日前，南方东英全球资产趋势配置指数(以下简称“GAMA指数”)创始人徐小溪接受记者采访，阐述了GAMA指数的几个特点。
徐小溪表示，瑞银南方东英全球资产趋势配置指数的GAMA指数策略是基于固定的量化交易模型，没有人进行主观判断。根据风险平价资产配置和跨资产趋势跟踪策略，投资于全球六大工业国的股指、国债和大宗商品，实现全球主要资产类别的动态分散配置。指数策略基于投资经理对全球宏观资产配置的广泛研究和十余年量化策略的交易管理经验，具有良好的表现。
GAMA指数的实际所有者是瑞银集团。为了保证指数的公正性，选择了权威的独立第三方——彭博指数服务有限公司(以下简称“彭博”)作为指数的计算者和管理者。目前该指数已由彭博发布，该公司根据交易所公布的资产固定价格，按照既定的计算规则计算出该指数，并发布在彭博终端的UCGAMAUN指数页面上。
记者围绕以下几大问题进行了采访:
1.GAMA指数有什么特别之处？
徐小溪:GAMA指数是一个指数方案，捕捉6个国家的14个资产机会。配置多元化、多样化，降低单一市场或资产波动带来的风险。历史回测表明，该指数能够将风险控制在一定范围内，同时在不同的经济周期、利率环境和通货膨胀下，为客户带来长期收益。该指数回测数据的波动率与10年期美国国债相似，平均夏普比率约为1.2，该指数的开发者具有丰富的量化策略研发经验。在他们开发的产品中，最大的一个现在已经超过100亿美元。
二、瑞银南方东英GAMA指数投资全球六大工业国的股指、国债、大宗商品，实现全球主要资产类别的动态分散配置。这样的分散化投资模式是基于一个大前提，即全球资产价格的未来趋势将保持上行。你为什么认为全球资产价格将保持上升趋势？
徐小溪:从长期来看，各类资产都有其风险溢价，即资产价格的上涨速度远远快于短期利率。就股票而言，长期来看，股票的表现远远好于债券，即所谓的股权风险溢价。对于债券来说，长期债券的收益率优于短期债券，短期贷款的利差也是国内外银行的重要收入来源之一。过去几十年各国货币供应量的稳步上升也是资产价格上涨的重要因素。
第三，为什么选择这六个工业国的债务资产？重量是怎么考虑的？
徐小溪:量化模型能够长期有效的前提在于游戏规则的稳定性。选择六个工业化国家进行配置的主要原因是，它们拥有成熟的市场体系、稳定的政治结构以及在政策可控性和连续性方面的巨大优势。而新兴国家政策风险多变，不够稳定，我们在建立模型时选择规避。
在权重方面，指数最初是以等权重为起点编制的。但考虑到加拿大这样的国家市场深度略显不足，如果采用与美国等权重的方式，容量会受到限制。所以澳大利亚和加拿大的仓位会适度降低，美国的仓位会小幅增加，在不影响确认结果的情况下扩大产品产能。希望打造一个像桥水一样的旗舰产品，尽量把规模做大，把量化指标品牌做大。
4.一个成熟有效的索引编制规则会经历多个成长阶段。GAMA指数的升级路径是什么？
徐小溪:在非高频交易的量化策略领域，观点的提出应主要基于基金经理在交易过程中获得的经验和市场运作的基本理念，并设计符合这一理念的交易规则。总结自己的职业生涯，十几年来在研究资产之间的发展规律和联动关系的过程中，一直特别关注宏观经济分析。经历过金融危机，欧债危机，美联储引进QE，加息缩表等等。，而我也强化了顺周期和逆周期时期的资产表现，关注了国家层面的分权效应，以及大部分时间建立的股票和债务资产的负相关关系。将这些经验纳入指数建立模式，以便从全球角度考虑GAMA指数，并由所有国家考虑；同时注意周期的使用。
在按照该规则建立的模型运行结果符合预期的情况下，通过不同的方法不断验证该策略的有效性和稳定性。找出交易理念的弱点和发生的概率，通过历史风险事件检验策略的表现。在战略运作过程中，需要持续跟踪市场和战略运作，检查战略的定位和绩效是否与设计初衷一致，定位成功和不成功的因素，为模式的升级和优化提供积累。通过以上方法，GAMA指数经历了多维度的迭代，包括投资标的、操作策略、风险控制等方面的升级。，最终形成了一套成熟的、固定的、经过历史检验的、行之有效的操作规则。
5.模型是否适应所有的市场条件，什么情况下不会？
徐小希:GAMA指数采用国别分散、资产轮动、波动仓位控制的策略编制，具有分散、轮动、平衡的风格。横跨2002年3月至2019年2月近17年的市场行情，该指数的年化超额收益率为4.85%，夏普比率(以及承担单位风险的回报)为1.14，年化波动率为4.26%。具体趋势如下。期间日、月、年中签率分别为55%、65%、91%，最大回撤-7.12%，出现在2015年4月15日至2015年8月25日，2016年6月24日全部回补。从表现上看，面对长期多变的市场，指数走势平稳，波动可控。
资料来源:彭博，南方东英，2002年3月至2019年2月。
*本文中的图表可能包括模拟和假设的过去业绩，仅供说明之用，不构成任何形式的保证。这些结果基于模拟或假设的性能结果，具有一些固有的局限性。模拟或假设的业绩不是实际业绩，可能与实际交易结果不同。对于未能达到任何预测、预报或目标，东营南部不承担任何责任。投资有风险。过去的表现不代表未来的表现。
但理论上，GAMA指数策略并不覆盖所有国家/地区，比如新兴市场，因为投资标的是6个国家和14种资产。虽然指数分散性较好，但如果指数所投资的14项资产的相关性在极端情况下同时显著上升和下降，指数的表现可能会因为分散效应的减弱而受到影响，只能做更多的设计。此外，策略采用跨资产趋势的投资策略，因此如果市场趋势不明显，甚至在极端情况下出现反转，指数的表现可能会受到影响。
市场风险的本质在于配置的质量，所以我们会问股票和债务的相关性是什么，双杀的概率是多少。在分析了我们所投资的六个国家的历史市场情况后，我们发现，在短期内，如果我们每天观察它们，股票和债务的收益表现出显著的负相关关系。而当时间间隔延长到6个月、1年，甚至2年，由于风险溢价的存在，随着投资期限的延长，平均而言，两者之间存在显著的超额收益，导致股票和债券一起上涨的比例显著增加。而股债齐跌的情况在各国历史上并不多见，而且随着投资期限的延长而明显减少，很少会持续一年或一年以上。
6.如果市场发生一些极端风险事件，模型是否需要相应调整？
徐小希:GAMA指数的模型是根据过去几十年的经验设计的，并不对单一事件进行分析和反应，因为它们是不可预测的，每次都不一样；我们能做的就是相信每一个事件都会在价格上有所体现。以去年(2018年)2月的极端行情为例。事后看来，当然可以限制回撤(到交易模型)，然后得到更好的回溯曲线。但是，这种极端行情在历史上发生过很多次。如果这么多极端事件都得不到有效的模型，只针对最新的问题修改模型，下一个问题还需要改吗？
正是由于模型的成熟和固化，避免了投资过程中人性的弱点，保证了指数的独立性和公平性。作为该指数的创始人，在确定交易规则后，我已将该指数的所有编制细节交给了彭博。目前指数的管理人和计算人是彭博，指数计算需要的所有数据也是交易所公布的官方结算价。作为独立的第三方，彭博根据IOSCO(国际证券委员会组织)对指数业务的监管指引对指数进行管理和计算，最大限度地保证了指数的独立性和公平性。
7.你在资产管理和投资方面积累了15年的丰富经验。你能简单介绍一下你过去的工作经验和一些公司的投资业绩吗？
徐小溪:我从学生时代就迷上了投资。我硕士论文的主题是人工智能高频量化交易。之后的五年，在花旗银行和贝尔斯登的新兴市场外汇期权做市和自营交易，让我对市场的运行有了新的认识。07-08年，次贷风暴中，我见证了银行的挤压和破产；两三年前获得最高信用评级的金融机构已经资不抵债，被国有化；大量概率为1%和1/10000的风险事件让我对量化模型的局限性、系统性风险和黑天鹅事件有了全新而难忘的认识，也极大地影响了我的交易和建模风格。在2008年至2018年加入南方东盈之前，我在摩根大通银行负责亚太区的量化交易业务，主要负责量化模型的建立和维护、风险管理以及为客户定制符合其风险偏好和收益要求的产品。在此期间，已有数家公司成功开发并运营5年以上。实盘大幅率优于桥水全天候基金量化指数，最大的一只已经超过100亿美元。
徐小溪:新加坡南洋理工大学荣誉会计学学士、金融工程理学硕士。他曾担任摩根大通亚太区指数交易总监(2008-2018年)和贝尔斯登亚太区外汇期权交易总监(2006-2008年)。
(风险提示:市场有风险，投资需谨慎。)
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原文地址"许晓曦：跨市场、跨资产类别的全球配置策略和机会"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/159278.html。
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