摘要
Opensea、Blur、X2Y2和Looksrare的市场份额分别为36.77%、28.05%、24.35%和7.42%。
但剔除洗盘交易后的真实份额约为59.1%、19.5%、13.2%、2.9%。
目前在已投入货币的交易所中，X2Y2被低估，Looks被高估。
Blur的FDV估值区间约为3.82亿美元至4.58亿美元。
序
Blur将于2月14日推出平台代币，届时Blur上每个人的盒子和积分都将转换为代币。由于Blur没有给出详细的令牌组学，因此不清楚其令牌的效用是什么。因此，本文主要从可比公司估值的角度对Blur进行评估。同时，由于Blur的可比公司(X2Y2，Looksrare)，包括Blur本身都有洗盘交易的嫌疑，本文将对其交易量进行处理，尽可能还原真实数据。
一、行业竞争
目前，NFT交易所行业竞争激烈。随着NFT市场的快速发展，越来越多的交易所和平台开始涉足NFT交易领域，行业竞争日益激烈。
竞争对手包括各种类型的NFT交易所，如大型集中交易所、分散交易所和专注于某一类型NFT的交易所。为了吸引用户和保持竞争优势，许多NFT交易所开始提供更多的交易对、更低的交易成本、更高的安全性等。
NFT交易所在不同链条上的竞争是不同的。本文主要针对Blur的估值，所以这里主要讨论以太坊链的行业竞争。
目前以太坊链条上的主流交易所有Opensea、Blur、X2Y2、Looksrare等。根据NFTscan的数据，其最近一个月的市场份额分别为36.77%、28.05%、24.35%和7.42%。
如前所述，Blur、X2Y2和Looksrare都涉嫌洗盘交易。X2Y2，Looksrare刷量可以获得平台令牌，Blur刷量可以获得空 vote。由于各平台的刷量逻辑不同，交易量数据的处理方式也有两种。
(X2Y2和Looksrare的真实交易量
对于这两个交易所，我们都知道交易NFT需要支付版税和平台交易费用，所以进行刷量交易的用户会主要针对NFT收藏进行刷量交易，不设置版税。比如Meebits还没有设置版税的时候，X2Y2上的刷玩家主要是左右手交易Meebits。因此，对于免版税的NFT，从地址A到地址B，然后从地址B到地址A的交易被定义为交易挖掘。这样剔除了刷单交易后，X2Y2和Looksrare的真实交易数据如下:
X2Y2和Looksrare最近一个月日均交易量分别为3.6M和0.75M，30日平均ETH为1546。由此可以得出，X2Y2和Lookshare最近一个月的真实交易量数据分别为69,857ETH和14,553ETH。
(二)模糊真实交易量
虽然Blur还没有简单的从Airdrop 3阶段的交易量来衡量空奖励，但是Blur上的刷量交易还是很多的，包括但不限于项目方自己的刷量(因为成本只是气)，Rug project的刷量吸引用户出价赚钱，简单的刷量提高三阶段奖励。
因为Blur不收取强制版税和平台交易费。所以用X2Y2和Looksrare是无法还原的。这里我们换个角度分析一下，准确度可能会降低，但也能提供一个参考。
以上是各平台近一个月的交易量数据。从数据对比中不难发现，Opensea的油耗是blur的3.92倍，交易量是Blur的5.43倍，但交易量只有Blur的1.31倍。从这个夸张的数据对比中，你很容易发现，即使进入Airdrop 3阶段后，Blur平台中仍然有大量的刷机数据。
当然，由于很多蓝筹股无法在Blur上收取版税，交易商倾向于在Blur上交易蓝筹股，这可能导致Blur的客单价比Opensea高，但差距并没有那么大。
所以在还原真实数据时，我们假设Opensea的单位用气量和交易金额是行业平均水平。但由于很多单价较高的蓝筹NFT对Blur不收取版税，所以Blur的客单价比Opensea高。个人估计Blur的客单价水平是Opensea的1.5倍左右。
在Opensea上，每ETH的气体可以支持48.3ETH的交易量，每笔交易的客户单价为0.177 eths。
模糊的加权平均交易量约为98600 eth((76410.6+55059)* 0.5 * 1.5)。
(3)实际市场份额
在这里，我们可以初步估计每个NFT市场的实际市场份额。根据以上计算，Opensea、Blur、X2Y2、Looksrare上个月的真实交易量数据分别为299,224 ETH、98,600 ETH、69,857 ETH、14,553ETH。其市场份额分别占59.1%、19.5%、13.2%和2.9%。这个数据有点让人吃惊。Blur的真实交易量数据表现不如一些统计网站。我认为主要有两个因素:一方面，我的计算没有严格基于链上的交互来排除可疑单笔交易，通过Opensea数据进行等效计算可能存在不准确。另一方面，由于过去一个月Opensea的独家协议，Blur的大量交易通过Seaport完成，使得Blur的交易数据出现下滑。
二、NFT交易所估值分析
目前有一定市场估值的交易所有Opensea、X2Y2和Looksrare。其中Opensea为私募轮，X2Y2和Lookrare为代币估值。由于缺乏大量的数据，我们需要做出一定的假设来进行估值。估值的主要假设如下:
Opensea在2022年1月完成了130亿美元的融资，当时NFT市场的平均周交易量是现在的5倍左右，而当时Opensea在行业中处于绝对垄断地位。如果现在Opensea发行硬币，考虑到C轮的估值和行业现状，我认为给出30亿美元的估值是公平的。
从图表中可以看出，2022年上半年NFT市场的交易量明显高于下半年。考虑到目前的市场环境，我们假设今年每个NFT交易所的总交易量按上个月的交易量进行年化。
基于以上假设，我们可以得到以下估值数据:
基于2023年2月6日的价格数据，我们得到Opensea、X2Y2和Looksrare的P/S值分别为0.51、0.05和0.25。平均值为0.27；PE分别是20.25，19.04，16.88。平均值为15.39。
通过上面的数值计算，我们不难看出，如果不考虑交易量虚增的因素，比如交易挖矿，Opensea的估值最高，X2Y2的估值最低。当我们考虑交易挖掘时，可以发现Opensea的真实PE为20，X2Y2为25.65，Looksrare高达70。
由于交易数据分为排除交易挖掘和不排除交易挖掘两种，模糊的估值也就分为两个维度。考虑到Blur目前不收取交易费用，我们假设在代币发行后，Blur会将交易费用提高到0.5%。
不排除交易的挖掘:
从P/S的角度来看:
将Blur与X2Y2、Looksrare、Opensea的估值进行对比，可以得出其估值分为2.04亿美元、11.44亿美元和22.89亿美元。
从市盈率的角度来看:
将Blur与X2Y2、Looksrare、Opensea的估值进行对比，可以得出其估值分别分为2.04亿美元、3.82亿美元和4.58亿美元。
不包括贸易和采矿:
从P/S的角度来看:
将Blur与X2Y2、Looksrare、Opensea的估值进行对比，可以得出其估值分别为8800万美元、4.94亿美元、9.89亿美元。
从市盈率的角度来看:
将Blur与X2Y2、Looksrare、Opensea的估值进行对比，可以得出其估值分别为8800万美元、1.64亿美元、1.97亿美元。
因为总样本中有三个交易所，token交易的地方也不尽相同，比如Opensea的估值是基于其私募估值，X2Y2还没有在大交易所上市，Looksrare在OKX上市。他们的估值数据差别很大，但是你甚至不会因为盖了名就觉得他们是同业竞争，所以我们得到的估值结果范围很大，几乎没有参考，所以接下来需要做点什么缩小范围。
第一步，我们是否需要通过排除交易挖掘数据来估算价值？
首先要明确一点，我们所处的是一个信息非常不对称的市场，市场效率很差，也就是说市场上大量的交易者甚至没有意识到他们在数据网站上看到的数据包含了大量的刷单交易。也就是说，市场价格是基于没有被排除的矿业交易数据。所以在确定模糊的最终估值区间时，短期内，我更倾向于用挖矿的交易量，不排除交易进行估值。
但是，这并不意味着我们之前杜绝洗盘交易的做法没有意义。真实的交易数据决定了它的长期价值，能让你在未来挖矿激励机制消失的时候心中有数。
第二步，PS和PE哪个估值参数更好？
事实上，NFT交易所的交易量与最终的手续费收入并不完全是正线性关系。手续费收入可以分解为交易额*手续费率。Opensea、lookrare、X2Y2、Blur分别为2.5%、1.5%(2022年10月lookrare下调手续费比例)、0.5%、0%。抛开Opensea，其余三家交易所的手续费率排名与其交易量正好相反。事实上，市场对手续费非常敏感。如果提高手续费比例，很容易导致交易量下降，所以交易所的交易量，也就是我们价值中S的波动是很大的。手续费收入比交易量更稳定，更能反映货币持有者的直接收入。所以我觉得PE是一个比较好的估值参数。
综上所述，考虑到Blur的市场热度，业务数据表现，以及多家交易所已经宣布将上线，我认为Blur的估值应该高于Looksrare但低于Opensea。Blur的估值应该在3.82亿美元到4.58亿美元之间。
第三，风险分析
(一)模糊令牌模型风险
由于Blur还没有公布它的代币模型，所以我们无法确定它的代币是否能像Looks和X2Y2一样捕捉到手续费，也无法确定它的首发比例，也就是无法确定它的MC和FDV的关系。无法确定初始发行时流通的代币是否主要由空 vote构成。
这些不确定性都是影响其估值的重要参数，因此最终计算结果可能与实际有出入。
(二)模糊竞争风险
由于Opensea的独家协议，在过去的一段时间里，Blur其实受到了很大的影响。虽然最近Blur通过使用海港合约绕过了Opensea的限制，但是如果交易发生地的实际合约是Seapot而不是Blur自己的合约，那么即使Blur token可以抓取手续费也不会实现，Blur使用海港合约是收不到手续费的(这个可能需要合约专家确认，至少目前我从链家交易看到的是这样)。
关于Blur和Opensea之间的独家协议，请参考我的线程:https://twitter.com/nanbeiblock/status/1620624125529300993?。s = 20 & ampt=hdKr8KEczXB1Pt3UbbtwFg
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