作者:王家强、廖淑萍(中国银行国际金融研究所)
王敏(中国银行贸易金融部)
应坚(中银香港发展规划部)
王卫、吴琼、赵娜(中银国际)
2014年，人民币国际化迎来五周年，各项业务取得显著进展。其中，人民币作为支付货币，在全球保持了第七位的位置；人民币作为结算货币、投融资货币、交易货币和储备货币都长足发展，人民币国际地位全方位提高；中国银行“跨境人民币指数”和“离岸人民币指数”较大幅度增长。
展望2015年，中国金融体系的改革和对外开放进一步深化，对外贸易投资将进一步增长，上海自贸区发展经验可望进一步推广复制，离岸人民币市场竞争和合作加大，这些因素都将促进人民币国际化继续发展。同时，也应关注制约人民币国际化的因素，包括人民币可能贬值和更大程度的双向波动，主要国家货币政策的分化导致更多的资金可能流出中国等。
总体上，我们对人民币国际化充满信心，未来将会取得更快的发展。
跨境业务稳步推进离岸市场快速发展
——2014年人民币国际化回顾与未来展望
2014年以来，在中国经济稳步发展的背景下，各项配套政策加快推出，离岸市场热情高涨，人民币国际化继续较快发展。回顾五年来所取得的进展，人民币国际化在很大程度上超越了最初的路径规划和市场预期，对中国对外经贸发展、金融体系改革乃至国际货币体系变迁都起到了良好的促进作用。未来，人民币国际化将取得进一步发展，利用好持续的金融体系改革与开放政策红利，发挥好各大银行的主渠道作用，做大做强离岸市场，特别是利用上海自贸区取得的发展经验，为人民币更大范围的使用和更高层次的国际化功能做好准备。
一、人民币国际化五周年进展
纵观过去五年来人民币国际化所取得的进展，一个重要的基本思路是:以市场力量驱动为主导，不断放松政策限制，使人民币在跨境使用和离岸市场发展取得显著进展；同时，在宏观金融监管层面加大中外政府间的合作力度，加快推进市场基础设施建设，为人民币国际化保驾护航。这种进展在一定程度上超过了最初理论界的探讨和政府规划所设定的路线图。下面从政策、职能拓展、离岸市场及主要金融机构业务发展情况，对过去五年特别是2014年人民币国际化所取得的进展进行简要回顾。
(一)政策回顾
2014年，推动人民币跨境使用的政策出台频度和力度都空前加强。此前的政策主要聚焦于简政放权和经常项目的开放，2014年则进一步推动利率与汇率市场化改革，并在资本项目开放方面迈出了重要步伐。
第一，人民币利率与汇率市场化改革持续推进。利率、汇率市场化既是国内金融体系改革的关键环节，也是人民币国际化的重要配套措施。2014年11月，人民币存款利率浮动上限扩大到1.2倍，并简化了存贷款利率期限档次。Shibor利率定价自律机制不断健全，CD发行交易稳步扩大。12月，存款保险制度进入征求意见阶段，意味着利率市场化改革再向前迈进一步。汇率市场化改革节奏也有所加快，银行间人民币兑美元即期汇率浮动幅度从1%扩大到2%，柜台报价区间从2%扩大到3%；央行大幅减少外汇干预，人民币双向浮动弹性增强，汇率预期分化；银行间市场先后开通人民币对英镑、欧元、新加坡元、新西兰元和韩元等货币的直接交易，进一步促进人民币汇率形成机制的完善。
表1. 人民币利率、汇率市场化改革进程大事记
类别
时间
大事记
利率市场化
1、央行利率
1998年3月
2004年3月
放开贴现和转贴现利率
实行再贷款浮息制度
2、货币市场利率
1996年6月
1997年6月
2005年
放开银行间同业拆借市场利率
放开债券市场回购利率和现券交易利率
贴现利率与再贴现利率脱钩，实现市场化
3、存贷款市场利率
2000年9月
2003年11月
2004年10月
2004年11月
2013年7月
2014年11月
放开外币贷款利率和大额外币存款利率
放开小额外币存款利率下限
放开人民币贷款利率上限和存款利率下限
放开1年期以上小额外币存款利率
全面放开贷款利率管制
人民币存款利率上限扩大到1.2倍
4、债券市场利率
1998年9月
1999年9月
2007年1月
放开政策性银行金融债市场化发行利率
实现国债在银行间债券市场利率招标发行
企业债参照Shibor利率报价
5、市场利率基准
2007年1月
2013年9月
Shibor利率正式运行，提供1年期内产品定价基准
市场利率定价自律机制成立
汇率市场化
1、汇率形成机制
2005年7月
2007年5月
2012年4月
2014年3月
实行有管理的浮动汇率制度，人民币对美元升值2%
人民币对美元汇率浮动幅度从0.3%扩大到0.5%
人民币对美元汇率浮动幅度从0.5%扩大到1.0%
人民币对美元汇率浮动幅度从1.0%扩大到2.0%
2、货币直接交易
1994年4月
2010年
2012年6月
2013年4月
2014年
银行间市场开通人民币与美元直接交易
8、11月人民币分别与林吉特和卢布开通直接交易
人民币与日元开通直接交易
人民币与澳元开通直接交易
先后开通新西兰元(3月)、英镑(6月)、欧元(9月)、新加坡元(10月)、韩元(12月)的直接交易
资料来源:中国人民银行货币政策执行报告，中国银行国际金融研究所
第二，人民币资本账户开放迈出新步伐。过去几年，跨境人民币政策主要集中于经常项目或资本项目下的直接投资与跨境人民币放款。2014年，证券投资进一步放松管制，推动金融市场不断深化。其中，债券市场双向开放，推动境内机构发行离岸人民币债券、境外机构在境内发行人民币债券；加快资本市场双向开放，正式启动“沪港通”，扩大RQFII试点，允许以人民币开展境外证券投资(RQDII)；允许跨国企业集团开展跨境人民币资金集中运行业务等。特别地，上海自贸区金融改革先试先行取得进展，在自由贸易账户体系、投融资汇兑便利、人民币跨境使用、利率市场化、外汇管理改革等5大方面不断积累可推广复制的经验。
表2.中国经常账户与资本账户开放进程大事记
类别
开放进程大事记
一、经常项目
1996年12月，我国宣布实现人民币经常项目可兑换
（一）货物和服务
2009年7月，跨境贸易人民币结算试点；2010年-2011年，试点放开至全国。
（二）收益
（三）经常转移
二、资本和金融项目
到2014年4月，我国资本项目不可兑换有4项，占比10%
（一）资本项目
（二）金融项目
1.直接投资
对外直接投资ODI
2006年7月，取消企业境外投资购汇额度控制；2011年1月，允许开展人民币ODI；
外商直接投资FDI
2011年10月，允许开展人民币FDI；2013年9月，允许境外机构以人民币投资境内金融机构。
2.证券投资
2002年12月，QFII制度；2006年4月，QDII制度
股本证券
2007年，试点个人投资海外证券；2014年11月，“沪港通”开启，开展QRDII试点。
债务证券
中长期债券
2005年3月，允许国际开发机构境内发行人民币债券；2007年，境内人民币国债登陆香港；2012年，伦敦发行人民币债券
货币市场工具
2010年8月，允许外资银行进入银行间债券市场；2011年12月，开展RQFII试点
3.其他投资
贸易信贷
2013年，人民币已成为全球第二大贸易融资货币
贷款
2012年12月，前海试点跨境人民币贷款
货币和存款
2004年，香港开始个人人民币存款等业务
其他
2004年，允许个人购汇转至境外；2007年额度提至5万美元
三、储备资产
资料来源:中国银行国际金融研究所
第三，国际合作加快。截至2014年11月，与我国发生跨境人民币收付的国家达到174个，跨境货物贸易人民币结算占同期海关进出口比重超过15%。2014年，瑞士、斯里兰卡、俄罗斯、卡塔尔、加拿大等5家央行与我国央行签署双边货币互换协议，目前我国已与28家央行签署互换协议，规模达到3.1万亿元人民币。英国、德国、法国、韩国、加拿大、澳大利亚、卢森堡和卡塔尔等8个国家和地区与我国央行签署清算安排，使清算行总数达到12个。截至9月底，已经有169家境外机构进入我国银行间市场，超过30家央行或货币当局将人民币纳入外汇储备。
(二)人民币国际化指数进展迅速
目前市场上较有影响力的人民币国际化指数显示，人民币国际化呈现快速发展势头。
中国银行2013年开始编制“跨境人民币指数(CRI)”和“离岸人民币指数(ORI)”，定期综合反映人民币国际化在流量和存量方面的发展水平。最新数据显示，2014年10月CRI指数值为242点。2014年CRI走势有以下特点:一是整体呈现稳步上升走势，一季度达到最高点后缓慢回调，7、8两个月回落明显，9月单月指数重拾上升态势；二是直接投资项下人民币使用更为活跃，是各个指数上涨月份拉动指数上升的主要因素；三是人民币在跨境循环中保持净流出，但净流出规模持续减少，这也代表人民币在跨境收付中的使用不断趋于平衡；四是人民币境外使用范围扩大、活跃度提升。亚、欧、美、澳洲人民币的使用快速增长，人民币保持全球第七大支付货币地位。
2014年三季度，ORI指数为1.19%，较上季度上升0.06个百分点，创下人民币在国际金融市场使用水平的新记录。资本项目下的资金流动推动人民币在离岸金融市场使用水平提高。三季度德国和韩国新获得RQFII额度各800亿元，“沪港通”正式开放，资本项目下人民币使用渠道拓宽，境外人民币用于权益类投资的规模增加，提振了指数整体表现。离岸人民币中心的规模和范围继续扩大，韩国成为新的热点地区，人民币存款大幅上升；美国与中国的跨境人民币收付量增长迅速；加拿大、新加坡等地人民币外汇交易增长突出。同时，离岸市场与在岸市场人民币利差缓慢收窄，市场对人民币的信心和接受度增强。
对比来看，渣打银行环球人民币指数(RGI)反映香港、伦敦、新加坡、台北、纽约、首尔和巴黎人民币离岸市场的存款、点心债、国际付款和外汇交易等四项业务增长情况，2014年10月升至2016点，同比增长64.5%。人民大学人民币国际化指数(RII)综合反映人民币在贸易结算、金融交易和官方储备中的发展动态，在2014年三季度末达到2.01%，同比增长76.3%。
(三)国际货币职能全面扩展
2014年，人民币作为国际货币在支付结算、投资与融资、外汇与大宗商品交易以及国际储备等方面的职能都得到全面扩展。
第一，国际支付与结算。根据环球金融电信协会(SWIFT)的统计，到2014年10月人民币在全球所有货币中的国际支付市场份额为1.59%，年内持续巩固了全球排名第七的地位。在161个与中国内地和香港有人民币收付往来的国家和地区中，50个地区的人民币支付占比超过10%，比上年继续增加。2014年前三季度，人民币跨境收支占中国全部本外币跨境收支的比例已经从2010年的1.7%上升到近25%。根据人民银行的数据资料估计，2014年前11月，跨境人民币结算总额达到6.8万亿元人民币，同比增幅52.8%。其中，跨境货物贸易结算额占海关进出口总额的比重已经达到22.3%。总体上看，经常项目的人民币跨境使用已实现全覆盖和充分便利化。
第二，跨境与离岸市场投融资。2011年1月，中国允许境内机构以人民币进行对外直接投资，2011年10月允许境外投资者以人民币到境内开展直接投资，2013年9月允许境外投资者使用人民币投资境内金融机构。截至2014年11月，人民币外商直接投资、对外直接投资规模已达1.8万亿元。
在跨境金融投资方面，2010年8月允许境外机构进入银行间债券市场投资，2011年12月开展人民币境外合格机构投资者(RQFII)试点，支持境外机构在境内银行间债券市场发行人民币债券。截至2014年9月，169家境外机构获准进入银行间债券市场；RQFII试点额度达7400亿元，86家境外机构获得试点资格，累计获批投资额度2833亿元。2014年11月，“沪港通”和RQDII试点启动，成为跨境资本市场投资的加速器。
深圳前海与上海自贸区金融创新也推动了人民币在跨境融资中的使用。截至2014年9月底，前海跨境贷款备案597亿元，实际提款113亿元；8月底上海自贸区跨境贷款累计174亿元，跨境资金池归集272亿元，显示了良好的发展势头。人民币成为全球第二大贸易融资货币，2014年前9个月，月均人民币贸易融资金额280亿美元，仅次于美元。
各项配套安排有序展开，促进了离岸人民币市场发展。继港澳台地区之后，新加坡、伦敦、法兰克福、首尔、巴黎和卢森堡等地人民币清算安排陆续建立，人民币境外循环使用的渠道和机制不断拓展，有效支持人民币成为区域计价、结算及投融资货币。2014年三季度末，主要离岸人民币市场存款余额约1.9万亿元，人民币存款证(CDs)余额2784亿元，人民币债券余额5031亿元。特别地，2014年前三季度香港点心债发行量达1636亿元，比2013年全年的1166亿元高出40%。
第三，外汇交易。人民币汇率波动变化对离岸人民币市场发展产生较大影响。随着汇率市场化改革步伐加快，人民币汇率从单边升值转为双向波动。2014年上半年人民币持续升值后出现较大幅度贬值，6月份重返温和升势，年底又出现贬值迹象。伴随着离岸人民币汇率对在岸市场的贴水发生变化、价差逐渐收窄，人民币外汇交易市场更趋成熟，各种对冲需求增加，期权、结构性产品等层出不穷。人民币在全球外汇市场的交易日趋活跃，2014年9月份成交金额为4.6万亿美元，占所有货币成交金额的2.8%，排名已升至第6位，表明人民币作为国际交易货币的功能已达到较高水平。伦敦和香港成为离岸人民币外汇交易最活跃的市场，2014年上半年伦敦日均人民币外汇交易量达到546.5亿美元，同比增长145%；伦敦人民币即期和远期外汇交易量分别占离岸市场的58%和52%。
第四，国际储备。目前人民币已经初步实现了国际储备货币功能。从市场信息看，目前至少有40个国家和地区的央行或货币当局投资人民币资产。中国人民银行透露，截至2014年10月底，超过30家央行或货币当局已经将人民币纳入其外汇储备，人民币成为全球第七大国际储备货币。按照IMF公布的七大储备货币在全球的占比，人民币占比已经高于瑞郎0.27%的比例。英国政府在2014年10月发行了首笔30亿元人民币国债，并纳入国际储备，具有标志性的意义。
二、未来人民币国际化面临的新形势
人民币国际化已是大势所趋。全球经济复苏、区域合作不断深化、中国金融改革开放持续推进，这些因素将成为推动人民币跨境使用和离岸市场发展的重要动力，当然一些风险因素也值得关注。总体上，我们继续对人民币国际化前景持积极乐观的看法。
(一)推动人民币国际化的积极因素
第一，中国经济与经贸活动稳定较快发展。未来十年，中国有望保持7%左右的经济增速，在主要经济体中仍处于增长最快、波动最小之列(表4)。中国外商直接投资将从净流入转变为净流出，成为全球最重要的资本输出大国之一。尽管全球贸易活动在最近几年有所放缓，但中国作为第一贸易大国，未来对外贸易增速有望高于世界平均水平，全球市场份额依然会提升。实体经济平稳较快发展是人民币国际化的基本支撑力量，是投资者对人民币保持信心的坚强后盾。
表4.2013年全球前十大经济体经贸规模及未来增长预测
GDP
货物出口
货物进口
ODI
FDI
2013(﹩b)
2014-19(%)
2013(﹩b)
2014-19(%)
2013(﹩b)
2014-19(%)
2013(﹩b)
2013(﹩b)
2014-16(%)
全球
74,699
3.2
18,816
5.2
18,890
5.3
1,411
1,452
8.4
美国
16,768
2.8
1,580
5.1
2,329
5.3
338
188
—
中国
9,469
6.8
2,209
6.6
1,950
6.3
101
124
—
日本
4,899
0.9
715
3.1
833
3.7
136
2
—
德国
3,640
1.5
1,453
5.1
1,189
5.8
58
27
—
法国
2,807
1.4
580
4.3
681
3.5
-3
5
—
英国
2,523
2.6
542
3.6
655
3.3
19
37
—
巴西
2,246
2.1
242
6.3
250
4.9
-4
64
—
俄罗斯
2,097
2.3
523
2.9
343
1.3
95
79
—
意大利
2,072
0.9
518
3.1
477
3.3
32
17
—
印度
1,877
6.4
313
8.2
466
8.8
2
28
—
资料来源:IMF、UNCTAD、WTO，中国银行国际金融研究所
第二，金融改革开放持续深化。从某种意义上看，人民币国际化会对国内金融改革形成倒逼机制，加速国内利率与汇率市场化改革、简政放权、金融市场开放、资本项目可兑换和金融监管改革。未来各项改革不会停步，特别是上海自贸区探索的经验将在更大范围内推广复制，使人民币国际化获得持久的发展动力。
第三，国际合作力度加大、范围拓展。亚太自贸区、“一带一路”、金砖国家开发银行、亚洲基础设施投资银行、丝路基金等区域经贸与金融合作机制，将会为人民币国际化开辟更广阔的空间。在经济外交的驱动之下，近年来中国对外双边合作快速推进，如双边自贸协定、货币互换、贸易本币结算、货币直接交易、离岸人民币清算机制等，成为人民币国际化的重要动力。
第四，离岸市场的人民币业务需求持续活跃。随着离岸市场人民币资金池扩大，人民币金融活动带来了成本节约、收入增加和风险规避等方面的好处，离岸市场对人民币外汇交易、贸易结算、大宗商品交易、投融资以及其他方面的衍生金融需求日益增长。同时，通过与在岸人民币市场形成资本双向流动，离岸人民币市场发展潜力将不断释放。
第五，中国金融机构的国际化发展。过去几年，在跟随客户、追求规模经济与范围经济、分散风险等市场因素的驱动下，中国金融机构的国际化步伐大大加快。中国金融机构在人民币金融服务方面具有独特的专业优势，将会在人民币国际化进程中进一步发挥和扮演主渠道作用，促进跨境和离岸人民币活动的发展。
(二)人民币国际化面临的障碍与风险因素
从主要货币国际化的历史看，人民币国际化进程不会一帆风顺，一些新情况值得关注。
第一，资本账户开放的风险。资本账户未完全开放和人民币不可自由兑换一定程度制约着人民币国际化进程。未来几年，新兴市场面临的金融风险日益增长，不排除局部地区爆发经济或金融危机，从而可能影响决策层的态度。
第二，美国重返亚太战略的制约。近几年，从军事、政治、经济与金融等全方位的国际竞争与制衡角度考量，美国正全力推进其重返亚太战略。在美国政治、美元霸权地位的影响下，其亚太“小伙伴”对人民币国际化抱有冷淡态度，与人民币离岸市场保持了一定的距离。因此，如果未来国际环境突变，人民币国际化可能经历曲折之路。
第三，国内经济和金融体系的潜在风险。尽管国内房地产市场、地方债务和影子银行体系的总体风险可控，但市场波动的可能性仍然存在。加上主要经济体央行政策分化调整引发的外溢效应，这将会通过人民币汇率贬值、主权信用评级调整、金融市场动荡等渠道，冲击投资者对人民币的信心，从而影响人民币国际化进程。
第四，海外离岸市场的不稳定性。离岸市场对于人民币金融产品创新、活跃市场流动性和拓展国际储备功能的重要意义不言而喻。但离岸市场游离于国内监管部门的视野之外，有必要强化国际监管合作力度，特别是应完善法规、增强监管工具有效性，以防范投机等风险。
在2014年11月召开的外事工作会议上，中央对形势的战略判断与方针政策将为人民币国际化注入强心剂。关于形势分析，会议指出:要充分估计国际格局发展演变的复杂性，更要看到世界多极化向前推进的态势不会改变；要充分估计世界经济调整的曲折性，更要看到经济全球化进程不会改变；要充分估计国际秩序之争的长期性，更要看到国际体系变革方向不会改变。在此背景下，中国的政策方向包括:切实运筹好大国关系，构建健康稳定的大国关系框架；切实推进多边外交，推动国际体系和全球治理改革；加强务实合作，积极推进“一带一路”建设，努力寻求各方利益的汇合点，通过务实合作促进共赢。
可以认为，人民币国际化已经成为中国开展经济外交的一个重要平台，与中国的金融改革和软实力外交相得益彰，成为未来国际金融市场和中国经济最重要的影响变量之一。
三、2015年人民币国际化发展前景展望
在内外部因素驱动下，预计2015年人民币国际化主要业务指标将取得以下发展:
(一)推出新的政策举措，拓展更大国际合作空间
2015年将是中国金融改革的关键之年，许多政策将继续推进人民币国际化进程。其中，作为利率市场化改革的前置配套措施，预计存款保险制度将很快推出，之后存款利率上限有望进一步放开，促进在岸与离岸人民币利率进一步趋同。随着跨境人民币结算和外汇交易市场的扩大，人民币汇率浮动范围仍有扩大空间。配合国家“一带一路”战略和区域金融合作，支持人民币跨境结算和资本输出的举措有望进一步推出。
在人民币基础设施建设和货币合作方面，也将会有新的突破。人民币清算安排、双边货币互换和货币直接交易等，还有很大的拓展潜力。人民币跨境支付系统(CIPS)建设有望加快，最终形成覆盖主要时区、安全高效的人民币跨境支付和清算体系。
人民币资本项目开放可能加快。2015年国际货币基金组织将会讨论人民币纳入特别提款权的问题，预计国内将会有更多的资本项目开放措施推出。例如，逐步扩大RQFII和RQDII的投资额度，甚至进一步取消QDII和QFII的资格与额度审批制度，加快境内外资本市场互联互通建设；放宽境外金融机构在境内发行人民币债券的资格限制，允许境外企业到境内发行股票；扩大境内居民对外投资，推进境内机构赴离岸市场发行人民币债券等。
(二)人民币的国际地位有望进一步提升
在各项业务快速发展及政策措施的推动下，人民币国际地位有望进一步得到提升。
首先，人民币成为第五大支付货币的可能性大。按照SWIFT统计，目前支付金额排在人民币之前的包括美元、欧元、英镑、日元、澳元及加元。相比之下，人民币与澳元及加元相差不远，按同比增长，人民币支付金额在2015年超过澳元及加元可能性很大，届时将成为第五大支付货币。按地区分布，香港有望继续占全部人民币支付的七成。2014年香港人民币RTGS交易金额预计将达160万亿元，2015年增长速度将放缓，按25%计算，全年可达200万亿元。
其次，人民币有望跃升为第五大外汇交易货币。按照SWIFT的统计数据，目前外汇交易金额排在人民币之前的五种货币分别是美元、欧元、英镑、日元及澳元。人民币与排在第5位的澳元比较接近，2015年有可能超过。不过，各种货币的外汇交易一向较为波动，人民币、澳元及排在其后的加元在一段时间内可能交替上升。按地区分布，香港与伦敦继续领先其他地区，为亚洲及欧洲地区最重要的人民币交易中心。
第三，人民币贸易融资将稳居全球第二位。整体上，美元作为第一大贸易融资货币，占全球贸易融资规模的80%左右，其地位在相当长时期内不会动摇，人民币远不具备赶超美元的条件。但与欧元相比，人民币被反超的可能性也不大。预计2015年人民币贸易融资占所有货币贸易融资比重大致可维持在8%-10%。
第四，人民币巩固第七大外汇储备货币的地位。人民银行在非正式场合表示，人民币已是世界第七大外汇储备货币。2014年6月末，澳元作为第六大外汇储备货币占全球1.9%，以此计算约为2280亿美元。从人民银行统计数据看，到2014年9月境外机构和个人持有境内人民币债券余额为6341亿元，加上离岸人民币债券约5031亿元的余额，合计约为1848亿美元。上述人民币债券作为外汇储备功能的估计不到一半，因此人民币赶超澳元仍有相当距离。我们预计2015年人民币仍将作为第七大外汇储备，占比进一步上升。
(三)境外人民币存、贷款将继续快速发展
人民币存款资金池预计增至2.8-3万亿元。目前，定期公布人民币存款的离岸市场有香港、澳门、台湾、新加坡、韩国、伦敦和卢森堡等地，合计人民币资金池已经突破1.9万亿元，我们预估全球离岸人民币资金池约有2.5万亿元。随着人民币输出渠道的扩大，预期到2015年末，该数据将进一步提升到2.8-3万亿元区间。其中，香港人民币资金池可能达到甚至突破1.4万亿元。2014年11月，香港人民币存款随系列政策变化而恢复增长，达到9741亿元人民币。沪港通开通可能会令部分存款流入境内，但亦会有其他境外地区人民币流向香港。香港银行业提高人民币定期存款利息，加上个人兑换额度扩大至每天8万元，可吸引香港居民将港元转换为人民币存款，预计2015年仍会增长15%左右，令年底存款增至1.1万亿元左右。计入存款证，人民币资金池可达1.4万亿元。
境外人民币贷款将维持增长势头。除贸易融资及FDI项目融资外，未来境外人民币贷款新的增长动力来自内地试验区对境外人民币融资的需求。市场预计，前海2015年贷款额度有望进一步扩大至1000亿元。上海自贸区跨境人民币需求也相当可观，自贸区挂牌前原区内企业贷款余额823亿元，根据政策可转为利息较低的境外贷款，挂牌后区内企业增至2万家，又有较强的融资需求。预计各试验区未来跨境贷款需求超过2000亿元，2014年底香港人民币贷款可达近2000亿元(同比增长近70%)，2015年底将进一步增至2600亿元(增幅约30%)。
(四)离岸人民币债券市场迎来更大发展空间
截至2014年12月上旬，离岸人民币债券发行量已突破2000亿元，同比增长120%以上，而2013年增速仅为12%。这个市场得益于一些独特的增长驱动因素，特别是政府间合作的推动和支持，2014年亚洲、欧洲和北美地区又发展成立了8个新的离岸人民币中心。此外，全球离岸人民币资金池的增长以及人民币相关商业和金融活动的扩大也进一步推动了离岸人民币债券市场的发展。
作为离岸人民币市场最主要的投资工具，2015年离岸人民币债券将有更大发展空间。
首先，2014年以来强劲增长的重要驱动因素不会发生根本性变化。宏观条件利好、信用需求旺盛以及中资企业海外扩张加速，均为2015年的债券发行增长奠定了基础。欧美低息环境不会根本性变化，有利于保持全球债券市场发行及债券交易活跃度，进一步促进离岸人民币债券市场发展，参与人民币债券发行的地区更多。预计2015年发债规模将扩大一半，从2014年的2000亿元增至3000亿元，香港继续保持离岸人民币债券承销中心地位。
其次，再融资需求。2015年中离岸人民币债券市场的再融资需求不小。到期债券量将达994亿元人民币，其中大多集中在上半年。2016年上半年会有750亿元人民币债到期。
再次，汇率因素。美元近来一直强势升值以及人民币利率下行，加上中国经济增速放缓，对人民币汇率的不利因素在扩大。我们预期2015年人民币兑美元的汇率主要是区间波动前行，但部分阶段可能承压。不过，汇率因素对离岸人民币债券投资者的重要程度有所降低。事实上，离岸人民币债券市场在2014年已经经受住了一次信心考验:尽管人民币汇率出现一波较大贬值，贬值幅度一度高达3.5%，但投资者兴趣并未随之动摇，离岸人民币债券市场仍保持了高速增长势头。中长期内，国际投资者对中国经济和人民币汇率前景仍具信心。
最后，新市场因素。2014年世界各地已形成更多离岸人民币中心，围绕人民币的经济金融活动将在全球进一步扩大。其中一些新市场将给离岸人民币债券业务的发展和扩大带来巨大潜力。欧洲的伦敦、法兰克福、巴黎和卢森堡、中东的卡塔尔、加拿大的多伦多和澳大利亚的悉尼都在致力于本地区的离岸人民币业务发展。全球最大的金融市场纽约也可能在不远的将来成为又一个离岸人民币中心。这些新的离岸人民币中心将为离岸人民币债券市场带来新发行人和新投资者。
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