本报记者谷峰北京报道2015年新三板定增市场火了，定增融资规模屡破历史纪录，各路资金涌入新三板定增市场。
但是，进新三板能赚钱吗？近日，21世纪经济报道记者获悉，前期参与新三板多家上市公司定增的上海长瑞投资有限公司(以下简称“长瑞投资”)破产，其名下4家新三板公司股权于3月23日被法院拍卖。
记者联系不上长瑞投资，但一位见证了长瑞投资破产拍卖的私募人士告诉记者，长瑞投资破产源于一次贷款融资参与新三板公司定增，最后高价被套资金周转不灵，导致破产。
“目前新三板的火爆让我有点害怕。上个月才10亿的融资，这个月突然到了50亿。市场过热对企业、投资者和股转系统都没有好处。”中信证券场外市场部人士向记者感叹。
该人士还表示:“虽然与以往长瑞投资参与定增的大环境不同，但在市场狂热下，投资者和企业仍应保持理性。”
修正鳄鱼破产
关注早期新三板市场的人，都会对上海长睿投资有限公司比较熟悉..用前述私募人士的话说，“长瑞投资是新三板的大鳄。”
长瑞投资先后参与了中海阳(430065)、现代农业装备(430010)、中科联众(430083)、联飞翔(430037)、新锐盈成(430085)等多家新三板企业的定增。持股最多的公司是中海阳，是目前做市交易模式下最活跃的公司。
中海阳2014年年报显示，长瑞投资及子公司长瑞钢铁仍位列其前十大股东的第五位和第十位，合计持股5.58%。
长瑞投资第一次参与中海阳定增是在2010年年中。在那个鲜有机构关注新三板的年代，长瑞投资以每股9元的价格认购了300万股(占比5%)，总投资2700万元。
后来在2011年，长瑞投资参与了中海阳上市后的第二次和第三次定增，分别认购了15万股和5.8万股，而第二次定增的价格已经涨到了21.20元/股。
据上述私募人士透露，正是海阳20元/股的本次定增中的融资参与，为公司日后破产埋下了伏笔。因为当时新三板几乎没有流动性，长瑞投资持有的股份无法变现，导致长瑞投资出现流动性危机，最终破产。
据记者了解，长瑞投资最终被法院评估拍卖的股份涉及中海阳、中科联众、新锐盈成、指南针四家公司。长瑞投资分别持有这些公司1192万股、95.2万股、510万股、78万股，评级机构对这些股份的评估总价值为8137万元。最后资产被一家私募股权公司以8100万的价格拿走。
上海一家券商感慨道:“这个评估价基本是市场价的五六折。”
市场需要冷静下来。
近期二级市场的火热极大推高了新三板企业的估值，资金的持续涌入也赋予了上市公司话语权。
北京一家承接新三板业务的大型券商人士告诉记者:“目前定增市场大部分由企业决定，整体定增价格上涨了20%到30%。像以前一样便宜的固定涨价，目前很难拿到。”
企业也趁机大捞一笔。3月份的涨幅数据显示，股票发行数量和筹资规模均创历史新高。
然而，市场过热令一些市场参与者担忧。前述私募人士告诉记者:“股价高说明市场处于高位，企业的定增价格也高。资本往往会追逐份额。但这个时候企业往往不需要资金，或者说没有能力管理这么多资金。企业的生产经营不是1+1那么简单。进去的资本往往是短期行为。它急于赚钱，对企业的要求很高。这违背了自然规律，结果往往是两败俱伤。”
该人士还表示，新三板并不是一个稳扎稳打的生意，也是像长瑞投资一样的血泪史。
记者了解到，部分定增项目并未披露投资者与股东之间的对赌协议。对于定增价格高、募资额度大的，其过高的估值往往对应着苛刻的盈利指标。企业在金钱面前选择短视，往往忽视自身发展规律。
对于新三板的投资，华泰证券(601688，股吧)也提出了“项目定下来或者不再是不亏的生意”的观点。
其对新三板的研究指出，提高拟募资金额和增发价格是新三板市场的新趋势，但需要注意的是，风险也在酝酿之中。考虑到三板发行项目不设锁定期，对部分面向外部投资者的增发项目给予一定的折扣，以目前较高的市场价格为基础确定发行价格。1-2个月的发行过程结束后，部分投机资金会选择卖出。由于增发过多，市场交易量不足以支撑抛售，或者增发股票到账当天股价大幅下跌，使增发收益为零，甚至导致亏损。
撰写这份研究报告的研究员刘晓表示，“我们认为投资的起源是寻找长期增长的优质公司。所谓优质公司的一个特点就是能够有效利用增发募集的资金，促进公司业绩的进一步增长。我们相信，经过一段时间的野蛮生长，市场资金会变得更加理性，市场的资源配置效率会进一步提高。”
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