报告标题：国内复合肥龙头企业，债底保护较强，建议积极申购——洋丰转债（127031.SZ）新券定价报告
报告发布日期：2021年3月24日分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001
贡献人：毛振强 方钰涵
1、公司过往业绩稳健，2020年业绩向好
新洋丰农业科技股份有限公司（股票代码：000902.SZ，以下简称“新洋丰”）原是一家以纺织服装为主导产业，集品牌营销、产业咨询、服装、面料、印染、羊绒等为一体的上市公司。2014年公司重大资产重组，置入资产新洋丰肥业，主营业务变更为磷复肥的研发、生产和销售。新洋丰肥业是国家级高新技术企业，全国磷复肥龙头企业，中国化肥企业百强，中国民营企业500强，中国制造业500强。公司业务以磷复肥为主，2019年磷复肥收入为89.39亿元，占总营收的95.83%，细分来看公司磷复肥业务分为三种，常规复合肥、新型复合肥和磷肥，2019年营收分别为54.78亿元、17.28亿元和17.32亿元，占总营收的58.73%、18.53%和18.57%。此外，公司进出口贸易和现代农业（产品）业务营收分别为1.88亿元和0.62亿元，占总营收的2.02%和0.66%。2、洋丰转债发行安排
2021年3月23日，新洋丰刊登《募集说明书》和《发行公告》，公开发行洋丰转债（127031.SZ）。洋丰转债主要有原股东优先配售和社会公众投资者网上申购两种发行方式。本次可转债发行原股东优先配售日与网上申购日同为2021年3月25日。原股东（3月24日收市后登记在册）可以参加优先配售，每股配售0.7969元可转债。原股东除可参加优先配售外，还可参加优先配售后余额部分的申购。社会公众投资者可以通过深交所交易系统参加网上发行，每个账户最小认购单位为1000元，申购上限是100万元，申购时无需缴付申购资金。此次可转债募集资金总额为人民币10.0亿元，扣除相关发行费用后募集资金将投资于年产30万吨合成氨技改项目。该项目主要建设内容包括煤气化装置、空分装置、合成氨装置、硫回收装置以及与之相配套的三废治理设施等公用工程和辅助工程设施。本项目建成后可降低企业成本，提升盈利能力，强化产业链一体化的战略布局，增强公司抵御风险的能力与磷复肥主业核心竞争力。3、转债条款分析
洋丰转债面值为100元，发行期限为6年。6年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为112元（含最后一期利息），对应的到期收益率为2.71%。主体信用评级和债项信用评级均为AA级。按照2021年3月22日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.6067%）计算，纯债价值为89.79元，债底保护较强。正股新洋丰2021年3月22日收盘价为20.16元。新洋丰年初至3月22日涨幅高达26.0%。新洋丰初始转股价为20.13元/股，若以3月22日收盘价计算，对应的转股价值为100.15元。如果以初始转股价全部转股，公司流通股本将增加0.50亿股，流通股扩大3.81%，对股权的稀释压力较小。4、定价与投资建议
我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2021年3月22日转股价值在90至110元之间；2）债券余额在5亿元至15亿元之间；3）发行时主体评级和债项评级均为AA。按以上条件，共有22只可转债符合可比条件，这22只可转债在2021年3月22日的转股溢价率均值为14.61%。考虑到新洋丰属于化肥农药行业，与司尔转债、利民转债相似度比较高，同时洋丰转债正股质地优异，所处行业景气度提升，我们预计洋丰转债的初始转股溢价率将处于15%至20%的区间，上市价格在115元至120元的区间。综合来看，新洋丰作为国内复合肥龙头企业，受益于主要农产品价格上涨，化肥行业景气度上行，公司业绩有望持续增长。发行可转债主要用于投资年产30万吨合成氨技改项目，公司顺应复合肥发展趋势，未来公司市占率有望进一步提升。根据估算，洋丰转债的纯债价值为89.79元，到期收益率为2.71%，债底保护较强。根据估算，洋丰转债的上市价格预计在115至120元的区间，中签率在0.0043%至0.0057%之间。
5、风险提示
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