美智光电产品，美智光电是干什么的

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番茄下作者/star 空

编辑/菠菜之星空

排版下的养乐多/star 空

作为美的集团(000333)的子公司。SZ)，“白电三巨头”之一的美芝光电再次向创业板发起冲击。

2021年6月，美致光电首次冲击创业板IPO，但2022年7月，主动撤回申请。期间经历了三次问询，更新了第四版招股书。时隔仅半年，美的集团再次要求美致光电再次提交IPO申请。我想知道为什么？你准备好面对市场的质疑了吗？

据悉，美致光电56.7%的股份由美的集团直接和间接持有，43.3%的股份由美的系高管、合伙人及部分员工组成的持股平台持有。而且在持股平台中，大部分股份集中在少数集团高管和公司高管手中。目前还不清楚这次上市是为了抓紧时间赚钱套现还是真的为了公司的长期运营。

同时，美致光电本身也存在很多问题。如果不解决这些问题，二级市场的投资者不知道能否从后续操作中获得相应的回报。

1.毛利率低于同行。

近年来，美致光电的毛利率一直低于行业可比上市公司的平均水平，其业务一直依赖的分销模式也远低于行业龙头公司。美智光电在赚钱方面与行业第一梯队公司还有很大差距。在我看来，要想弥补差距，追上对手，并不容易。

招股书显示，2020年至2022年，美致光电的毛利率分别为23.28%、27.72%和32.34%。同期可比上市公司平均毛利率为35.59%、30.42%、34.32%，均高于美芝光电。

同时，2022年公司近70%的产品是通过分销渠道销售的，但公司分销渠道的毛利率已经远远低于可比公司公牛集团(603195)和迪那克(300884)，赚钱能力确实不可抗拒。

经销商销售模式一直具有减轻企业库存压力、加速企业周转的优势。相应的，经销商模式的毛利率对企业议价能力的反应一目了然。有实力的企业，利用经销商的优势，获得产品销售的高毛利；弱势企业会受到经销商的严重挤压，极端情况下会成为经销商的“代工厂”。

毛利率直接说明美智光电的行业地位、市场影响力等综合实力几乎是烂尾。提高公司的议价能力绝非一日之功。需要公司在采购、生产、研发、销售等各个环节通力合作。因此，公司的营业毛利率短期内难以大幅提升。

同时，笔者了解到，美智光电在R&D的投资并不低，但其有前景的业务所占的比重在逐年下降，业务总量也在萎缩。

二是研发支出不低，但前景业务在萎缩。

美智光电主要从事照明及智能前装产品的设计、研发、生产和销售。

据统计，到2030年，中国智能家居市场规模有望达到10万亿元。智能化是一块巨大的蛋糕，很多企业都在摩拳擦掌，积极布局。而稍具先发优势的美智光电却未能继续做大做强。

近年来，美智光电前景广阔的智能面板、智能门锁、智能网关等智能前装业务逐年萎缩，业务占比从2020年的35.95%下降到22.15%，而业务金额也从2.8亿元下降到2亿元左右。这与目前智能产品市场和企业战略的趋势有点相悖。

美智光电近三年各类业务占比由招股书编制。

虽然公司的情报相关业务在逐年萎缩，但公司在研发方面投入很大。近三年来，美致光电的R&D费用率普遍高于行业平均水平，一直维持在6%左右，而行业龙头公牛集团(603195。SH)一直在4%左右。同时，2022年R&D人员占公司员工总数的25.11%，而同期公牛集团仅为11.34%，欧珀照明仅为9.28%，均远低于美致光电。

美智光电及行业可比公司近三年的R&D费用率摘自招股书。

在照明领域，客户在关注产品先进性的同时，更关注产品的使用寿命和性价比。照明行业不是传统意义上的高科技行业，照明产品的研发不需要大量的R&D人员和长期大量的资金投入。相反，智能等有前途的行业，需要大量的持续研发。

美智光电高支出培养的R&D团队的R&D能力确实很迫切。超出行业的平均R&D投资最终导致有前途的智能业务的规模和比例萎缩。

前景业务的萎缩将导致公司在未来市场逐渐缺乏强有力的支撑点。即使公司最终上市，在激烈的市场中后续的经营也会相当艰难。能否维持经营业绩，给投资者带来收益，不得而知。

同时，笔者认为美致光电业务的高比例依赖于房地产市场，这也是一个不好的信号。

第三，依靠房地产难以反周期。

从美芝光电业务类型不难看出，公司对房地产行业的依赖程度很高。公司的照明业务，主要产品销售给房地产公司，很大比例的业务发生在精装房的装修上。

美致光电曾在回复《问询函》时表示，2019年至2021年，公司明确销售给终端地产项目的收入占比分别为33.66%、41.15%和32.06%，可能流向终端地产项目的收入(最大值)实际达到69.43%、71.55%和66.01%。

2022公司与美的地产和碧桂园的业务合计比例由招股书编制。

2022年，两家房企仅销售给美的地产(03990.HK)和碧桂园(02007.HK)的业务收入就将超过2.2亿元，占全年收入的近25%，实际流向房地产市场的比例更高。与房地产客户的业务合作占美致光电业务的绝对大头。

但中国目前的情况是，由于出生率下降和老龄化问题突出，新房市场的增长高峰已经过去，未来很长一段时间可能处于下行周期。与新房市场深度捆绑的美智光电，想要在这个大周期中独善其身，逆风转身，难度相当大。

现阶段对于投资者来说，美致光电最大的问题可能还是关联交易和独立性。

四是关联交易占比大，独立性存疑。

招股书显示，2022年，美致光电与美的系其他公司的关联销售金额为1.22亿元，占公司2022年总营收的13.4%。虽然比例较2021年有所下降，但仍处于较高比例。同时，公司在招股书中也积极提及房地产客户发展不及预期，终端房地产客户风险集中。

在公司新增客户少于预期的情况下，很有可能导致公司收入增速放缓甚至出现负增长，而为了实现收入最大化，将收入锁定在集团体系内，关联交易的比重将大幅增加。

同时，公司股权极度集中，上市后，二级市场小股东利益容易被侵蚀。

美智光电股权结构图摘自招股书。

在美致光电的股权结构中，美的集团直接和间接持股56.7%，占据绝对控股地位。宁波美顺、宁波美好、宁波伊美、宁波宏泰四家持股平台，股东为美部高管、合伙人及部分员工。四个平台合计持股43.3%，股东共计152人。但众所周知，员工持股平台的个人股东并不能在公司的经营决策中起到股东的作用，所以公司仍然完全由美的集团决定。即使在公开发行25%股份后，美的集团在公司经营中仍然拥有绝对的话语权。

作为美的公司，与集团母公司及其他兄弟公司关系不断。因为生产经营缺乏自主性和独立性，利益输送的可能性和小股东利益受损的概率会被大大放大。这种情况对二级市场的投资者非常不友好。

同时，由于公司高管和员工持股比例较高，或许这次上市的意义可能大于公司长期发展的意义。

五、上市还是少数人的财富盛宴。

很多人认为，美致光电上市，平台持股股东152人，人均市值500多万，是一场妥妥的“造富运动”。

然而，仔细观察就会发现，这场“造富运动”与持股平台的大部分股东毫无关系。四家员工持股平台合计持股43.3%，但大部分股份掌握在少数集团高管和公司高管手中。

以预计发行估值20.24亿元计算，美致光电总经理吴泽宽持股市值约9756万元。美的集团法人持股市值约6200万元，美致光电董事陈持股市值1600万元。......

持股平台大股东持股情况及股权市值由招股书编制。