监管层对金融行业的强监管效应正在一步步传导。
近日，江苏省财政厅发文称，为积极落实党的十九大提出的“守住不发生系统性金融风险的底线”精神，江苏金融资产交易中心(以下简称“江苏金交中心”)要主动压缩债权融资业务规模，大力拓展股权融资业务。其债权融资业务包括中小企业债权、小额贷款资产债权、非标债权和其他资产。
另一方面，《第一财经日报》记者发现，江苏黄金交易中心在业务转型的同时，通过与一家名为新新金融超市的互联网金融平台合作，拆分出部分私募产品。
日前，记者就产品转型思路、合作产品性质等问题，致函并致电江苏金角中心和江苏新新资产管理有限公司(新新金融超市的运营方，以下简称“新新资管”)。截至记者发稿时，江苏黄金交易中心一位姓蒋的工作人员致电记者称，“(江苏黄金交易中心)现在正在根据最新的监管要求进一步完善，有明显效果后会上报。”对方没有回应产品合规等相关问题。
债务融资担忧
与新三板、新四板产权交易市场以股权融资为主不同，现在大部分地方金融资产交易所更侧重于债权融资。所谓债务融资，就是企业借钱融资，企业必须先承担利息，贷款到期后向债权人偿还本金。
据《第一财经日报》记者了解，目前地方金交所债务融资的主要业务类型包括定向融资工具、直接融资计划、资产收益权产品、中小企业私募债、地方债等。
作为江苏省的地方龙头，江苏黄金交易中心也不例外。工商资料显示，江苏黄金交易中心成立于2014年12月，是江苏产权交易所的全资子公司。其业务涵盖金融企业股权、债权、抵债资产交易和企业融资服务。
公开资料显示，2017年，江苏黄金交易中心交易、发行、备案各类金融资产和金融产品共计398.34亿元，实际成交171.61亿元，不良资产处置本息共计38.95亿元。
此外，从发行的产品类型来看，债权融资业务占比较大。以官网公开展示的产品为统计口径，统计显示，江苏黄金交易中心自2016年7月以来，共发行150款产品，其中债权118款，股权21款，实物资产7款，定向融资计划3款。
债权类产品中，银行和地方AMC公司的坏账是主要的基础资产，其他还有小额贷款、房地产、实业公司的债权。目前，江苏黄金交易中心正在发行一款新能源汽车公司的债务融资产品。按照3到18个月不等的产品期限，其年化收益率在7%-12%之间。
以江苏黄金交易中心发行的产品“新都01债权资产包转让”为例。其基础债权为盐城市城南新区新都农村小额贷款有限公司名下的债权及资产包，债权总额1160.87万元，挂牌价537万元。
也就是说，这个资产包折现了46%左右。从资产清单来看，主要是针对个人客户的小额贷款。此外，产品封套提醒，债权为信贷资产，具有部分或全部无法收回的风险特征和催收难度。
这种针对小微企业的债务融资，本质上也是一种非标债务，资产流动性较差。“容易出现坏账，小微企业抗风险能力差。与公司债券相比，它们更容易发生事故。”华东某券商融资部一位不愿意透露姓名的负责人表示，这类产品的一个风险在于认购人，大部分是金融资产在50万元以下的个人投资者。据了解，大型金融机构的投资风格相对稳健，相比之下，更愿意在银行体系内配置债权或标准化债券资产。
事实上，监管部门对此早有警惕。
所谓“非标准化债权资产”，是指不在银行间市场或证券交易所市场交易的债权资产，包括信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各种用益物权、附回购条款的股权融资等。据了解，非标业务可视为影子银行的一种，存在经营不规范、监管套利、资本约束不足等问题，容易形成系统性金融风险。
对非标准债务投资的限制也始于2010年前后的影子银行。早在2013年，央行发布的《关于加强影子银行的通知》“禁止私募股权投资基金开展债权融资业务”。2014年，财政部发布《金融工具会计准则补充规定》，对“假股真债”进行了规范，一定程度上堵住了通过有限合伙进行债务融资的渠道。2017年，银监会发布的《2017年信托公司现场检查要点》将以“明股实债”方式放大房企杠杆列为监管重点之一。
降低债务融资业务规模符合当前金融监管的需要。"在当前防范系统性金融风险的背景下，流动性需要得到良好的管理."北京大学经济学院教授曹和平在接受采访时表示，债权是流动性最高的外部货币。所以要管好债权，稳定债权融资规模。
“一些地方金融办已经不允许金交所继续开展小贷资产、企业债权、投资收益权等业务。”上述券商人士也表示，作为直接融资方式之一，监管层并不完全禁止债务融资，但不能层层嵌套，必须回归表内。
记者注意到，初始文件显示，截至4月20日，江苏黄金交易中心已拒绝受理31笔债务融资备案申请；主动停止并退回已设立的债务融资备案业务；清退记录余额63.48亿元；中止备案产品102款，总金额69.8亿元。
1.6亿大标准拆分
如何在放弃债权融资这一重要业务板块的同时保证平台收益？江苏黄金交易中心似乎有着悠久的成功历史。
2016年11月，江苏金角中心与鑫鑫资产管理共同开发了“江苏金角中心-鑫鑫金融超市”交易平台。当时合作平台上发行了一款直接融资计划产品，鑫鑫资管是该产品的发起承销商。
据介绍，新新资产管理部是江苏国鑫资产集团旗下金融信息服务平台“新新金融”的运营和技术支撑主体。工商资料显示，鑫鑫资产管理的经营范围包括委托管理金融机构资产；受托管理私募股权投资基金；资产管理；投资管理；财经信息咨询；开发财务信息应用软件；电子交易平台的建设。
5月21日，《第一财经日报》记者在“欣欣金融”平台上看到，四款热销产品中有两款正在转让交易，属于江苏黄金交易中心发行的产品。
根据转让交易规范，机构流通区是“欣欣金融”交易平台为持有平台上市产品份额的机构投资者提供转让信息发布和转让交易撮合的服务区域。4月21日-4月25日挂牌转让的产品原产品为“2017年遂宁特色小镇私募定向融资(鑫鑫大信)”。本次机构流通产品转让总份额为300万元，转让持有期为478天，转让人数为60人，预期年化收益率为6.9%。
记者查阅原始产品募集说明书，新新大信属于2017年遂宁特色小镇非公开发行定向融资工具系列之一。发行人为江苏荣威实业股份有限公司，募集资金主要用于补充发行人流动资金。此外，互金平台运营商鑫鑫资产管理是该系列产品的产品承销商。
据了解，该定向融资工具发行规模不超过1.6亿元，共发行10只产品，每只产品不超过1600万元，最低认购金额为5万元。如果按照5万元计算，或者300万元份额转让时60人计算，产品持有人可能超过200人。
“每个产品的具体操作流程都不一样。但从目前的监管规定来看，确实有拆分的嫌疑。”天津金融资产交易所首席经济学家顾磊在接受《第一财经日报》采访时表示，上述产品规避了“不超过200人”的监管红线。
此外，对于特色小镇的定向融资产品，顾磊也提到，几年前，特色小镇项目在全国风起云涌，但也很乱。在一些地方，项目甚至被用于变相融资和非法集资。目前，文化特色小镇已被叫停。“很多地方金交所都发行了相关产品，但基本没有新产品发行。”
就江苏黄金交易中心与新新金融的合作合规问题，《第一财经日报》记者分别向两家机构发函，但截至发稿，无人回应此情况。
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