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康出售其明星品牌珍视明一事有了最新进展。
上周，康披露了振世明股权转让的进展。众生药业等5家公司组成的财团将获得振世明42%的股权，总对价为16.8亿元。
“珍视明”是康的重要品牌之一，康一直在努力推动珍视明的独立上市。今年上半年，珍视明营收5.09亿，仅次于“长延宁”系列产品。同期，振世明净利润接近7000万元。与康2.4亿元的净利润相比，重要性不言而喻。
出售国有资产
康的历史可以追溯到1969年，前身是兰溪云山制药厂。与同时期的众多国企一样，云山制药厂经过改制、更名、股份制改造，于2004年以“康贝恩”的名字进入资本市场。从1985年开始担任云山制药厂厂长的胡季强，也成为了上市公司的实际掌舵者。
2020年7月，康国有资产所有权意外变更，大股东变更为浙江中医药健康产业集团，持股20%。
今年11月30日和12月1日，康接连公布两次增持计划。控股股东浙江中医药健康产业集团计划增持至少1000万元，最多2亿元。康集团拟增持股份最低1000万元，最高1亿元。
截至12月9日，浙江中医药健康产业集团持有上市公司20.8%的股份，胡季强本人持股5.2%。同时，胡季强还通过实际控制的康贝恩集团和博康医药分别持有8.46%和0.22%的股份。
2019年是康贝恩的转折点。在2020年1月给投资者的一封信中，胡季强表示，“2019年是康贝恩的艰难低谷”。
业内人士认为，2019年，康贝恩曾经的王牌产品“丹参川芎嗪注射液”被国家列入重点监控目录，踢出医保，导致上市15年来首次亏损，这是康贝恩陷入低谷的重要原因。
丹参川芎嗪注射液由康恩贝全资子公司贵州百特生产。2014年，康出资9.945亿元收购贵州百特51%股权，并于次年收购剩余股份，实现对贵州百特药业100%控股。
2014年，贵州百特为康贝恩贡献净利润1.54亿。2015年至2019年，贵州百特累计净利润超过18亿元，是康贝恩当之无愧的王牌产品。
但2019年7月，这种中成药被列入国家重点监测和合理用药目录。当年，康贝恩首次出现负增长，净利润同比下降57.27%。之后该药意外退出省级地方医保支付目录，随后疫情影响其他药品渠道销售。到2020年底，康贝恩已停止生产该药品，随后该药品的批号被注销。
除贵州百特外，康的其他业务保持稳定。年报显示，扣除丹参川芎嗪注射液销售收入后，康恩贝医药2019年销售收入为52.84亿元，同比增长2.51%。
事实上，贵州百特康贝恩的影响力在2019年已经基本消化完毕。2019年，康贝恩对贵州百特计提的商誉和无形资产减值达到7.5亿，2020年计提的减值损失已经减少到7000万以内。
除了贵州百特“黑天鹅”事件，康更棘手的问题是持续投资失败的灰犀牛的冲击，这也是康变更国有资产所有权的原因。2015年以来，康贝恩投资医药电商、光学电商，收购药厂，种植工业大麻，甚至增持自己公司股份，大多以失败和亏损告终。
核心业务被“叫停”后，康贝恩急需寻找新的增长极。但是，资金大大限制了康的试错空。截至2020年6月底，康有息负债达到25.45亿，其中短期债务19.47亿，而同期库存现金仅为17.08亿，无法完全覆盖短期债务。
钱不够，康贝恩减少了研发来弥补。2020年，康贝恩的R&D费用为1.85亿元，仅占销售收入的3.13%，而同期销售费用为24.69亿元，是费用的13倍多。
长期的低投入导致康贝恩主营业务长期依赖常炎宁、前列康、珍视明等几个品牌，内生动力不足，王牌产品受阻后业绩止步不前。
2020年，康贝恩成功扭亏为盈。今年前三季度，康贝恩营收46.2亿，与去年几乎持平，归母净利润2.15亿，同比下滑60.52%。扣除嘉和生物(6998.HK)公允价值变动及贵州百特公司停产因素后，康恩贝前三季度实现净利润约4.7亿元，较2020年同期增长约43.76%。
自2021年以来，康贝恩策划了多次资产转让。珍视明股权转让前，已公开挂牌转让迪尔药业25%股权、贵州百特公司100%股权、蓝欣小额贷款公司30%股权。
之前转让的三家子公司都是低效资产。康贝恩于2015年获得迪尔制药25%的股份。2017年至2020年，迪尔制药累计实现净利润3246万，但盈利能力逐渐下降。今年前10个月净利润只有370万。
贵州百特是康恩贝曾经的王牌产品丹参川芎嗪注射液的生产公司。自从被踢出医保，业绩一蹶不振。
同样被踢出上市公司体系的蓝欣小贷公司，由于核销不良贷款和计提减值准备，2020年净亏损5100万。
值得一提的是，甄士明的业绩承诺并未完成。兰溪梁震是振世明的员工持股平台。2018年10月，通过增资3364万收购珍视明20%股权。
根据增资时签订的业绩承诺，2018-2021年，康贝恩需要享受的净利润少于2907.34万、3488.81万、4186.58万、5023.89万。
2018年至2020年，珍视明完成业绩承诺。今年上半年。按康持有80%股权计算，振世明实现净利润6956.75万元。扣除非盈利后，履行业绩承诺的概率较大。
真史明是长期提供稳定现金流的优质资产，处于业绩承诺期。康为什么要抛弃呢？
康给出的解释是，有利于拓宽融资渠道。
2019年以来，康贝恩融资状况不佳，融资现金流持续为负。2018年至2019年，康回购3.65%的股份，拟用于发行可转债和实施员工持股计划。但由于2019年亏损不符合可转债发行条件，上述两项计划均未成行。今年9月，康的股东会已经审议通过注销该部分股份以减少注册资本。
康一直有推动振世明独立上市的打算。如果把转让振世明42%的股权看作是IPO前引入战略投资者，拓宽融资渠道是有意义的。
若股权转让成功，康仍将持有珍视明公司38%的股权，为珍视明公司单一最大股东，但未来对珍视明公司的控制权存在不确定性。值得一提的是，振世明董事长胡贝是胡季强的儿子。兰溪梁震，胡蓓为执行事务合伙人，持有珍视明20%的股权。
出路在哪里？
在国资正式入主之前，康已经提出“打造中医药健康产业主平台”作为未来五年的战略目标。以2019年的营收计算，到2025年健康消费品业务的年复合增长率将达到40%以上。
在今年的半年报中，康贝恩再次表示，未来将重点发展包括非处方药和健康消费品在内的自我保健产品。上半年非处方药、保健品等自我保健产品收入达15.86亿，占主营业务收入的51.01%，是最大的核心业务板块。
随着王牌产品丹参川芎嗪注射液退出市场，核心产品之一的珍视明将不再巩固。这个时候，康贝恩从中成药企业“跳”进保健品也是可以理解的。
但康恩贝保健品的营收贡献仍然很小，上半年只有4.6亿，占总营收不到15%，毛利率比医药产品低30个百分点。
保健品的销售渠道和中成药有很大不同。康贝恩之前的中成药和仿制药销售主要以30万家药店为主，而包括非处方药在内的健康消费品线上销售占比越来越大。面对新的市场，意味着组织架构和销售、渠道策略的大量变化。康贝恩何时能在新市场发挥重要作用仍是未知数。
可以预见，在未来，保健品将无法扛起康的营销大旗。如果不能尽快找到新的核心产品，康恩贝OTC+保健品的布局将很难回到过去业绩的巅峰。
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