凯干投资短期债务周转压力大，重叠区域融资环境减弱，进一步加大公司资金压力。
01
使降低
近日，中债资信发布公告称，重庆凯赣投资集团有限公司(以下简称“凯赣投资”)主体信用等级由Api下调至A-pi，评级展望为稳定。
评级报告截图
公告显示，开干投资持续推进开州区基础设施建设，相关业务历史回款滞后，形成大规模资金占用，未来投资规模仍然较大，投资压力较大。
此外，开发投资的短期债务周转压力大，重叠区域的融资环境减弱，进一步增加了公司的资金压力。
据小债看市统计，目前存续债券12只，规模54.63亿元，大部分将在1-3年内到期。
未来债务偿还现金流
值得注意的是，2021年以来，通过投资发行债券的平均票面利率超过7%，债券融资成本持续上升。
最新评级报告显示，东方金诚和新世纪均对投资方及相关债务给予AA级信用评级，评级展望为稳定。
02
沉重的债务负担
公开资料显示，开赣投资是开州区基础设施建设的主体，以土地整理和基础设施建设为主营业务。
开干投资作为开州区政府项目的主体，可以在项目资源、资本金、资产注入等方面获得政府支持。
从股权结构来看，开干投资的唯一股东和实际控制人为重庆市开州区国资委。
所有权结构图
土地整理收入是开发投资的主要收入来源，但易受政府土地出让计划影响，稳定性不好。
2022年前三季度，凯感投资实现收入6.8亿元，同比增长3.86%；归母净利润1.87亿元，同比增长6.04%。
归属于母公司的利润
值得注意的是，投资凯感每年可以获得一定规模的政府补贴和专项补贴，以补充利润来源。截至2021年底，公司三峡移民扶持资金17.7亿元，2021年获得政府补助0.5亿元。
截至2022年三季度末，开干投资总资产387.35亿元，总负债238.35亿元，净资产149亿元，资产负债率61.53%。
近年来，随着承接项目的推进，开发项目投资资金需求扩大，负债规模持续攀升，财务杠杆居高不下。
财务杠杆水平
《小债看行情》对债务结构的分析显示，非流动负债是主要投资，占总债务的79%。
截至同一报告期，凯干投资的非流动负债为187.96亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计125.84亿元。
此外，还有流动负债50.39亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期负债合计27.33亿元。
相比短债的压力，开干投资的流动性偏紧，其账上的货币资金只有8.4亿元，比2021年末减少了20%。不能覆盖短期债务，公司有一定的短期偿债压力。
备付金方面，截至2022年3月末，凯感投行授信总额205.74亿元，未使用授信额度39.05亿元，可见其财务弹性一般。
信用贷款额度
综合来看，开发投资刚性债务总规模为153.17亿元，主要为长期有息债务，有息负债率为64%。
从债务构成来看，干投有息债务中银行贷款、债券和非标债务占比分别为50%、41%和9%，综合融资成本在6.5%-7%之间，其中非标融资成本在8%以上。
从偿债期限来看，2023-2025年需偿还的外部融资余额分别为50.67亿元、29.54亿元和9.65亿元，可见公司集中还款压力较大。
在融资渠道上，资金投入除了发债、借款外，还有租赁、应收账款、信托等融资方式。
但从区域融资环境来看，2021年，全地区城投债融资额为20亿元，同比下降31%，发债成本在6.5%-7%之间。可见市场认可度较低，区域整体融资环境持续走弱，进一步加重了公司的资金压力。
资产质量方面，资本投资其他应收款48.08亿元，主要来自政府单位和政府项目，且多数账龄超过3年，不仅占用资金较多，而且存在一定的回收风险。
此外，投资开干的存货规模高达189.2亿元，其中包含大量政府划拨的土地，流动性较差，后期仍有支付土地出让金的可能。
在对外担保方面，截至2022年6月末，资本投资及关联公司担保总额为43.39亿元，占净资产的29.41%，主要为重庆普利开发投资集团有限公司，可见其对外担保集中度较高，需要关注被担保企业的经营情况。
一般来说，干投债务负担重，短期偿债压力大；该地区的整体融资环境继续走弱，资产质量一般，对外担保高度集中。
03
恶劣的区域环境
开州区的前身是开县，是重庆下辖的一个县。2016年，开县撤销，成立重庆市开州区。
开州区是三峡库区的主要移民安置区之一。在新区建设过程中，经济保持了持续发展。但由于三峡库区移民工程耗时长，经济基础薄弱。
2021年，开州区地区生产总值达到600.27亿元，同比增长10.2%，人均生产总值仅为4.98万元，远低于全国8.1万元的平均水平。
财政方面，2021年，开州区将实现综合财力117亿元，一般公共预算收入30亿元，财政自给率仅为33.7%。
可见，开州区一般预算收入稳定性较差，财政自给率很低，财政质量一般。
到2021年底，开州区政府债务负担超过100元。目前公开发债的城投主体有两家，有息债务总额251.29亿元，区域性广义债务负担较重。
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