肖宣布，永远不做金融，不参与金融业务竞争，永远做金融机构的最佳合作伙伴。未来三年，乐心将投资10亿元，帮助金融机构接触和服务中国近1亿高质量、高成长的人群，共同推动中国社会的消费升级。
腾讯出身的小文杰，编写了腾讯第一个扫码支付的产品方案。腾讯在担任财付通产品总监、创办乐心时，就将目光瞄准了信用风险相对较低的校园人群，并由此推出了分期乐产品。当时国内还没有类似的商业产品，其商业敏锐性可见一斑。这次在公开场合抛出“不做金融”的理论，可能预示着整个互金圈的风向发生了根本性的变化。事实上，在几天前的博鳌亚洲论坛上，京东金融CEO陈生强就宣布“不做金融”。两大明星互金公司步调一致，引人深思。
子石军了解到，2015年，京东金融正式提出“金融科技”战略，将金融信贷模式开放给更多传统银行和线下商家，不断巩固和加强科技能力和场景拓展。从京东金融开始，很多互金巨头都在向“金融科技”靠拢。比如2017年，蚂蚁金服宣布将自身定位为科技金融公司，利用芝麻信用和口碑数据向商家、用户和公共机构渗透；今年年初，百度金融提出“依托金融科技赋能智慧金融，实现弯道超车”的战略构想，金融科技之风已传遍互金圈。
在紫石军看来，随着互联网金融行业的成熟和金融监管的收紧，市场收益在逐渐减少。金融科技“用科技改变传统金融产品乃至整个行业”的广度和深度，让越来越多的互金企业看到了一条全新的赛道。同时，大多数商业银行普遍面临金融业竞争加剧、金融需求多样化、综合经营步伐加快等问题，对兴业银行利润持续增长提出了新的挑战。通过金融科技赋能，将有效提升商业银行的资产盈利能力，这对于陷入利润增长瓶颈的商业银行来说是巨大的优势，对于服务于商业银行的科技和财务公司来说是广阔的蓝海市场。
上述乐心负责人也表示:“智慧金融是金融行业发展的必然趋势。金融机构的优势是资金充裕，成本低，品牌和信誉度高；金融科技公司更擅长R&D和科研成果转化，更能理解用户的需求。双方联手，可以优势互补，加快智慧金融步伐，大幅提升金融效率。让金融归金融，科技归科技，取长补短，取长补短，是大势所趋。”
据相关媒体报道，乐心每年会将三分之一左右的运营费用投入到金融科技上。仅2017年，乐心的R&D投资就达到2.35亿元，较2016年大幅增长84.8%。紫石军指出，其第一季度的研发支出为人民币6，810万元，较去年同期的人民币4，420万元增长54.0%。
在重金投入下，效益不断显现。乐心表示，这些金融科技系统提高了他们的整体运营效率。2016年和2017年，他们的营业费用分别占贷款余额的8.9%和5.8%，这一数字在今年第一季度再次降至4.5%。更重要的是，这也让乐心成功完成了从一家电子商务公司到一家提供服务的金融科技公司的阶段性转型。
同时，分期乐作为乐心的基础业务，其市场表现一直备受业界关注。根据之前的财报，2017Q4乐心的分期电商(分期乐)营收为6.92亿元，占比43.4%，而更早的招股书显示，去年同期这一比例为60%，可见分期乐的下滑趋势更加明显。业内人士评论，乐心可能会逐步调整业务占比，但在线消费金融平台分期乐、互联网金融平台桔子理财、资产管理平台丁盛资产三大业务仍将是乐心营收的“三驾马车”很长一段时间。
针对紫石经纬的分期音乐业务下滑，乐心坊表示，商城自上线以来，一直致力于满足用户在3C数码、美妆、户外运动、家电、服装等方面的分期消费需求。并列出一组数据，试图说明分期乐业务依然形势良好:一季度末，分期乐授信户数达2640万户，同比增长94.8%；一季度贡献贷款额148亿，同比增长98.3%；一季度末，贷款余额达到213亿，增长99.3%。
市值下降了70%。我们能做些什么来挽救趣店的衰落？
从一季报业绩来看，在现金贷政策收紧下，以校园分期业务起家的趣店发展速度也在放缓。
财报显示，趣店第一季度总营收17.17亿元，同比增长105.6%。亮眼的财报背后，趣店单季度总营收同比增速呈现持续下滑趋势。公开数据显示，趣店去年第三季度和第四季度总营收同比分别增长307.58%和108.24%。此外，与17年同季度相比，趣店利润大幅下滑至3.16亿元，降幅约32%。
财报发布当天，趣店股价下跌16.46%，收于9.59美元/股。此后趣店股价一直处于“跌停不休”的状态。截至发稿时，趣店股价仍难翻身。收盘价定格在8.03美元，总市值26.2亿美元，相比其117亿美元的IPO市值，已经下跌超过70%。
除了市值大幅下滑，相关资本方对趣店的抛弃也浮出水面。据相关媒体报道，截至2018年3月31日，包括李杜、昆仑集团、一草在内的第二、第三、第四大股东已分别减持139万股、176万股、183万股，累计减持497.82万股。如果以趣店3月29日收盘价11.7美元计算，上述三大股东对应市值为5.88万。
最近，来自昆仑万伟的“二次进攻”表明，趣店集团在资本市场的地位迅速下降。5月23日，昆仑万伟集团发布公告称，已授权董事会根据市场情况处置其名下的趣店集团股份，如董事会审批权限不足，需要继续减持，可向股东大会提交申请。据了解，截至公告日，昆仑集团持有趣店股份5560.37万股。按照趣店今天的股价，昆仑集团目前持有的趣店股份价值约为4.46亿美元。
子石军了解到，昆仑万伟的全资子公司昆仑集团(原昆仑香港)于2015年4月7日签署了《关于曲芬奇公司的投资协议》。根据投资协议，投资金额为5000万美元，占趣店股份的20%。根据昆仑万伟此前发布的公告，趣店上市当天，昆仑万伟已经锁定盈利3.45亿元，赚得盆满钵满。
在趣店日益惨淡的市值表现面前，资本露出獠牙无可厚非。更有甚者，去年昆仑万伟首次出售趣店股份时，有媒体计算，按照趣店当时的股价，昆仑万伟剩余股份在半年后解禁后，将有超过100亿元的巨额投资收益。然而，趣店的不佳表现使得昆仑万伟维持的趣店份额大幅减少。难怪昆仑万伟要紧急离开。
对于趣店来说，攻击远未结束。财报还显示，“由于个人原因，董事李石磊和一草已向董事会提交辞呈”。根据美国证券交易委员会的规定，董事出售股票需要更严格的信息披露和复杂的程序。在一草和李石磊辞去董事职务后，他们将不再受上述规则的约束，这意味着他们可能会迅速出售有趣商店的股票。市值持续缩水，大股东离场套现，公司董事辞职...在持续不断的批评声中，不知曾经夸口“不到1000亿美元一分钱都拿不到”的罗敏此刻会作何感想？
乐心和趣味商店已经渐行渐远。
过去，业界经常将乐心和趣店相提并论。但从目前公布的财报来看，两家公司近年来都在忙于转型，商业模式已经大相径庭。子石军将讨论他们的主要业务情况。
作为乐心三大业务之一，第一季度，乐心分期乐商城SKU较去年同期增长90%，分期乐购物用户数增长36%，整体GMV较去年增长28%。这大大降低了乐心的获客成本，从去年同期的144元降至108元，降幅达25.4%。子石军认为，获客成本下降将有利于分期乐业务，未来业绩将进一步提升。
在现金贷业务的压力下，趣店转向大白汽车金融业务。在一季度财报中，这一业务表现更为突出:截至2018年3月31日，大白汽车本季度销售导向的融资租赁收入(即大白汽车推出后第一季度的汽车租赁收入)为5.46亿元，共交付车辆6608辆。具体来看，1月1日至3月10日，平均每天约租出65辆车，3月10日至31日，平均每天约租出90辆车。
虽然趣店一季度能实现105.6%的营收增长，完全依靠去年10月推出的大白汽车金融业务，但未来能否保持良好发展仍存疑。CICC对趣店的研究报告指出，尽管迅速普及，大白汽车业务仍面临挑战。汽车业务可能成为公司未来增长的新引擎，其单价高、周期长带来的“重”模式可能抑制中期估值。相比较而言，市场可能更倾向于风险暴露更及时的小额短期贷款，再加上股东减持等原因，趣店股价仍承压。
一个数字可以支持上述结论。趣店收入成本较2017年第一季度增加5.64亿元，5.64亿元成本增加主要是大白汽车业务产生的销售租赁成本。根据财报粗略计算，在趣店CFO陈公开表示大白汽车今年有望盈利后，大白汽车第一季度亏损约3亿元。紫石军认为，虽然大白汽车对一季度财报的贡献很大，但对于大白汽车这样的重资产模式来说，门店、仓库、运输、人员、车辆处置等成本都不小，更何况汽车金融行业已经呈现红海之势，大白汽车几乎不可能追上别人。
曾经在一条轨道上奔跑的乐心和趣店，在时间的飞速流逝中渐行渐远。未来两大互金巨头的发展轨迹会发生怎样的变化，是一个有趣而值得期待的问题。
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