这本杂志的特约作者还有很长的路要走
德润电子(002055)主要从事电子连接器和精密元器件的研发、制造和销售，2006年上市。
德润电子虽然近年来营业收入保持了良好的增长势头，但业绩却逐年下滑，而不是增加利润。2013年至2015年和2016年1月至9月营业收入分别为20.70亿元、26.35亿元、30.38亿元和31.81亿元，同比分别增长33.21%、27.29%、15.29%和29.42%。营业利润分别为1.29亿元、9261.83万元、5832.14万元和1707.58万元，除2013年同比增长16.14%外，其他各时间段均同比下降；净利润也是如此。营业利润率分别为6.22%、3.52%、1.92%、0.54%。可见，德润电子的盈利能力急剧恶化。而且，2016年1-9月净利润的一半以上主要来自营业外收入3245.51万元。
德润电子盈利能力的恶化与激进的并购和运营效率低下密切相关。
不可阻挡的收购
2012年12月底，德润电子为提升产能，巩固和拓展国际市场，以120万美元(折合人民币763.67万元)收购了布拉提电子(深圳)有限公司(以下简称“深圳布拉提”)75%的股权。同时，为完善产品和市场布局，获得欧洲制造基地和市场，以增资扩股300万欧元(折合人民币2422.88万元)的方式投资PLATI ELECTTRO FORNITURE S.P.A(意大利布拉提电子产品有限公司，以下简称“意大利布拉提”)收购其51%的股权。收购完成后，公司持有深圳贝拉蒂87.75%的股权。
2013年7月底，德润电子以1.12亿元收购深圳市华林电路科技有限公司(以下简称“华林科技”)70%股权。公告显示，华林科技2012年全年销售收入1200万元，净利润129万元。截至2013年6月底，销售收入603万元，净利润79万元(数据未经审计)。在此基准日期之前，华林科技主要以华大科技的名义经营。
以华林科技2012年净利润计算，本次交易市盈率高达124倍，形成商誉4615.64万元。华林科技随后经历了业绩的爆发式增长。2013年和2014年营业收入分别为1.02亿元和3.71亿元，净利润分别为511.3万元和1864.19万元。
2015年3月底，德润电子再次以6500万元收购华林科技30%股权。收购后，德润电子持有100%股权。恰在此时，华林科技的业绩开始急剧下滑。2015年第一季度营业收入和净利润分别为5975.34万元和-801.91万元，上年同期分别为7291.27万元和818.300元。随后，2016年上半年，华林科技实现营业收入1.37亿元，净利润-1299.52万元。也就是说，2013年和2014年业绩爆发，2015年业绩下滑，2016年上半年出现亏损。
意大利布拉提和深圳布拉提的表现也差强人意。2012年，深圳贝拉地分别实现营业收入和净利润3746.01万元和333.32万元。2013年至2015年及2016年上半年营业收入分别为5046.39万元、5490.93万元、9335.65万元和5720.52万元，净利润分别为-67.32万元、-116.39万元、409.20万元和163.94万元。
2013年至2015年及2016年上半年，布拉提在意大利的营业收入分别为2.43亿元、2.4亿元、2.29亿元和1.35亿元，净利润分别为-466.26万元、-2687.18万元、-2788.45万元和-60.32万元。好像2016年上半年好转明显，亏损不多。事实上，亏损的亮点发生在下半年。2014年和2015年，意大利布拉提上半年盈利，下半年亏损。2014年上半年和下半年净利润分别为32.14万元和-2719.32万元；2015年上半年和下半年净利润分别为422.97万元和-3211.42万元。
然而，德润电子的收购步伐并没有停止。
2015年6月底，以现金增资2320.86万元收购柳州方胜电气系统有限公司60%的股权。2015年公司实现营业收入2622.65万元，净利润-122.5万元。2016年1月1日，以4876万元的价格收购惠州盛华科技有限公司100%股权。公司上半年实现营业收入6096.87万元，净利润-295.69万元。
此外，2015年9月底，德润电子以5682万欧元收购Meta System S.p.A .(意大利美达电子有限公司，以下简称“美达电子”)60%股权。交割日确认Meta System S.P.A .净财务状况为346.5万欧元，形成商誉3.66亿元。美达电子2015年实现营业收入和净利润分别为2.06亿元和-1876.79万元。2016年上半年营业收入和净利润分别为4.41亿元和-2334.33万元。德润电子在半年报中乐观表示，Meta目前重点发展的新能源汽车车载充电模块业务，随着全球新能源汽车的快速发展，将持续带来稳定的收入。
奇怪的是，德润电子接手意大利贝拉蒂、深圳贝拉蒂、美达电子后，业绩大幅下滑，导致小股东亏损剧增。少数股东2012年和2013年利润分别为341.54万元和7.03万元，但2014年和2015年分别亏损1081.76万元和2437.97万元，2016年1-9月亏损2583.38万元。
合资公司损失惨重。
德润电子出资45万欧元与Kromberg & amp；舒伯特东亚股份公司合资成立广东凯希德润汽车零部件有限公司(以下简称“凯希德润”)，持有45%的股份。
2013年营业收入、营业利润和净利润分别为3.86万元、-359.88万元和-284.15万元；2014年营业收入、营业利润和净利润分别为5293.36万元、-1080.52万元和-817.04万元；2015年营业收入、营业利润、净利润分别为1000元。
2016年上半年未披露公司相关信息。是持续亏损吗？
柳州双飞的盈利能力不同于同行。
2016年“双11”，德润电子又出手了。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买苏进持有的柳州双飞60%的股权。初步交易价格为6亿元，募集配套资金总额不超过4.39亿元。
柳州双飞主要从事R&D、汽车线束的生产、检测和销售。持有其100%股权的苏进承诺，利润补偿期内柳州双飞经审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于:2017年1.2亿元，2018年1.4亿元，2019年1.6亿元，三年合计4.2亿元。
根据前期规划，柳州双飞产品主要供应上汽通用五菱、东风刘琦、北汽福田、柳工(000528)机械等国内知名汽车厂商，是国内最大的汽车线束生产企业之一。柳州双飞也开始进军海外市场。目前，印尼的生产基地已经开工建设，预计2017年正式投产。
柳州双飞2014年、2015年、2016年1-9月实现营业收入9.02亿元、13.36亿元、11.77亿元，营业利润分别为5.9799亿元、1.18亿元、1.5亿元，净利润分别为0.48亿元、0.99亿元、1.27亿元。营业收入和净利润双双增长，净利润逐年飙升。
从行业情况来看，柳州双飞主要做低端市场，可以说能获得10.79%的净利润率是不可思议的，因为低端市场的竞争是最激烈的。虽然目前我国汽车零部件产业规模位居世界前列，但外资背景的零部件厂商占据了75%以上的市场份额和大部分核心零部件市场份额。同样的情况也存在于汽车线束行业，存在一个强大的大寡头垄断的情况。大部分优秀的国产厂商还停留在与合资品牌、国产品牌整车厂合作，主要供应中低档车，而中低档车的竞争主要是成本竞争，高档车的竞争主要是产品质量竞争。
而且柳州双飞的盈利能力远超竞争对手。上海金庭汽车线束有限公司(以下简称“金庭线束”)主要为上海通用、上海大众、上海汽车、沃尔沃等汽车零部件厂商，如康明斯、延锋强生、伟世通等研发生产高级汽车线束及其零部件。金庭线束是上海大众的A级供应商，上海通用汽车的绿色供应商。此外，金庭线束是唯一获得沃尔沃线束供应商资格的内资企业。2015年7月，金庭线束被永鼎股份(600105)收购。数据显示，2012年至2014年，金庭线束对合资公司苏州波特尼的投资收益分别为7443.87万元、3746.86万元和2749.33万元，投资收益分别占净利润的55.93%、70.18%和55.01%。扣除投资收益后，金庭线束净利润分别为5864.43万元。
2015年，我国汽车零部件上市公司经营状况堪忧。不仅近半数上市公司净利润下滑，销售净利润率也从2014年的7%降至5%，汽车零部件上市公司盈利能力整体下滑。
那么，柳州双飞是如何做到有别于行业和竞争对手的业绩的？
激进的资本化支出
自2013年以来，德润电子在R&D的投资大幅增加。
2013年，R&D投资额为4907.06万元，2014年激增至1.02亿元，同比增长108.22%。德润电子表示，公司持续加强R&D团队建设，尤其是FPC连接器、高端连接器、汽车连接器相关新技术、新产品的开发。2015年R&D投资继续增至1.44亿元，2016年上半年R&D投资8045.67万元，同比增长19.64%。
2013年至2015年，R&D投资在营业收入中的占比持续提升，分别占2.37%、3.88%和4.73%。在2015年之前，所有R&D投资均计入当期损益。2015年起，德润电子开始对R&D投资进行资本化，2015年资本化金额为3130.6万元，2016年上半年为1833.24万元。通过R&D资本化，德润电子2015年可增加税前利润3130.6万元，2016年上半年可增加税前利润1833.24万元。如果没有R&D投资的资本化，德润电子的业绩会更差。
资产爆炸埋下隐患
2006-2009年固定资产持续增加，营业收入低迷。营业收入分别为6.75亿元、7.24亿元、7.25亿元、6.54亿元。每年年末固定资产原值分别为1.08亿元、1.25亿元、2.23亿元和3.4亿元，固定资产净值分别为7221.66万元。虽然2009年末固定资产原值和净值比2006年末分别增长了2.15倍和2.67倍，但2009年营业收入比2006年有所下降。德润电子在2009年年报中称，年初受国际金融危机持续影响，全球经济发展明显放缓。
事实上，上市之后，德润电子的增长势头已经明显放缓。上市前，2004年和2005年营业收入增长率分别达到39.47%和42.46%。2006年上市后，增速降至20.50%，2007年增速进一步放缓，仅为7.16%。
从2010年开始，德润电子进入了固定资产和营业收入大幅增长的阶段。2010年固定资产增长三分之一左右，但营业收入和净利润几乎翻倍。2011年3月，公司通过非公开发行成功融资6亿元。资金到位后，公司开始加大投入。虽然此后固定资产和营业收入持续增长，但2011年后，业绩开始大幅下滑，2016年1-9月营业利润从1.41亿元大幅下降至1707.58万元。
德润电子固定资产周变化缓慢，2015年总资产周转率仅为0.69倍。与此同时，应收账款、应收票据和存货激增。2013-2015年末，应收账款净额(计提坏账准备后)分别为7.73亿元、8.44亿元和10.99亿元，应收票据分别为4.97亿元、5.86亿元和7.13亿元，存货分别为4.85亿元、5.68亿元和9.26亿元。2016年9月末，应收账款、应收票据、存货净额分别为12.27亿元、9.44亿元、12.99亿元，占总资产的52.18%，固定资产占比65.25%。
负债同时激增
德润电子从经营活动中获取现金的能力一直在恶化。2013年和2014年经营活动现金流入净额分别为9037.29万元和8953.73万元。2015年和2016年1-9月经营活动现金流出净额分别为8439.88万元和11980.78万元。资产负债率持续上升，2013-2015年末分别达到53.39%、57.69%和67.43%，2016年9月末上升至72.97%，主要原因是应付账款、短期借款和长期借款持续增加。
短期贷款和长期贷款的激增引发了财务费用的激增。2013年末，短期贷款6.1亿元，同比增加2.48亿元；2014年末为8.35亿元；2015年底突破10亿大关，达到10.68亿元，2016年9月底飙升至16.27亿元。长期贷款2013年末为1728.04万元，2014年末为3195.29万元，2015年末为4.62亿元，2016年9月末为4.59亿元。财务费用每年都在飙升，从2013年的3963.78万元到2014年的7109.63万元、2015年的7326.24万元，其中利息支出分别为3487.48万元、5341.99万元、7386.56万元。2016年上半年财务费用4055.55万元，增加1216.64万元，其中利息费用4564.73万元，增加1428万元。2016年1-9月财务费用6899.76万元，增加2287.03万元。
虽然2015年通过非公开发行募集了3.95亿元用于补充流动资金，在一定程度上缓解了资金压力，但仍是杯水车薪。德润电子已经无法从经营活动中获得足够的现金流来偿还银行贷款的本息。
员工的工资一涨再涨。
2013年末，德润电子员工人数为7223人，2014年末为7245人，增加了22人。2013年员工薪酬为3.81亿元，2014年为5.04亿元，增加1.23亿元。以年末员工人数计算，员工人均薪酬从2013年的5.27万元增长到6.96万元，增长了32.16%，但2014年的业绩却下降了近20个百分点。
德润电子的人均员工薪酬近年来大幅增长。2011年人均职工工资3.62万元，增长8.32%。2012年人均职工工资4.23万元，增长16.74%。2013年和2014年涨幅分别为24.59%和32.16%，连续四年加速，2015年放缓。这一年人均职工工资8.28万元，增长18.87%。业绩下滑，员工加薪。2014年和2015年管理费用中职工薪酬分别为5141.08万元和7262.38万元，增长率分别为23.18%和41.26%。但是销售费用中员工的工资并没有相应增加。2014年职工薪酬为4567.01万元，同比减少198.34万元，2015年为4615.02万元，微增48.01万元。2014年底销售人员212人，2015年底280人。为什么营业收入每年大幅增长，而销售费用人均员工工资不增反减？2014年管理费用的职工薪酬仅增加967.49万元，而管理费用和销售费用合计仅增加769.15万元。那么当年增加的1.23亿员工薪酬主要落在了生产人员和技术人员身上？但2014年末生产人员5248人，同比减少316人，技术人员702人，同比增加102人。
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