"北交所'破圈'了！"业内人士如此感慨北交所市场行情，据Wind数据显示，11月以来，北证50指数已经上涨29.78%，这令不少投资者看好北交所行情。
"北交所启用独立920代码，或许符合条件的企业直接IPO政策不久将会落地实施"，有投行人士告诉慧炬财经。与此同时慧炬财经注意到，在刚刚过去的11月，北交所受理数共有9家，这一数据10月仅为3家，受理速度明显加快。
在这一大背景下，赶在11月的最后一天，浙江太湖远大新材料股份有限公司（下称：太湖远大）成功递表北交所获受理，不过尴尬的是，在递表前的13天，董事长董秘双双被口头警示。
虽然北交所对于拟上市企业的业绩要求不如沪深两市，但对企业的内控和信息披露的合规性要求，非常严格。
据了解，2021和2022年，太湖远大实现营收和净利润均保持了30%左右的增长势头，这自然给了太湖远大以北交所IPO为目标的信心。
此外，与大多数拟北交所上市的企业一样，此次太湖远大上市融资的规模并不大。
此次闯关北交所，太湖远大计划发行不超过1453.20万股（不含超额配售权）以募集2亿资金投向"特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目"和补充流动资金1亿元。
招股书显示，太湖远大主要从事集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务，公司产品主要应用于电线电缆制造领域，间接运用于电力、轨道交通、通信、新能源、建筑等众多领域。据了解，太湖远大成立于2004年2月，2022年11月1日在全国股转系统挂牌，2023年5月19日进入创新层。
在业绩规模迅速扩大的背后，毛利率上涨与同行可比公司走势背离，净利润增长与现金流走势不一致，两大矛盾主线或将贯穿太湖远大IPO之旅的始终。
实控人一家三个姓 夫妻俩相差16岁
递表当月董事长董秘惨遭口头警示
翻阅招股书，一个有意思的现象是，实控人一家子，却三人三个姓，女儿潘姝君仅比父亲赵勇妻子俞丽琴小了九岁。
从股权结构上来看，赵勇直接持有公司股份9,813,600股，占公司股本总数的22.51%；俞丽琴直接持有公司股份7,875,000股，占公司股本总数的18.06%；潘姝君直接持有公司股份1,800,000股，占公司股本总数的4.13%。赵勇、俞丽琴及潘姝君合计持有公司44.70%的股权，为公司控股股东、实际控制人。
慧炬财经注意到，赵勇与俞丽琴为夫妻关系，赵勇与潘姝君为父女关系。有意思的是，赵勇与俞丽琴二人相差了16岁，而赵勇女儿潘姝君又姓潘。简历显示，赵勇在80年初做过供销社营业员，随后在临安县锦北织布厂当了六年的厂长，2005年2月至今任公司董事、总经理。潘姝君曾在公司担任过采购部经理、外贸业务经理，现任公司董事。从持股比例上看，赵勇持股22.51%高于俞丽琴的18.06%，奇怪的是俞丽琴却任董事长，赵勇任总经理。
此外，公司其他持有5%以上股份的股东为俞华杰、凯路投资、于丽敏及成贤投资、博创投资及夏臣科。慧炬财经注意到，俞华杰持股比例为12.39%，1968年生人，宁波慈溪县人，未在公司任职。俞华杰和成贤投资合伙人俞国平为兄弟关系，而成贤投资持股比例为3.52%。
据了解，太湖远大在过往融资时，还曾对赌协议压身。
招股书显示，2015年11月至2017年12月，太湖远大、实控人夫妇与钱爱荣、徐琨、俞华杰、于丽敏、凯路投资、启诚慧投资、惠畅投资、冯越、成贤投资等9名投资者签署了特殊投资条款，包含有业绩承诺及补偿、股份回购条款等。
除启诚慧投资外，其于8名外部投资人均于2022年8月与公司实际控制人赵勇、俞丽琴、潘姝君终止了关于股份回购的特殊权利约定，且不可恢复。
而启诚慧投资与公司实际控制人赵勇、俞丽琴、潘姝君之间关于股份回购的特殊权利约定自太湖远大向北京证券交易所递交合格上市的公开发行股票并上市的申请文件之日自动终止。
在业内人士看来，对赌协议主要目的是为了激励投资者和企业管理层共同努力实现预期的业绩目标。如果未按期上市触发了对赌条款，投资方可以按照约定以连带责任方式收购公司股份，对企业来说可能意味着需要支付巨额回购费用，增加了财务压力。
虽然背负对赌协议后拥有稳定增长的业绩，但要想成为一家合格的上市企业并获得市场的高估值，或许，太湖远大应该把更多的精力放在对企业内控缺失的治理上。
而在此次上市的报告期内，信息披露的"硬伤"却让太湖远大备受质疑。
2023年11月17日，也就是在太湖远大向北交所递交上市申请书并获得受理后的13天前，一份名为《关于对浙江太湖远大新材料股份有限公司及相关责任主体采取口头警示的送达通知》（下称：口头警示函）便由全国股转系统挂牌公司管理一部送至太湖远大的案头。
据该份《口头警示函》显示，因太湖远大前次募集资金中1003.40万元变更用于偿还银行贷款，该变更募集资金用途行为发生时未履行审议程序并及时披露，故对太湖远大、董事长俞丽琴、董事会秘书兼财务负责人夏臣科采取口头警示的自律监管措施。
慧炬财经注意到，该份处罚所指的信披事项，距离被处罚披露之时，已将近一年时间，这意味着什么，不言而喻。
据了解，早在2022年12月24日，太湖远大发行股票不超过1,976,400股（含1,976,400股），每股价格为人民币12.00元，募集资金不超过2371.68万元。
根据《浙江太湖远大新材料股份有限公司股票定向发行说明书》，公司2022年股票定向发行募集资金用途为补充流动资金（支付供应商货款）。在实际使用过程中，直接以交通银行一般户中的募集资金1003.40万元提前偿付了昆仑银行限定支付中国石油天然气股份有限公司下属分公司的产业链短期贷款。
"由于公司工作人员对于募集资金使用的理解存在偏差，在使用过程中操作不当，未及时调拨其他账户中的自有资金"，对于遭遇信披违规，太湖远大如此解释道。
有资深保荐代表人告诉慧炬财经，对于信息披露违规，无论是有意还是操作不当，都无法回避的是其背后管理内控明显缺失，而对于拟上市企业的内控有效性问题，一直是上市合规性审核的要点。
上半年营收净利增速放缓
主要产品产能利用率下滑
值得注意的是，太湖远大业绩飞速增长，营收增速连续两年保持在30%上下，且去年净利润增速还超过营收，不过到了今年上半年营收净利增速明显放缓。
财务数据显示，2020年至2022年及2023年上半年（下称"报告期内"），太湖远大营业收入分别为81835.26万元、107136.56万元、139230.16万元、72899.82万元，2021年及2022年同比增幅分别为30.92%、29.96%，今年上半年增幅为12.24%；净利润分别为3723.44万元、4589.56万元、6109.14万元、3784.27万元，2021年及2022年同比增幅分别23.26%、33.11%，今年上半年同比增幅为10.87%。
最新经营数据显示，截至2023年9月30日，公司营业收入为111340.80万元，较上年同期增长7.36%；归母净利润5628.33万元，较上年同期增长17.49%；扣非净利润为5344.85万元，较上年同期增长14.30%。
慧炬财经注意到，近年来我国电网投入不断提升，使得电线电缆的需求量不断增加，从而推动了线缆用高分子行业的发展，另外2020年以来，主要原材料聚乙烯、EVA等市场价格快速上涨，使得太湖远大产品的销售价格相应上升，进而推动了营业收入的增长。
从披露的招股书来看，硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料是太湖远大的主打产品。
招股书显示，2020年至2023年上半年，太湖远大来自硅烷交联聚乙烯电缆料产品的收入分别为41234.32万元、47929.51万元、57744.55万元、31975.97万元，对应的占比为50.52%、44.85%、41.61%、43.91%。各报告期内化学交联聚乙烯电缆料收入分别为24033.56万元、32838.21万元、44356.08万元、23497.53万元，占比分别为29.45%、30.73%、31.96%、32.26%。
不过，慧炬财经发现，太湖远大2020年至2022年，主要产品产能利用率逐步下滑。数据显示，2020年至2022年硅烷交联聚乙烯电缆料的产能分别为45360.00吨、53760.00吨、65520.00吨，产能利用率持续下滑分别为86.88%、82.10%、77.88%。2023年1-6月，硅烷交联聚乙烯电缆料的产能为32760吨，产能利用率为94.96%。
此外，报告期内低烟无卤电缆料产能利用率同样明显下滑。2020年至2020年低烟无卤电缆料产能为14100吨、21900吨、25200吨，对应的产能利用率分别为73.86%、72.25%、66.52%。
除此之外，其他作为主要产品的化学交联聚乙烯电缆料和屏蔽料产能利用率也呈现震荡下滑趋势。具体来看，化学交联聚乙烯电缆料产品2020年至2022年产能利用率分别为110.51%、95.67%、107.74%；期间屏蔽料的产能利用率分别为91.33%、54.09%、71.28%。
毛利率趋势与同行背离
研发投入却远不及同行
此外，在经营业绩快速增长的情况下，太湖远大的毛利率增长趋势与同行业可比公司并不一致，颇显异常。
招股书显示，公司综合毛利率处下滑趋势状态，分别为11.82%、10.71%、10.44%、11.57%，2023年上半年在一路下滑后有所回升，而可比同行均值分别为8.87%、9.22%、9.76%、10.35%，呈现一路上升趋势。太湖远大整体毛利率走势与可比同行均值走势相反。2023年上半年，太湖远大的毛利率水平还高出同行1.22个百分点。
那么，毛利率与行业变化趋势明显背离，太湖远大的业绩真实性能令人信服吗？
慧炬财经注意到，作为近年来公司大力推广的产品屏蔽料，2021年公司EVA、炭黑的采购均价快速上涨了72.60%、37.54%，从而使得低烟无卤电缆料以及屏蔽料的毛利率下降较多，其中低烟无卤电缆料从18.06%下降至14.29%，屏蔽料毛利率由15.05%下降至10.35%，到了2022年进一步走低至7.94%。
太湖远大表示，为了快速抢占市场，公司给予了屏蔽料一定价格折扣。
此外，从销售地区来看，太湖远大境外销售毛利率高于境内，分别高出同期内销毛利率4.68个百分点、3.74个百分点、7.67个百分点、13.27个百分点。2020年-2023年上半年，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为4.24%、7.42%、13.82、13.70%。
太湖远大表示，公司外销毛利率高于内销毛利率，主要原因是一方面境外市场竞争情况相对缓和；另一方面，公司境外销售享受"免、抵、退"税政策，不含税的销售定价相对较高所致。此外，也受2022年以来美元汇率的持续上涨因素影响。
虽然营收和利润增长显著，太湖远大研发费用率不及2%远远低于同行，也侧面可见近年来其研发投入水平并不高。报告期内，公司研发费用分别为888.34万元、1305.44万元、1585.83万元、1092.37万元。
对比2023年上半年研发费用率，万马股份、杭州高新、至正股份、中超新材的研发费用占收入的比重分别为3.81%、6.12%、5.91%、1.72%，平均水平为4.39%，而太湖远大2023年上半年研发费用率仅有1.50%。
2020年-2022年，同行业可比公司研发费用率均值分别为4.67%、4.22%、3.63%，而太湖远大各期研发费用率均低于平均值，分别低了3.58个百分点、3个百分点、2.49个百分点。
一位业内人士告诉慧炬财经，虽然北交所对企业在创新、创造能力的要求不如科创板和创业板，但太湖远大在研发投入占比上大幅低于同行可比企业，是很难印证其具有较高水平的研发能力和技术水平的。
上半年应收账款余额增长近三成
坏账风险高于同行
伴随着业绩增长，在公司的经营过程中，太湖远大的应收账款管理水平不及同行。
招股书显示，报告期各期末，公司应收账款余额分别为16558.08万元、21826.31万元、27015.50万元、34690.53万元，占营业收入的比例为20.23%、20.37%、19.40%、47.59%，2021年及2022年同比增长率分别为31.82%、23.77%，2023年上半年应收账款余额较2022年增长28.41%。
慧炬财经注意到，各报告期末，太湖远大应收账款账龄基本为1年以内，坏账计提比例整体高于同行业可比公司。
数据显示，公司6个月以内应收账款的坏账计提比例为1%，与可比上市公司万马股份几乎一致，高于中超新材、至正股份，但低于坏账计提比例为5%的杭州高新。1-2年的应收账款的坏账计提比例为30%，在可比公司中最高，高于中超新材、至正股份、杭州高新的10%和万马股份的11.60%。
在业内人士看来，坏账准备计提比例一般按帐龄分析制定，例如1年以内5%，1-2年坏账计提比例20%，2-3年坏账计提比例50%，3年以上100%等。不过，太湖远大在1-2年就超过行业平均水平高达30%。
据了解，计提坏账准备的方法由企业自行确定，企业应列出目录，具体注明计提坏账准备范围、提取方法、账龄划分和提取比例，按管理权限，经股东大会或董事会，类似机构批准，并按法律、行政法规规定报有关各方备案，并置于公司所在地，以供投资者查阅。
不过，太湖远大在其招股书中却解释，报告期内公司应收账款质量较好，整体账龄合理，公司结合自身应收账款的实际回款情况，制定了较为谨慎的坏账准备计提方法。公司应收账款坏账准备计提充分合理，坏账准备计提政策具有谨慎性。
资产负债率连续三年超60%
另外，报告期内，太湖远大连续三年超60%的资产负债率在招股书中颇为显眼。
值得一提是，太湖远大资产负债率过去三年高于同行可比公司平均水平。整体来看，报告期内，太湖远大资产负债率（合并）分别为68.41%、63.57%、61.40%、56.82%，2020年至2022年高于同行平均水平的53.46%、55.41%、56.24%，虽然今年上半年低于同行62.69%，但依然超过50%，公司解释为主要是因为报告期内公司经营业绩较好，且应收账款及存货的管理良好，一直保持在相对健康的水平，现金流相对较好所致。
进一步拆解发现，这些负债中，短期借款较多。
另外，太湖远大还向银行借款来筹措资金。公司短期借款余额分别为17014.12万元、21170.25万元、25072.94万元、24853.36万元，占负债总额的比例分别为37.24%、47.24%、49.59%、49.93%。
众所周知，资产负债率的最主要作用就是衡量一家企业的负债水平和风险程度。
在业内人士看来，通常情况下，资产负债率在40%至60%之间被认为是较为理想的范围。然而，当资产负债率高于60%时，则表明企业的资金压力较大，容易出现偿债困难等问题。对于资产负债率过高的企业，一般来讲，监管层问询时会重点关注资产负债率高企的原因。
净利润与现金流严重背离
经营现金流三年半失血6.65亿
表面上，太湖远大的业绩还不错，但细究之下，“含金量”并不高。
报告期内，太湖远大虽然净利润持续走高，但其经营现金流变动趋势却与净利润背离，公司各期经营现金流分别为-11810.23万元、-20735.67万元、-15145.98万元、-18886.98万元，三年半累计失血6.65亿元。在2023年上半年净利润增长10.87%的情况下，经营现金流净额却逆势下滑了24.7%。净利润持续增长，但并未转换成真金白银，经营性现金流连续三年半出现负值，而这与其经营性应收项目、存货增加不无关系。
数据显示，2020年至2023年上半年，太湖远大存货余额分别为3345.24万元、4313.66万元、3751.82万元、6960.02万元，2023年上半年，存货余额较2022年大增85.51%，这也直接导致相应的经营现金流损失。
招股书中，太湖远大将经营活动产生的现金流持续为负归因为将信用等级一般的商业汇票贴现取得的现金，作为筹资活动现金流入计入。
对此，太湖远大表示，若未来公司剔除票据贴现影响后的经营活动现金流量净额仍较低，且公司无法通过股权融资、债务融资等方式合理筹措资金及规划资金使用计划，则公司在营运资金周转方面将会存在一定的风险。
据了解，经营活动现金流净额是企业销售活动产生的现金净流入，反映了企业真实的赚钱能力。
一位券商投行人士对慧炬财经表示，IPO公司经营活动越好，净利润越大，经营活动所产生的现金流也就越多。一般而言，企业的净利润与经营活动现金流呈正相关的关系。而净利润与经营活动现金流量净额差异大，即净现比波动大，净现比低，很有可能的原因一方面是存货增加、折旧摊销引起的，另外还有可能是应收应付往来款增加所导致。
趁着北交所利好东风，再加之业绩暴增，显然给了太湖远大足够的上市勇气，然而信批违规、内控有效性瑕疵不免成为其IPO路上的拦路虎，此番能否闯关成功，慧炬财经后续将持续关注！
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