作者:0xLoki
最近在推特和空间上和很多朋友讨论LSD杠杆挖矿的问题。主要问题是:
杠杆跑马圈地的高利润本质是什么？风险在哪里？
杠杆跑马圈地的高回报可持续吗？
杠杆打桩的合成方法，请参考CapitaliLab的文章。文章中提到的循环贷款，在负利率的迪菲夏早期和负利率的奔道早期也有。本质上是通过不同标的的存贷利差进行套利。很像传统金融中的国债逆回购(这也是我更喜欢称LSD为“ETH国债”的原因之一)
一个更简单的实现是:
爱丽丝现在有10个ETH，AAVE以3%的利率借给爱丽丝90个ETH。
爱丽丝向利多抵押了100埃特，得到了100埃特。
爱丽丝的100斯特斯成为AAVE的抵押品，AAVE斯特斯的LTV是93%。
当stETH-ETH汇率为0.98时，可贷价值=91.14ETH，贷款安全。
爱丽丝每年可以获得100*4.9%=4.9ETH的跑马收益，同时需要支付90*3%=2.7ETH的利息，净收益为2.1，相当于年化11%。
这种方法只是概括了繁琐的循环贷款过程。事实上，第三方收入聚合工具和AAVE正在这样做。同时，这种借贷方式的杠杆率并不是无限的，我们可以得到最大杠杆率的公式。根据目前的数据，最高杠杆率为13.6倍。
同时，我们可以得出杠杆挖矿的收益公式:
有了这两个公式，ETH lever挖掘将变得非常容易理解。杠杆跑马圈地的收入来源是跑马圈地和ETH贷款之间的利差，利差的存在是因为两类标的具有不同的风险特征和流动性特征:
可见，取贷利差本质上是流动性溢价和风险暴露溢价。选择接盘需要牺牲资产的流动性，承担更大的损失。之所以现在能通过杠杆实现10%-20%的利润，主要是因为ETH在上海升级的不确定性。不确定性越长，stETH波动的风险就越高。如下表所示，如果stETH的汇率保持在0.9以上，6倍以下的杠杆是安全的，最高利率为13.2%。
明白了收入的来源，收入的可持续性也就变得很好理解了。目前这么高的利率存在，主要是因为上海升级的不确定性。跑马圈地对质押解除有明确的预期时间，定价会更透明，风险管理更可控。一个必然的结果是，ETH的S质押量会继续上升，减少跑马圈地的收益，而ETH的借款需求会上升，推高存/贷款利率。
所以ETH开放分期赎回后，一个高度确定的结果就是利差收窄，最终形成平衡，杠杆分期的收益回归合理区间。另一个确定性很高的结果是，借贷成为跑马圈地的杠杆方式之一，LSD的借贷市场更加繁荣。正如CapitaliLab的文章所指出的，借贷成了LSD的隐性赢家。
除了ETH，另外两个引起我们关注的市场是Coos和Cardano，这两个市场的质押率都在40%以上，质押资产数十亿美元。在Cardano上构建类似的产品是非常困难的。第一，技术层面上开发难度大，但卡尔达诺只进入等待期不解锁等待期，潜在价差空很小。
Coos不一样。Coos提供20%+的质押利率，远高于ETH。同时，Coos生态一般解锁期为14-21天，没有ETH长，但也提供了一定的空间。Oosis的质押产品也让我们看到了用户的流动性敏感度。提供8%的当前贷款收入，以12%的利率将ATOM借给杠杆化的矿商，似乎是可行的。
当然，实际落地也涉及到很多复杂的问题。但有一点是肯定的:所有POS公链都需要LSD来提高资产效率和质押率(或者公链代币国有化)，必然会产生利差，这就为借贷提供了一个新的市场空
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