由于激进扩张和持续加杠杆，2019年“腾邦系”爆发债务危机。
目前，腾邦国际已经同意其子公司腾邦旅游的破产清算，控股股东腾邦集团已经启动了预重组，甚至已经提交了自己的重组申请。
01申请重组
3月27日，腾邦国际(300178。SZ)公告称，经公司董事会审议通过，拟以公司不能清偿到期债务，但具有重整价值和重整可能性为由，向有管辖权的人民法院申请重整。此事还需股东大会审议。
申请重组的公告
此前，腾邦国际曾多次被债权人申请破产清算，但最终在去年4月被债权人撤回。
值得注意的是，目前，腾邦国际的控股股东腾邦集团已经启动了重组前程序。
今年3月9日，广东省深圳市中级人民法院决定对腾邦集团启动重整前程序。但转让易蓉银行100%股权产生的8.2亿元股权转让款及相应利息尚未全额支付给腾邦国际。
此外，腾邦集团还为易蓉未支付的拖欠腾邦国际的21.81亿元及相应利息提供担保，腾邦国际为易蓉提供的担保余额仍为3.44亿元。
因此，腾邦集团的预重组可能导致腾邦国际无法完全收回债权，也可能对腾邦国际的股权结构产生影响，控制权是否发生变化存在较大不确定性。
众所周知，由于激进扩张和持续加杠杆，2019年“腾邦系”爆发债务危机。
2019年6月，腾邦集团“17腾邦01”未能按时足额支付利息1.125亿元，构成实质性违约，腾邦集团债务危机一触即发。
据“小债看行情”统计，目前腾邦集团旗下无存续债券，其主体信用等级为c。
02债务危机
官网介绍，腾邦国际是“中国第一商业服务”，是中国旅游行业的龙头企业。其业务涵盖旅游度假、航空空运营、商旅管理、金融服务四大板块。
2011年，腾邦国际登陆a股市场。作为国内唯一一家机票代理上市的民营企业，曾位列“中国民营企业500强”第38位。
腾邦国际官网
从股权结构来看，腾邦国际的控股股东为腾邦集团，持股比例为22.06%，公司实际控制人为自然人钟。
2018年，随着新的资产管理法规和金融去杠杆化的实施，腾邦国际的业绩急剧下滑。当年，在营收同比增长38.43%的情况下，其净利润却下降了40%，经营性现金流净流出14.72亿元。
收益性
2019年8月，腾邦国际欠BPS机票2.17亿元，5家子公司被国际航协发出“终止令”，机票代理业务规模大幅下降。
旅游和机票代理业务遭受挫折。2019年，腾邦国际迎来上市后首次亏损，实现净利润-15.76亿元。审计机构大华会计师事务所直接给出了无法表示意见的判断。
2020年，突如其来的新冠肺炎疫情再次沉重打击了腾邦国际，成为压垮它的最后一根稻草。
数据显示，2020年前三季度，腾邦国际实现营业收入2.12亿元，同比下降90%；归母净利润-4.27亿元，经营性现金流再次净流出近1亿元。
截至2020年9月末，腾邦国际总资产58.31亿元，负债49.52亿元，净资产8.8亿元，负债率84.91%。
《小债看行情》中对债务结构的分析显示，腾邦国际以流动负债为主，占总负债的95%。债务结构不合理，蕴含巨大的债务短期风险。
截至2020年三季度末，腾邦国际流动负债47.22亿元，主要为短期借款，一年内到期的短期负债共计30.62亿元。
相比短期债务的压力，腾邦国际现金流趋于枯竭，账面上的货币资金不足1亿元，与短期债务形成巨大的资金缺口。
《以小债看市场》注意到，近年来腾邦国际银行借款规模不断攀升，自有资金与短期债务的资金缺口越来越大，流动性危机的雷霆早已悄然埋下。
短期借款正在飙升。
此外，腾邦国际非流动负债2.29亿，长期有息负债合计4365.38万元。
综合来看，腾邦国际刚性债务为31.06亿元，主要为短期有息债务，有息负债率为63%。
有息负债很高。2018-2020年前三季度，腾邦国际财务费用分别为2.05亿元、2.77亿元、1.68亿元，严重侵蚀公司利润。
偿债资金方面，腾邦国际由于经营现金流常年净流出，主要依靠外部融资。其融资渠道多元化，除借款外，还通过租赁融资、应收账款融资、股权融资、股权质押等方式进行融资。
股权质押方面，腾邦国际几乎没有资金可动空间。
截至最新报告期，腾邦集团已质押腾邦国际1.38亿股，占其股份的83.49%；公司实际控制人钟对的股权质押率为100%。
值得注意的是，腾邦集团和中所持股份多次因股价下跌而被动减持。目前，他们持有的大部分股份已被冻结或待冻结。
股权质押
资产质量方面，腾邦国际持续大力借款的背后，大量资金被控股股东及关联方占用。
2019年4月，腾邦国际《关于控股股东及其他关联方资金占用的专项说明》显示，2018年，腾邦集团及其关联方通过租赁保证金和流动资金占用上市公司资金余额共计20.5亿元，其中大部分为非经营性占用。
反映在财报上，2018年，腾邦国际其他应收款7.14亿元，同比增长2.4倍；其他应收款7.07亿元，同比增长2.4倍。
应收账款情况
同时，由于频繁的并购，腾邦集团在此期间积累了大量商誉，并于2019年计提了巨额商誉减值损失。
2019年6月，腾邦集团债务违约，“腾邦系”在激进的杠杆和流动性危机后爆发。
债务危机爆发后，腾邦国际79个银行账户相继被冻结，同时也受到多起诉讼的困扰。截至今年3月，涉诉金额为38.49亿元，是净资产的4倍多。
总的来说，上市之后，腾邦国际积极扩张，疯狂举债。2018年融资受限，资金流动性紧张。机票代理业务受挫的同时，金融服务业务开展不畅；2020年，新冠肺炎疫情成为压垮骆驼的最后一根稻草。
03径向膨胀杆已满
1998年，33岁的公务员钟辞职下海，在深圳华强北创办了主营机票代理业务的腾邦，开启了创业之路。
之后，腾邦通过代理北航空，短短几年成为深圳最大的机票代理公司。
中白胜，腾邦国际董事长
同时，在发展机票分销代理业务的过程中，钟敏锐地发现客户有货运需求。
2001年，腾邦国际开始向客户提供海运空运输服务，随后拓展国际货代业务。腾邦物流成立于2003年，开始独立管理客户的货运和物流需求。
自此，腾邦形成了票务代理和物流两大主业，开始“两条腿走路”。同时也展开了外延式的并购扩张。
2007年，腾邦国际先后收购了Voyage 空、田弘航空空、迅达工业。2008年收购24小时实业公司和新金銮旅行社。
随着业务版图的不断扩大，2011年腾邦国际登陆资本市场，为未来多元化扩张增加了融资渠道。
上市后，腾邦国际一方面继续在机票和商旅服务主业进行并购，另一方面开始了跨境金融领域。
上市后开疆拓土
2012年，腾邦国际设立“易蓉”小额贷款，为商旅供应链和支付平台客户提供金融服务；2013年，旗下“财付通”获得央行颁发的第三方支付牌照；2014年，腾邦保险经纪、腾邦创投、腾邦吴彤投资相继成立；2015年收购深圳中沃保险经纪100%股权；2016年，前海再保险股份有限公司成立。
在buy buy一路买入后，腾邦实现了多元化的目标，但同时也推高了负债，钟将杠杆运用到了极致。
2018年，随着资管新规和金融去杠杆的实施，腾邦过去几年积累的风险开始逐步暴露。
2019年以来，腾邦集团股份被动减持，私募基金延期，债券违约，连环债务违约像多米诺骨牌一样被推倒。
现在，腾邦国际已经同意子公司腾邦旅游破产清算，控股股东腾邦集团已经开始前期重组。甚至已经提交了自己的重组申请，曾经风光无限的“腾邦系”正处于生死边缘。
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