原始资料来源:无银行
原作者:杰克·伊纳比内
FTX衰落余波的威慑力并未减弱，这导致了市场对加密借贷平台Genesis的一系列质疑。无银行作家杰克·伊纳比内发表了一篇文章来梳理整个故事。创世纪，灰度和DCG有什么关系？与三建资本有“可疑关联”？创世纪的风险来源是什么？事件会如何发酵？BlockBeats将其翻译如下:
创世纪，甚至你？上周，专注于服务机构客户的Genesis贷款部门Genesis Global Capital暂停了赎回和新贷款发放服务。
随后，推特上关于创世纪即将破产的传言开始满天飞。
创世纪作为加密市场唯一提供全方位服务的主要经纪公司，其偿付能力受到质疑。然而，Genesis并不是唯一陷入危机的机构，比特币信托产品GBTC的资产也受到了类似的质疑。此前，其发行商gray以“安全问题”为由，表示不会分享其储备审计证书。
创世纪和灰度有什么共同点？首先，它们都是加密公司数字货币集团(DCG)的子公司。
有传言称，DCG在上周向创世纪注资1.4亿美元后，其流动性几乎耗尽。此前，由于Genesis的贷款部门无法提取FTX账户中的1.75亿美元，Genesis宣布将停止赎回和发放新的贷款。
这些消息让加密用户迫切想知道:这件事能坏到什么程度？
今天我们终于有了答案:创世纪确实濒临破产& # 8230；…
但是Genesis没有立即申请破产的计划。因此...这是好消息，对吗？
其实不是的。FTX的崩溃和随之而来的加密信贷危机引发了影响整个行业的信贷危机，这导致了对创世纪的挤兑。目前，Genesis的紧急融资目标是额外注入5亿美元，这是最初筹资目标10亿美元的一半。币安被认为是一个潜在的资金来源，尽管《华尔街日报》不确定币安是否真的会交易。
那么，创世纪是什么？让我们跳出这件事，去了解一下创世纪是什么，创世纪的财务风险的潜在来源。
关于Genesis提供的所有服务，请参考Ram Ahluwalia的Twitter线程(本文也有总结)。
创世纪与传统经纪公司相比，提供相同的服务和功能，同时为机构客户定制产品。像Genesis这种主要经纪公司的产品包括借贷服务和场外交易服务。
在传统金融市场，高盛等主要券商通过交易对手来抵消头寸。假设高盛客户想多做1亿美元美国国债:如果高盛在没有对冲的情况下完成这个订单，他们将做空1亿美元美国国债。如果收益率开始下降，高盛就亏本了，但如果收益率继续上升，高盛就获利了。
高盛不会让自己暴露于标的证券的价格波动，但与此同时，它会与摩根大通建立多头头寸，向客户提供比它从摩根大通获得(买入)的价格略高的价格(卖出价格)。
这允许交易者在执行客户订单时获取买卖差价，而不承担方向性风险。
作为加密场外交易和大宗经纪市场的先行者，创世纪并没有获得和传统金融机构一样的机会进入强大的交易商间市场。Genesis试图提供与传统同行相同的服务，尽管缺乏类似的风险管理解决方案。
创世纪的风险来源我们知道创世纪将不再执行提款请求。但是原因是什么呢？
Genesis正面临着流动性和潜在偿付能力的问题。
流动性问题像一家主要靠活期存款融资的银行，Genesis依靠的是短期资金来源，包括Circle的收入计划和Gemini Earn。此外(很像银行)，创世也有资产期限转换的业务，这意味着创世可以用这些短期存款提供长期贷款。
贷款期限更长，这使Genesis能够捕捉到其资本成本和利息收入之间的差异，并为潜在的盈利商业模式奠定基础。但是，这种策略存在一个风险，即银行这样的实体没有足够的流动性来满足大量意外的提款请求。
在经济不稳定时期，贷款人通常希望尽可能多地收回未偿信贷，以支持其现金/流动资产储备。短期存款来源，如以前用于为Genesis融资并允许用户按需提款的资金，是贷款机构最先找到流动性的地方之一。
就在创世纪冻结提款之前，在FTX拥有资金的个人和机构(包括创世纪)突然失去了所有被认为是流动的资金。此外，FTX对用户资金管理不善再次激起了用户对加密货币借贷行为的愤怒，业界要求重新审视担保不足和链外借贷行为的呼声日益强烈。
FTX的衰落刺激了市场对交易平台锁定资金流动性的需求，使得加密生态用户向集中式黑箱借款的意愿大大降低，导致Genesis可利用的资金来源减少。
不幸的是，Genesis(很像银行)的贷款期限很长，没有足够的流动性来满足FTX风暴后异常大量的提款请求。
创世纪的流动性问题可能是“不幸中的万幸”，近期恢复退出的可能性不小。在这种情况下，如果如上所述，币安进入场地提供帮助，或其他潜在的解决方案出现，创世纪可能会很快恢复撤离。
BlockBeats注:11月22日，华尔街日报报道称，由于担心Genesis的一些业务未来可能存在利益冲突，币安已决定不投资Genesis。
偿付能力问题成因可能存在与长期管理活动和头寸对冲相关的交易对手风险。
持续时间可以用来衡量资产和负债价值对利率变化的敏感性。持续时间越长，意味着资产和负债对利率波动越敏感。较高的利率会对估值产生负面影响，而较低的利率则会产生正面影响。如果我们提供长期贷款，同时使用短期资金来源，两者之间的期限差异将使金融实体面临期限错配的风险。
这意味着，对于创世来说，在利率变化的情况下，创世的资产受到的影响将大于负债。
在管理其久期缺口之前，创世的偿付能力会与利率的变化负相关。考虑到加密货币信贷市场的停滞和无风险利率的上升，在紧缩的货币政策影响下，没有风险对冲的创世将在偿付能力上陷入困境。
尽管创世可能对冲利率上升的风险，但如果其长期管理策略中的主要交易对手破产，创世将面临方向性的风险暴露，从而增加其自身破产的风险。
还记得卢娜基金会守卫和UST一起买的比特币吗？
Genesis从这笔掉期交易中获得了10亿美元的UST。尽管Genesis可能会对冲UST的风险，但一旦对冲对手破产，UST也将面临方向性风险。
目前，这个10亿美元的UST市值只有2300万美元。
每一个加密对冲基金的破产都会增加加密货币资产的方向性风险，包括未出售的UST。
与流动性问题相比，交易对手风险对Genesis构成的威胁要大得多。流动性只会影响创世的还款期限，而交易对手风险会直接影响创世的偿付能力。
受交易对手破产的影响，风险管理策略的失败将对Genesis的偿付能力产生负面影响，并导致其对债权人的偿还减少。
可疑联系创世纪，三建资本，GBTC和DCG，他们有什么共同点？
灰度(DCG的子公司)是GBTC的受托人。作为对其服务的回报，gray每年收取信托管理下所有资产的2%作为管理费。根据其提交给SEC的2022年第三季度监管声明，灰度今年迄今已从GBTC获得超过3.02亿美元的费用收入，而2021年同期为4.33亿美元。
创世纪(也是DCG的子公司)是三建资本的主要贷款人。根据DataFinnovation在7月份对公共证券交易委员会和投资者文件的分析，Genesis基本上是以其单一交易对手限额借钱给三建资本。
据推测，三建资本会向创世借BTC换取抵押品，将BTC还给创世创造GBTC(创世是唯一可以创造GBTC股份的授权人)，再将GBTC还给创世，等等。
当GBTC的交易价格高于BTC时，三建资本实际上是在赚钱，并利用利润增加其对GBTC和其他加密资产的敞口。假设溢价持续，理论上三建资本可以永远重复这个套利过程。
DCG还通过提高gray的BTC信托的AUM来增加手续费收入，从而在这笔交易中赚了很多钱。
不幸的是，随着GBTC的销售压力增加，对这种产品的需求减少，这种溢价就变成了折价。再加上Luna的死亡螺旋(之前在三建资本的投资组合中有相当大的投资仓位)，最后的结果就是三建资本资不抵债。
Genesis不可能完全收回对三建资本的未偿贷款，鉴于加密货币缺乏成熟的交易对手，他们可能对三建资本存在不可忽视的交易对手风险。
与三建资本(或其他资不抵债的加密基金)潜在交易对手之间存在的借贷关系和风险，给创世带来了持续的流动性压力，成为其破产和违约的风险源。
grassy FUDDCG不仅要处理与Genesis的退出及其偿付能力相关的问题，还被迫为其对GBTC的支持进行辩护，因为DCG拒绝公布持有grassy信托资产的钱包地址或其完整的准备金审计证书。
在FTX事件和交易平台伪造准备金审计证书的担忧之后，灰度在出示其准备金审计证书方面的犹豫肯定是一种不良做法！
第三方试图在链条上验证大约50%的GBTC头寸可以追溯到由信托机构持有的BTC。
然而，比特币基地保管公司为灰度辩护，确认GBTC和其他灰度产品仍然完全由比特币基地保管公司控制的资产支持。
通过相关性分析，南森首席执行官Alex Svanevik发现，gray的ETH产品很可能得到比特币基地托管公司持有的储备的全力支持，这进一步证实了GBTC得到了全力支持。
比特币基地托管不太可能扭曲GBTC的持股，因为这种行为是欺诈性的，可能会让比特币基地承担责任。然而，在FTX垮台以及随之而来的丑闻指控之后，比特币基地代表灰度控股BTC的欺诈行为并非完全不可想象。
人们仍然担心Genesis的偿付能力和gray的支持(以及DCG的整体财务健康状况)，这些组织中任何一个的失败都将对加密行业产生灾难性的影响。
Genesis的影响力比FTX大得多，后者提供(或曾经提供)主要经纪服务，使机构投资加密货币成为可能。
如果事件以灰度清算其信托而告终，将给BTC、ETH和其他灰度资产带来数十亿美元的抛售压力，这将摧毁加密市场。但考虑到产品产生的费用收入和集团的盈利能力，这个结果还是不太可能的。
尽管尚不清楚Genesis事件将如何平息，但更广泛的加密行业的短期命运再次取决于另一个黑箱实体CeFi的偿付能力。考虑到Genesis是机构投资加密货币的纽带，如果失败，后果真的不堪设想。
系好你的安全带。前路崎岖！
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