事件摘要3月10日周五，拥有2090亿美元资产的硅谷银行(SVB)被监管机构关闭，这是全球危机以来最大的银行倒闭案。与抵押品风险管理不善导致的全球金融危机不同，SVB的失败是因为美联储面临的高通胀，导致利率迅速上升，加剧了长期风险管理。当银行长期锁定过多资金，无法满足短期存款支取需求时，就会产生长期风险。一旦银行的情况在社交媒体上传播，储户将争相提取存款，这将导致银行挤兑，最终银行将被FDIC接管。
是仅次于SVB的最常用公司之一，持有约33亿美元的现金储备。尽管这些基金占USDC 400亿美元储备的8%左右，但它们显然是流动性最强的(大部分储备由纽约梅隆银行持有)。USDC持有者担心Circle满足赎回要求的能力可能会受到严重影响。结果，USDC的持有者迅速逃离，这导致了CEX创纪录的高存款水平和DeFi内部的流动性紧缩。
最后，从USDC到美元的兑换暂停，因为USDC的价格偏离了1.00美元的挂钩汇率。对USDC需求的快速下降导致价格在周六上午下跌超过13%至0.87美元的低点，然后在Circle确保赎回通常在周一进行时，最终上涨至0.95-0.97美元。随着美国政府宣布所有SVB储户将全额支付，USDC的价格最终回到了1美元的锚定价格。
尽管脱钩事件是由对USDC存款准备金的担忧引起的，但DeFi加剧了波动性。最大的USDC矿池之一是3pool，它假设所有三个稳定的硬币应该是1.00美元。然而，当脱钩时，集中的流动性机制和激励措施将迅速导致价格进一步下降。此外，在DeFi的其他领域，USDC是非常值得信赖的，协议硬编码了1.00美元的假设。最值得注意的是，Maker的锚定稳定模块(P)支持DAI锚定。通过硬编码的价格，Maker和戴吸收了大量风险和波动，因为套利者可以利用价差将超过20亿美元的转移到P，这是Maker持有的的两倍多。
虽然Circle的33亿美元SVB存款可能会恢复，但对DeFi的影响将在未来几个月继续。对于投资者来说，需要注意的关键领域是:
稳定的货币供应:哪里有最多的USDC，哪些生态系统和协议暴露得最多？
流动性:使用USDC互换和流动有多容易？脱钩事件以来，流动性是如何下降的？
杠杆和平仓:押注重新建立联系汇率的杠杆比率是多少，在什么价格水平上级联平仓会进一步压低USDC价格？
稳定的货币供应以太坊是USDC的主要生态系统，在400亿美元的供应量中占380亿美元。自USDC脱钩以来，以太坊以外的所有地址(EOA)已售出超过40亿美元，导致EOA持有的余额连续12个月处于低位。
EOA持有者释放的供应主要被CEX吸收，因为持有的余额在过去14天增加了近50%。这占了EOA向市场倾销的供应量的一半左右。另一半分布在DeFi，即DEX池和借贷市场，持有人在这里寻求没有市场风险或depeg风险的代币。比如前面提到的，Maker的P在USDC有近20亿美元的流入，而Curve的3pool有16亿美元的流入，因为持有人换成了其他更优惠的代币。
在以太坊之外，随着USDC持有者逃离USDC和连锁生态系统，替代层1(L1)的供应急剧下降。但是以太坊的第二层(L2)生态系统在depeg事件中经历了USDC的涌入，这说明L2相比其他新兴生态系统具有更有利的用户粘性和流动性。
现在，它是USDC仅次于以太坊的第二大生态系统，仅次于德佩格事件期间其他链条的供应变化。在过去两周内，从Arbitrum流入USDC的资金约为5000万美元，而从Arbitrum、Arbitrum等生态系统流出的资金约为50亿至1.5亿美元。在过去的一个月里，Arbitrum在主要生态系统中保持了最高的TVL增长率(变化率)，这表明相关活动正在增加。
尽管从EOA流入DeFi agreement的USDC供应和发展中的生态系统似乎是一个可管理的流动性环境，但周末的情况并非如此。
稳定的货币流动性USDC位于DeFi的中心。两个核心指标池是曲线3池和
然而，一旦钩子真的发生了，DeFi就开始裂开了。在DEX上，USDC被LP和用户抛弃了。3pool流入USDC 16亿，对应类似流出。最终，随着USDT份额从占资金池流动性的三分之一以上降至近1%，资金池中的USDT几近枯竭。
Uniswap也显示了类似的结果。USDC少校
由于逃离USDC的所有活动以及由此产生的套利机会，DEX创造了历史上最高的交易日之一。3月11日，交易额接近250亿美元，创历史新高。Uniswap占DEX总交易量(120亿美元)的一半多一点，而Curve的80亿美元交易量占另一大部分。
然而，随着所有理想交易对手的流动性耗尽，剩下的USDC持有者很难在没有市场风险或严重滑点的情况下出售USDC。CEX之外唯一可以退出的地方是货币市场和债务协议，比如Maker。
与DEX类似，货币市场很快发现，几乎所有像USDT这样的理想资产都被借入了。这大大提高了USDT在Aave市场的APR，利用率达到70-90%。
为了加剧流动性问题，Aave和Compound都进行了紧急治理参数更改，以在USDC继续脱钩时保护协议免受坏账影响。Aave在V3雪崩的部署中最终冻结了稳定的货币市场，因为目前为止通过V3的效率模式最容易出现稳定货币对的偏离。同样，Compound在其V2协议中冻结了USDC的新存款，以减少新的潜在坏账的产生。
虽然Aave和Compound是USDC的大市场，分别占1.2亿美元和6亿美元，但Maker迄今为止有44亿美元的债务协议。但大部分usdc锁定在P，P的作用更类似于DEX而不是债务协议，因为它支持DAI和usdc 1:1的兑换。p设计实际上假设USDC值1美元。当脱钩后，P成为USDC的倾销地，吸收了USDC近20亿美元。为了限制潜在的风险并鼓励其他稳定的机构，如，Maker进行了紧急表决，以遏制在P中使用，并暂停使用作为抵押品来投戴。目前创客已经冒着巨大的风险盲目接纳USDC入P，现在锚定已经恢复。制造商有20亿美元的额外USDC，一旦市场形势完全明朗，它可以从中寻求收入。
杠杆和清算尽管像USDT这样的理想稳定货币的贷款利率飙升，但另一个阵营的参与者认为，联系汇率将迅速恢复，并利用链条上的货币市场押注USDC。这些交易员在和戴持有大量杠杆头寸，他们的清算点接近交易价格。
戴和超过6600万美元可以在3月12日交易价格的10%以内结算。如果脱钩继续恶化，随着清算的到来，这些头寸将导致价格快速下跌。但在圈子的担保和政府的作用下，联动得到有效恢复，这些头寸为承担风险赚取了可观的利润。
下一步是什么？通过这个周末的事件，我们可以发现DeFi太依赖USDC了。然而，问题不在于USDC，而在于DeFi协议中采用的严格的机械假设。假设USDC或套餐价格始终等于1美元的协议硬编码了USDC或套餐价格。事实证明，这种假设并不总是正确的。
我们应该专注于建立一个足够灵活的DeFi协议，以尽量减少对市场条件作出反应的假设。
例如，陀螺仪协议，一个新的稳定货币项目，表达了这种动态设计的需求。这个协议使用了一个钩子稳定机制，叫做动态稳定机制(D)，是Maker对刚性P的理论改进。实际上，D用其他几个稳定度抵押了陀螺仪，并根据储备水平动态调整赎回价格，而不是假设抵押稳定在1美元。
除了设计一个更有活力的系统，DeFi协议还应该在不过度损害流动性的情况下，尽可能使稳定的货币多样化。在很大程度上，这意味着设计更多像戴这样的加密抵押稳定币。Aave和Curve是今年推出稳定货币的两个项目，为采用稳定货币而不是依赖USDC提供了一个可行的途径。
随着USDC的恢复，预计DeFi将在短期内恢复正常业务。从长期来看，投资者和用户应该寻找替代稳定货币和协议的项目，并采用动态设计来降低风险。
作者:& # 8211；达斯汀·坦德
编译:BlockTurbo
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