聚成科技官网，聚成上市了吗

文/中富君

近日，江苏程菊钻石科技股份有限公司(以下简称“程菊科技”)向创业板报备，IPO状态变更为已问询，表明其上市之路取得进展。

本次上市，程菊科技拟公开发行不超过4266.94万股，占比不低于25%，募集资金15.27亿元，用于金港线项目扩建及补充流动资金。

程菊科技的主营业务是电镀金刚线产品的研发、生产和销售。主要产品是金刚石线，主要用于光伏硅片切割领域。通过金刚石线和硅片之间的相互摩擦，可以切割硅片。

随着光伏产业链的快速发展，程菊技术也引起了市场的关注。但从其招股书来看，这家公司存在诸多隐患。

来源:程菊科技招股说明书

01.可疑大规模分红程菊科技近年来的发展无疑与光伏产业大发展的红利有关，但公司毛利率持续下滑，业绩波动较大。

招股书显示，程菊科技2019 -2022年上半年营收分别为4.34亿元、4.74亿元、4.78亿元和4.38亿元；净利润分别为9573.88万元、1.55亿元、3342.69万元和8478.73万元；扣非后净利润分别为9750.63万元、1.39亿元、9436.44万元、7830.34万元。其中，2021年在营收与上年几乎持平的情况下，净利润下降了78%左右。

2022年上半年，虽然营收和净利润均大幅增长，但同期毛利率仍在下降。可见这次业绩增长的质量并不那么乐观。

来源:程菊科技招股说明书

在IPO前不久，程菊科技还大惊喜分红2.3亿元，约为公司2019-2021年净利润总额的80%。

在这三年里，公司持有现金最多的时候，只有5000多万元。那么这一大笔红利从何而来？梳理其融资历史，答案可能是“触目惊心”。

程菊科技的实际控制人为张福君和杨艳红。张福君直接持有公司42.18%的股权，为控股股东。

此外，张福君及其配偶杨艳红通过苏州新嘉禾、苏州正福元、程菊福元咨询分别间接控制公司28.12%、7.81%、4.12%的股权，夫妇二人直接和间接控制程菊科技合计82.24%的股权。可以说是典型的“情侣店”模式。

2021年11月，程菊科技进行了融资，2022年，公司提交了IPO申请。此时入市的投资者说“火线股份”一点都不为过。

2021年11月，厦门鸿翔、广东飞舟、沈阳于君、无锡春林、浙江创浩宇、宁波知止、海南华坤等7家机构增资2.238亿元，增资价格为19.08元/注册资本。增资后，7家机构在发行前分别持股4.25%、2.05%、0.82%。

以此计算，本次增资时公司估值约为24.4亿元。本次IPO，如果程菊科技顺利完成募资计划，即募资15.27亿元，占股本比例不低于25%，估值将超过60亿。

从时间线上看，2021年底程菊科技获得外部融资2.238亿元，当年分红2.3亿元。在此之前，2019年至2021年，程菊科技账面现金只有5000多万元。你觉得公司会给股东什么？

根据张福君和杨艳红的持股比例，他们这次可以获得1.89亿元现金。然后2022年，公司准备上市融资。

机构“及时”入市，老板们按前三年净利润的80%分红“Tao 空”，然后以更高的估值去股市融资。猜猜最后谁会接手？不得不说，这家公司已经看懂了资本市场的套路。

02.眼花缭乱的关联交易事实上，市场各方对程菊科技的质疑，不仅表现在股权转让和IPO前突击分红方面，还表现在大量的关联交易上。

招股书显示，目前张福君和杨艳红控制的其他企业还有13家，他们都是董事或高级管理人员。报告期内，程菊科技与其中三家公司(常熟嘉禾陶瓷、常熟华荣、常熟嘉禾展示)存在频繁的关联采购。

2019年至2020年，程菊科技向常熟嘉禾陶瓷的采购金额分别为2373.07万元和3155.9万元，占总采购金额的14.68%和19.76%；向常熟华融采购金额分别为2353.94万元和828.76万元，占比14.56%和5.19%。该两个关联方是本期程菊科技的第二和第三大供应商。

此外，报告期内，程菊科技与江苏华荣、常熟嘉禾陶瓷、常熟华荣的关联租赁总额分别为3，165.24万元、2，593.64万元、2，354.37万元、7，252.77万元，分别占营业成本的13.28%、10.72%、8.3%、2.62%。程菊科技及关联方借入资金金额分别为9，655.3万元、8，342.17万元、5，008.43万元、134.98万元。

当然，到2022年上半年，可以看到上述关联交易大大减少。这是否与程菊科技在IPO前有意识地降低上述指标有关？

此外，这里没有提到一些小的相关交易，如与杨艳红的租赁交易。但中富君可以负责任的说，这样的关联交易在招股书中占了好几页，可以说是眼花缭乱。

更值得关注的是来自关联方的应收款。2020年至2021年，程菊科技对常熟嘉禾陶瓷的其他应收款余额分别达到1379.84万元和2574.64万元，对江西华荣的其他应收款两年为47.17万元，合计分别为1427.01万元和2621.81万元。

来源:程菊科技招股说明书

巧合的是，这两个关联方的其他应收款金额与程菊科技同期的其他应收款金额非常接近。这是否意味着程菊科技的其他应收款基本都是关联方造成的？

此外，程菊科技对单一大客户和供应商的依赖也引起了市场关注。

2019年至2022年6月底，程菊科技对前五名客户的销售金额分别为3.03亿元、3.37亿元、3.18亿元和3.38亿元，占当期收入的比例分别为70.36%、71.32%、66.59%和77.82%，客户集中度较高。其中，2022年上半年，公司来自TCL中环新能源的营收为2.3亿元，占营收的53.03%。

此外，2022年上半年，程菊科技向第一大供应商厦门路宏钨钼工业的采购金额为1.28亿元，占成本的53.88%，也表现出一定程度的对单一供应商的依赖。

虽然程菊科技在招股书中表示，由于市场上钨母线供应商数量较少，为保证产品质量的稳定性，2021年，公司开始向厦大路宏采购钨母线，并与其签订了战略采购框架合同，导致采购金额较高。

但无论如何，如果公司一半以上的收入和一半以上的成本需要依靠另一家公司，就没有任何出错的余地。

现在，程菊科技的IPO已经进展到询价阶段。你能回答以上市场关注的问题吗？中富君将持续关注。

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