1月12日晚间，中国证券业协会发布修订后的《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》(以下简称《风险管理指引》)，沪深交易所、中国结算发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》(以下简称《业务办法》)，并于3月12日起施行。
股票质押新规有三个目的:一是进一步聚焦股票质押式回购交易服务实体经济的定位；二是防范和控制交易风险；第三，规范企业经营。一个
2017年以来，股票质押式回购业务频频拉响警报，风险屡屡引起市场关注。
2017年11月23日，皇氏集团(002329)发布公告称，其董事许女士的证券账户于2017年11月21日卖出649，187股公司股份。卖出原因是许因股票质押未能完成回购，且跌破最低履约担保比例后未能落实相应履约担保措施，构成违约，被东方证券强制部分平仓。
2017年7月24日，洲际油气(600759)发布公告称，其第一大股东广西正和拟减持占公司总股本3.83%的股份，减持原因是其股票质押的资金提供方平安银行要求强制平仓，同时向法院提起诉讼，申请冻结广西正和持有的公司其他股份。
2017年4月28日，浙江东阳市公安局披露，彭其科技(600614)第一大股东鼎立控股集团有限公司涉嫌非法吸收公众存款，东阳市公安局依法对相关责任人采取强制措施。之后，鼎立控股集团进入破产清算程序，其大部分股权被长江证券和SDIC泰康信托质押。
2017年12月26日，天马股份(002122)发布公告称，公司控股股东喀什星河创业投资有限公司在华融证券的股份质押于2017年12月18日到期，双方尚未签署正式的续签协议。喀什星河正在与包括华融证券在内的金融机构洽谈股份再质押事宜。到目前为止，还没有进一步的消息透露。
同时，股票质押的一些业务脱离实际。
部分股票质押的参与主体，资金融入后并未用于实体经济的生产经营，而是用于股票认购或二级市场投资，或用于违反国家宏观条款政策、环保政策、产业政策的项目；一些金融机构，他们管理的产品，从事贷款或者个人信贷的机构，私募基金作为股票质押的参与者在融资，资金并没有完全流入实体经济。
如何解决这些问题是《股票质押业务条例》修订的目的。
二
1.单个股票市场整体质押比例不得超过50%，数百家上市公司股东被限制参与股票质押交易新规规定，单个股票市场整体质押比例不得超过50%。截至1月12日，沪深两市130家上市公司(名单附后)整体市场质押率超过50%；89家上市公司整体市场质押比例在45%-50%之间；110家上市公司整体市场质押比例在40%-45%之间。
新规实施后，上市公司股东需要抢占股票质押额度，博弈模式开启。如果一只股票的总股本质押比例超过50%，所有股东都不能追加股票质押融资。如果总股本质押比例在40%-50%之间，证券公司在进行业务审核时会非常谨慎，因为股东的滚动质押融资是有限的。目前在业务实践中，很多股东通过滚动质押融资的方式借新还旧。但如果新的质押融资不确定，这些股东的还款能力会受到很大影响。
2《业绩承诺份额补偿股东融资有限风险管理指引》第十三条规定“质押股份有业绩承诺份额补偿协议的，证券公司应当识别和评估其特殊风险，……有效防范质押股份的份额补偿情形产生的风险，不得以集合资产管理计划及其管理的定向资产管理客户为出借人参与质押股份回购交易。”
近年来，上市公司的并购非常频繁。并购重组方股东所持股份大多有业绩承诺股份补偿，补偿期限一般为三年。未来资管产品不能再参与该类股票的质押式股份回购，该类股票的质押融资受到极大限制。
3资金用途不符合要求的股东不得明确新的融资规定，纳入的资金应当用于实体经济的生产经营，不得直接或者间接用于以下用途: (一)投资列入国家有关部委发布的淘汰产业目录的项目，或者违反国家宏观调控政策和环境保护政策的；(二)认购新股；(三)通过竞价或者大宗交易买入上市股票；(四)法律法规、规章和中国证监会有关部门规范性文件禁止的其他用途。
融资方融资后未按上述要求使用资金怎么办？进入黑名单会有严重后果。
进入黑名单者将被全行业禁止融资一年。新规要求证券公司建立股票质押式回购交易黑名单制度，并通过中国证券业协会向行业披露。证券公司自披露之日起一年内不得向黑名单上的当事人提供融资。
5 .防止资金脱离实际，明确不允许参与其发行的金融机构或产品。新规要求，从事贷款、私募股权投资或私募股权投资、个人借贷的金融机构或其他机构，或上述机构发行的产品不得参与。符合一定政策支持的创业投资基金除外。
6.收购人初始交易金额有限制，禁止质押小额股份的收购人初始交易金额不得低于500万元，此后初始交易金额不得低于50万元。
7 .股票质押率上限不得超过60%。交易所可根据市场情况调整质押率上限，并向市场公告，对历次股票质押融资中质押率超过60%的上市公司股东杠杆率进行被动下调。
8.好:在新规加入收购人的抵押物范围之前，股东股票质押的履约担保比例达到或低于约定价值的，只能补充质押股票或现金；如果收购方没有股票或现金补仓，就可能陷入违约的境地。新规规定，履约担保比例达到或者低于约定价值的，受让方可以“补充其他抵押物，抵押物应当是依法可以担保的其他财产或者财产权利”，从而增加了受让方的抵押物范围。
三
一个
《业务办法》第十七条规定“证券公司及其资产管理子公司管理的公募、集合资产管理计划不得作为出借人参与股票质押回购。”
这里所指的公募、集合资产管理计划，不仅包括申请公募牌照的证券公司发行的公募产品，还包括2013年新《基金法》出台前证券公司发行的大集合产品。在之前的法律法规中，对于公募资产管理计划参与股票质押式回购交易并没有明确的规定，此次新规正式规定。
2
新规细化了尽职调查流程、人员、报告等内容，强化了业务风险的事前控制，具体如下:
人员:证券公司应对尽职调查涉及的人员和方法进行集中统一管理，并成立尽职调查小组，小组成员不少于2人，并指定调查小组负责人。
流程:尽职调查时，应以实地调查为主，辅以其他必要的方法。证券公司应当对尽职调查所获得的材料进行详细分析，并形成尽职调查报告。
报告:尽职调查报告应包括参与者最近三年的财务状况和信用状况；纳入资金用途和还款来源；质押股份的担保能力；确定质押股票质押率和利率的依据和考虑因素；存在的风险因素及对策。尽职调查报告应包括分析各部分的结论，并给出明确的总体结论。
三
新的《风险管理指引》专门增加了一条规定(第三十条)，规定资产管理计划参与股票质押，要求“以集合资产管理计划和定向资产管理客户参与股票质押式回购业务的证券公司，应当强化管理人的责任，重点关注集成方的信用状况、质押股票的风险等。，加强流动性风险管理，有效防范业务中可能出现的风险。”
需要注意的是，此次监管不区分定向计划和集合计划(定向计划基本属于被动管理通道业务)，两者都要求强化管理人的责任，关注整合各方的信用状况和质押股票的风险。在过去的行业实践中，整合各方的信用状况和质押股票的风险(除履约担保的市值比)主要由定向计划的客户进行监控。这个新规可以说是拉平了券商资管在通道业务和主动管理业务中的责任差异，或者说在股票质押业务领域，新规并不认为存在所谓的通道业务。
四
新规规定，分类评价结果为A类的证券公司自有资金融资余额不得超过公司净资本的150%；分类评价结果为B类的证券公司，自有资金融资余额不得超过公司净资本的100%；分类评价结果为C级及以下的证券公司，自有资金融资余额不得超过公司净资本的50%。
截至2017年6月30日，129家证券公司净资本为1.5万亿元，远高于目前券商自有资金参与股票质押式回购业务的余额。因此，总体来看，目前资本对券商自有资金参与股票质押式回购业务没有影响，个别公司(评级较低的公司、资本较少的公司)可能会受到限制。
五
与之前的规则相比，交易所可以在三种情况下暂停证券公司的交易权限:一是不合格的收购人和不合格的出借人因未尽到核查责任而参与股票质押回购(此前为不合格的集合资产管理计划或定向资产管理客户参与股票质押回购)；二是内部风险控制不足，股票质押回购风险较大；三是从事股票质押回购时扰乱市场秩序。
新规增加了交易所在以下两种情况下终止证券公司股票质押回购交易的权限:一是内部风险控制严重不足，股票质押回购存在重大风险；二是从事股票质押回购时，严重扰乱市场秩序。
这些新情况反映了监管机构更加严格的风险防控要求。股票质押式回购存在风险。主要风险类型为信用风险、流动性风险和操作风险，信用风险的市场影响较大。内部风险控制不仅体现在事前的尽职调查和项目审查上，还体现在风险监控和持续管理上。
如何理解“从事股票质押回购扰乱市场秩序”至少应包括两个方面。股票质押业务一方面不考虑国家宏观调控政策和产业政策，为大量不符合宏观调控政策和国家产业政策的参与者提供融资；另一方面，在处理违约时，由于未能遵守相关业务规则或决策/操作不慎，带来二级市场异常波动，严重影响二级市场交易。
六
新规要求，证券公司为出借人时，单个证券公司质押的单只a股股票数量不得超过该股票a股资本的30%。集合资产管理计划或定向资产管理客户为出借人的，单个集合资产管理计划或定向资产管理客户接受单个A份额质押的数量不得超过该股票A份额资本的15%。
新规实施后，股票质押业务的规范性有了很大提高，潜在风险能够得到更有效的控制，为股票质押回购业务的进一步发展奠定了坚实的基础，能够更好地服务实体经济。
附:沪深两市质押比例超过50%的股票。
来源:中国结算网站，截至1月12日。
(作者就职于某证券公司资产管理分公司。本文仅代表个人观点，不代表机构观点，不构成投资建议。)
本文来源于《中国证券报》。
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