作者:攀登者，黄金财经
日前，全球最大的资产管理公司贝莱德成为继WisdomTree、ARK、21Shares等机构之后，又一家申请现货比特币ETF的商业巨头。与以往不同的是，黑石强大的企业实力和高达575: 1的ETF通过率，让加密市场看到了第一只现货比特币ETF诞生的希望，也为之前屡遭拒绝的灰度带来了新的可能。
贝莱德正式向SEC提出现货比特币ETF申请，带动效应明显。资产管理公司WisdomTree和景顺(景顺)分别再次提交了此类申请；市场上有很多优势。比特币涨到29000美元，由富达和嘉信理财支持的加密平台EDX市场正式上线。
影响最显著的是数字资产管理公司的灰度，数据可以说是量价齐升。短短几天时间，灰度GBTC日交易额从1610万美元增长到近8000万美元，增长约400%；股价飙升至17.67美元，过去五天上涨27.65%。
灰度从2021年2月24日开始似乎终于开始向好的方向发展了，但事实真的是这样吗？作为母公司DCG最大的“摇钱树”，在长期对抗加密熊市后，仅仅凭借现货比特币ETF的获批，真的足以重回巅峰吗？本文将尝试在当前加密市场火热的趋势下做一些冷思考。
中途录取，绕道去截胡
不得不说，从贝莱德申请比特币ETF的时机和披露细节来看，确实让人摸不着头脑，百思不得其解。
首先，在加密市场的主流趋势下，SEC今年加大了对各大头部交易所的打击力度。6月，SEC先后起诉币安和比特币基地，监管之火愈演愈烈。甚至币安的资产。美国公司可能被冻结。然而，6月14日，SEC首次表示需要120天时间来回应比特币基地此前的规则制定请求，形成了一个调解缓冲期。同一天，币安。美国在华盛顿法庭听证会上提交了初步妥协方案，双方将通过协商达成和解。
在这两起监管事件发生的第二天，6月15日，CoinDesk援引知情人士的消息称，资产管理巨头贝莱德将提交比特币ETF的申请，届时将使用比特币基地(coin)托管对ETF和加密货币交易所的现货市场数据进行定价。随后几天，关于贝莱德申请比特币ETF的更多细节被报道出来。彭博资深ETF分析师认为，这一申请不同于以往，将于今年年底获得SEC批准。
从贝莱德申请后几天的市场消息来看，币安与SEC正式达成和解，美国第三巡回法院保留了对比特币基地挑战美国证券交易委员会(SEC)不作为的管辖权，SEC也没有过多抨击加密市场。总之，加密市场形成了暂时的和平时期。
其次，在贝莱德正式申请现货比特币ETF之前，以灰度为首的多家公司无一例外被拒绝。尤其是gray scale，SEC不仅三次两次严厉拒绝了审批请求，最近还拒绝了gray scale Filecoin信托产品的申请请求。对此，SEC解释称，在批准现货比特币ETF之前，比特币市场已经足够成熟，可以欺诈和操纵。
虽然格雷为此事向SEC提起了诉讼，但结果要到今年第三季度才能决定。外界评论称，即使SEC在法庭上败诉，他们仍然会有其他理由退回灰度现货比特币ETF申请。
这无疑意味着SEC根本无意批准授权的灰阶现货比特币ETF。
从媒体逐渐披露的细节来看，贝莱德此次申请的合作伙伴是比特币基地。一个是传统金融领域全球最大的资产管理公司，一个是加密市场的Top3交易所。申请的成功率不言而喻。
当然，两家公司从去年年中开始合作，但这次贝莱德不仅会使用比特币基地(硬币)托管来为ETF和加密货币交易所的现货市场数据定价，还会使用比特币基地托管作为资产托管人。也就是说，客户资金分开运作，托管人和托管人属于不同的机构，可以在一定程度上遏制客户资金被挪用的现象。
此外，贝莱德还做了两处改动，以保证通过率。第一，提交组建的现货比特币ETF实际上是iShares比特币信托，与灰度的区别在于引入了赎回机制。第二，该提案列出了一个监管共享协议，即允许与SEC共享有关市场交易活动、清算活动和客户身份的信息。
相比之下，灰度在现货比特币ETF的通过规则中还没有找到确切的路径。
鉴于此，反身性研究公司(Reflexivity Research)联合创始人威尔·克莱门特(Will Clemente)在社交媒体上发帖称，如果贝莱德的现货ETF申请获得批准，不可否认的是，Chokepoint 2.0行动(Operation Chokepoint 2.0)是精心策划的，旨在驱逐加密行业公司，引入与美国政府关系密切的大型传统公司，企图控制比特币/加密货币。
进退两难
贝莱德提交现货比特币ETF申请，灰度被动受益。除了上述GBTC的量价齐升，GBTC的负溢价率也收窄至36.60%，较2022年12月观察到的最高点(48.89%)回升约25.13%。其他主流货币的信托溢价率也有所回升。
乍看之下，灰度似乎在往上走，以前的业务尴尬将不复存在。步贝莱德后尘，拿到现货比特币ETF的批文指日可待。但是稍微分析一下就能看出，灰度接下来的日子并不好过。
最直观的一点是，自贝莱德宣布申请现货比特币ETF以来，灰度异常安静。不仅官网，其社交平台对此不予置评，媒体上也没有爆出其他灰色尺度的言论。
贝莱德申请现货比特币ETF对灰度的影响可以说是弊大于利，具体有以下几点:
1.管理费用降低，利润空减少。
灰色GBTC的比特币管理费高达2%，一直被业界诟病，但也正是因为如此，灰色母公司DCG每年才能获得约2.3亿美元的稳定收入。
根据DCG在2022年第三季度向SEC提交的文件，该公司每年可从这笔费用中获得约2.3亿美元，并从中获利6800万美元，这在DCG约8亿美元的年收入总额中占了很大一部分。
随着加拿大等国现货比特币ETF的获批，灰色GBTC“一家独大”的优势开始一点点瓦解。但是，灰度基金管理费可以微调，以保持其对投资者的吸引力。
然而，一旦贝莱德推出现货比特币ETF，很可能会让灰度不得不大幅降低GBTC管理费。众所周知，贝莱德的ETF产品费率一直较低，最近推出的贝莱德元宇宙ETF费率仅为0.47%。
这样做的间接结果是，其母公司收取的收入大大减少，更无力偿还此前承诺给创世纪的16.5亿美元债务。届时，DCG破产清算的传言也可能成为现实。
2.资本外流
此前，格雷GBTC吸引了许多机构和合格投资者以溢价套利策略存放比特币。在2021年初加密市场持续攀升的势头下，灰度积累了约63万个比特币，成为市场上最大的比特币持有者，其锁量也呈爆炸式增长。
随着加密市场熊市的到来，溢价变成了折价，锁定期到期后机构纷纷抛售股票。尽管如此，只要灰度还持有大量比特币，等待币价再次上涨就能获得暴利。
灰色GBTC转换为ETF，意味着之前的半封闭式信托转换为开放式基金，客户可以赎回。如果市场上仍然只有以灰度为首的现货比特币ETF，机构和投资者仍然会将其作为首选。
但贝莱德推出同类竞品后，专业性、安全性、使用成本都明显优于灰度。这个时候，原来灰度的客户群体必然会选择将自己的财产转移到新的平台上，以赚取更高的利润。
3.估值下降
BTC、ETH、FIL等以灰度推出的信托产品，本质上已经演变成了实物比特币的纸质证券，所以这些GBTC股票就是切出的灰度股票。所有股票的市值加起来就形成了灰色估值。
而且，一旦灰度GBTC成功转换为ETH，并引入回购机制，灰度最大的公司资产比特币将随着加密市场的变化而减少，导致公司估值下降。
目前，特别严重的情况是，GBTC正处于严重的长期负溢价率阶段，这意味着该公司的GBTC股票已被折价出售。转换成ETF的目标是让GBTC的净值回到与实际比特币价格相同的位置，从而消除溢价波动。
但随着负溢价率的收窄，客户的累积份额也会形成巨大的抛售压力，稀释格雷GBTC总股本的价值。
因此，灰度GBTC的估计受到来自任何方面的巨大压力。
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比特币的价值越来越被人们认可。随着欧洲和非洲的一批允许全球投资的现货比特币ETF，在利益的驱动下，资本将大概率流出美国，流入其他司法管辖区。格雷GBTC作为一家专注于加密行业的公司，会定期向SEC披露公司信息。但由于加密市场的欺诈，很难严格控制风险控制。
经过多方考虑，贝莱德进入球场。只是传统的集中式金融机构加入，用户持有的比特币再次交给第三方机构保管。区块链诞生的意义是什么？
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原文地址"观察 | 贝莱德“截胡”灰度GBTC ETF申请 对后者影响几何?"：http://www.guoyinggangguan.com/qkl/142876.html。
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