作者:0x1987，LK创业
摘要
一是宏观短期利好耗尽，风险资产可能有回调需求。
美联储在5月的FOMC会议上加息25bp，表明当前利率水平相对较高，没有进一步加息的必要。随后公布的非农和失业数据大大超出预期，显示美国经济依然强劲。与此同时，通货膨胀也在迅速下降，因此美国股市继续上涨，但BTC未能突破3万美元大关。市场预计美联储年内将降息三次。短期来看，宏观利好因素已经消耗殆尽，风险资产已经上升到相对较高的水平，很难找到市场继续上涨的动力。
流动性略有收紧。自3月份SVB事件引发连锁反应以来，美联储迅速采用BTFP(银行定期融资计划)等流动性工具应对银行业危机，使其资产负债表再次扩张，从而改善了流动性状况。然而，这些紧急救助措施并不是传统的量化宽松(QE)，而是量化紧缩(Qt)仍在继续。一旦银行业危机消退，美联储的资产负债表将再次收缩，流动性也将面临压力。
与此同时，美国财政部正面临债务上限的考验。美国政府早在1月份就已经达到债务上限，无法继续通过发债来筹集资金，只能动用A(财政部一般账户)中的存款来应对支出，这在一定程度上改善了整体的流动性。但目前A的存款已从1月份的5000亿美元降至2000亿美元，可能在未来三个月内完全耗尽，对市场流动性产生负面影响。
但长期来看，我们处于紧缩周期的末端，降息周期即将开始，为新的牛市奠定基础。虽然BTC可能受流动性影响，出现回调，但与去年相比，今年的调整不会是单边下跌，更可能以区间震荡的形式出现。BTC在3月11日回测120日均线，预计在本轮调整中会在120日均线25000美元附近得到支撑。如果市场出现恐慌性的深度回调，也将成为很好的布局机会。
二是Meme币暴涨，以太坊基金会抛售，山寨币仍需巩固转手。
最近迷因币的表现引起了人们的关注，而历史上迷因币的交易高峰往往成为市场顶部的指数。PEPE一个月上涨20万倍，甚至登陆币交所，峰值市值超过15亿美元，引发了市场购买Meme币的热情。5月5日，以太坊连锁主要Meme币成交额达到7亿美元，超过21年10月牛市水平，引发市场关注。
此外，以太坊基金会于5月6日向北海巨妖交易所转让了15000枚ETH，引发了市场下跌。从历史上看，以太坊基金会通常在涨幅较高时卖出ETH，对应的是短期顶部。其实15,000 ETH的抛售压力并不大，但是以太坊基金会近年来的高中签率使得市场形成了下跌预期，引发了更大的抛售。
稳币总市值还在下降，没有新的资金入市。市场开始意识到全流通低估值的Meme币比低流通芯片高估值的全明星项目更受欢迎，导致市场上的资金从大市值的山寨币转向低市值的Meme币，进一步抽离了二级市场的流动性，不包括BTC和ETH的加密货币总市值跌破120天移动平均线。在出现积极信号之前，假币的下跌可能还会持续一段时间，市场需要通过充分交易来完成筑底。
第三，Ordinals生态如火如荼，ETH深度通缩将成为牛市助推器。
自我们发布研究报告《比特币的来临》时间:Ordinals协议与闪电网络或激活比特币生态爆发》以来，比特币Ordinals生态经历了爆发式增长。BTC单日网络成本超过1500万美元，BRC-20令牌总市值超过7亿美元，领先的ORDI涨幅超过20倍。通过Ordinals协议和BRC-20的实验，我们看到了比特币的新可能，让比特币生态更加多元化。我们相信未来会有更多的原生应用出现，这将成为比特币在下一轮牛市中崛起的重要助推器。
上海以太坊的升级顺利完成，ETH的抛售压力并没有想象中那么大。由于ETH流动性好，衍生品工具丰富，潜在的抛售压力可能已经被期货套期保值、lsdETH等衍生品消化。市场已经提前计入了利润空因子，这说明上海的升级已经成为“利润空枯竭”的信号，以太坊的总质押也在上升。
迷因狂潮推高了以太坊网络的成本。5月以来，平均基费超过100Gwei，推动了ETH的烧钱，近一个月ETH供应量减少了13万台。按照过去30天的燃烧速度，ETH每年将减少1.31%的供给，成为具有通缩属性的加密资产。ETH/BTC已经见底，牛市中通缩机制将加强，进一步减少ETH的供给。
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宏观环境和加密市场自身的指标都指向短期看跌和长期看涨。BTC可能在120日均线25000美元附近得到支撑，关注金坑带来的布局机会。
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