[摘要]
投资要点:
公司长期经营稳健，会计政策最为谨慎保守，目前估值极其安全。
1)公司目前PB只有1.3倍。目前公司总市值只有67亿元。从公司账上的资产来看，三季报中持有的银行理财和货币资金高达36亿元。市值扣除货币资产，净利润扣除理财收益，18年经营对应的PE只有10倍。另外，公司持有变现价值较大的商铺资产，目前估值安全边际非常充足。2)稳健的会计政策和稳健的报告质量。公司继续大幅计提存货跌价准备。17年前三季度计提存货跌价准备达1.9亿元，计提存货减值准备达5.9亿元，约为17年净利润的两倍，大大降低了经营风险。存货减值的转回有望给公司带来更大的业绩弹性。随着公司销售的回暖，17年前三季度因产成品存货价格下跌，已转销1.1亿元。
业绩持续复苏，同店销售回暖。前三季度扣非增速高达47.6%。1)17年前三季度收入增长14.8%至20.6亿元，归母净利润增长15.4%至1.95亿元，扣非净利润1.2亿元，同比增长47.6%，EPS 0.26元。2)16年四季度以来，公司业绩稳步回升，同店销售有所恢复。17年Q3，单季度营收增长19.7%至7.7亿元，归母净利润增长14.4%至7282万元。最近线下和同店销售逐渐恢复到高个位数增长。3)公司预计17年全年净利润2.7亿-3.3亿元，同比增长0-25%，主要受公司销售收入增长带动。
公司积极布局电商销售并取得显著成效，不断完善时尚消费生态圈建设。1)公司网络销售保持快速增长。公司在主营品牌和针织品牌的电商零售上积极投入运营，打造线上爆款，用销售数据引导新品类，类似于“南极电商”。对我们来说，预计公司17年电商销售额有望超过11亿元，线上销售额占比40%左右。2)电商销售多品类开花。云观咨询数据显示，2017年，七匹狼品牌在天猫箱包皮具销售额排名第一，市场份额3.4%；内衣品类排名第五，市场份额1.9%；男装品类销售额排名第11，市场份额1.0%，在多个品类实力强劲。3)公司投资奢侈品牌KarlLagerfeld，拓宽高端产品线。17年8月，公司以自有资金2.4亿元及相应股东借款投资KLGC 80.1%股权。“老佛爷”这个品牌的设计师是一位时尚大师，该品牌目前在中国有7家门店。投资后，公司将充分利用其门店运营经验，提高品牌运营效率，丰富品牌梯度。4)董事长周少雄是云峰基金的第一个有限合伙人(LP)，公司有丰富的外延并购经验。
公司资产质量扎实，线上业务业绩漂亮。是少有的业绩回暖、估值安全边际较大的产品，维持“增持”评级。考虑到2017年公司处于调整阶段末期，公司继续大幅计提减值准备，18年以来业务复苏趋势已经确立，我们下调了17年盈利预期，上调了19年盈利预期，预计17-19年EPS分别为0.41/0.49/0.58元(17-19年原EPS分别为0.43/0.49/0.55元)。公司运营稳健，围绕时尚生态系统战略持续推进。近期随着纺织服装市场的启动，公司增速较小，业绩恢复估值极为安全，维持“增持”评级。
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原文地址"七匹狼线上线下价格差异，七匹狼线下电商体验店"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/152753.html。
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