发改委谋划十三五养老服务体系建设
发改委下发通知，要求进一步加大政府投入支持养老服务体系建设。要确保将政府用于社会福利事业的彩票公益金50%以上用于养老服务业。同时发挥好政府投资引导作用，积极支持社会资本进入。积极谋划“十三五”养老服务体系建设。
分析指出，根据预测，2050年全世界老年人口将达到20.2亿，其中，中国老年人口将达到4.8亿，几乎占全球老年人口的四分之一，是世界上老年人口最多的国家。2014年至2050年间，中国老年人口的消费潜力将从4万亿元左右增长到106万亿元左右，占GDP的比例将从8%左右增长到33%左右。我国将成为全球老龄产业市场潜力最大的国家。
相关概念股可分为四类：医疗器械、民营医院、养老用品、养老地产。A股上市公司中，奥维通信先后在南京、天津、甘肃、海南等地建立了养老云服务中心；东软集团、卫宁软件在医疗信息服务方面也具备相当优势；养老机构方面可关注天宸股份、金陵饭店、双箭股份、上海三毛、世联行；养老用品上，则可关注桑乐金、信隆实业、鱼跃医疗等。
奥维通信:顺利扭亏为盈 2015新老业务整装待发
奥维通信 002231
研究机构：国泰君安证券 分析师：宋嘉吉,王胜 撰写日期：2015-02-27
维持“增持”评级 ,目标价11.4 元。公司在2014 年计提4656 万资产减值损失的情况下实现扭亏为盈。2015 年其网优主业将进一步复苏,新业务方面,虚拟养老及军工业务将继续推进,并进入业绩释放期。调整公司2014-2015 年EPS 分别为0.02(下修77%)/0.19 元,参考行业平均估值,给予60 倍PE,对应40 亿市值,上修目标价至11.4 元,增持。
主业回暖明显,CMMB 坏账大量计提。公司业绩快报显示,2014 全年实现收入4.4 亿,同比增长28.6%,净利润802 万,较去年同期明显扭亏。业绩反转一方面源自网优行业的复苏,另一方面公司全年严控费用亦成效明显。在扭亏同时,公司共计提了坏账损失4656 万元,主要是广电CMMB 的应收账款,加上2013 年的计提,广电业务的坏账已基本计提完毕,不会再形成拖累。
虚拟养老、军工信息化成为突破口。公司虚拟养老业务已在2014 年形成收入,但受制于投入有限,用户拓展未现规模突破,目前主要集中在天津、海南等地。我们判断,公司已在虚拟养老领域抢占了先机,2015年有望加大投入,而日前民政部等十部委联合发布了鼓励民间资本参与养老服务业发展的政策意见,扶持力度将超出市场预期。此外,公司已陆续获得全部的军工资质,并于2014 年获批建立东北地区(辽宁)集群通信系统动员中心,有望在军工信息化领域迈出新的步伐。
催化剂:养老业务获得新的区域突破;军工业务有实质性订单落地。
风险提示:养老业务竞争加剧;运营商网优推进进程低于市场预期。
东软集团:看好互联网医疗战略加速推进 股价或已充分反映
东软集团 600718
研究机构：瑞银证券 分析师：周中,翁睛晶 撰写日期：2015-01-27
引进战略投资者,有助改善管理,加速推进互联网医疗战略
公司2014年年底通过股东大会决议,将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者,目标6年内境外上市。目前,东软集团共有三块医疗业务:医疗信息化(集团层面)、东软医疗(医疗设备)和熙康(健康管理);我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略,战略投资者将帮助公司提高管理水平。
东软医疗:独立上市后估值逻辑有望更加清晰
东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异,前者经营硬件(医疗设备),后者以软件和系统集成为主。我们认为,过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入,使相关业务发展受到制约。本次引入投资者,尽管对股权有一定程度摊薄,但未来医疗设备业务增长有望提速;独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。
东软熙康:仍处于投入期,股权转让减少对集团拖累
公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台,计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为,未来几年里熙康云平台仍处于投入期,预计亏损仍将扩大,本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。
估值:维持“中性”,上调目标价至21.3元
我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展,集团费用率或小幅下降,上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元(原0.37元/0.43元/0.53元),3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元(WACC=7.9%),对应16年34倍PE,较可比公司折价10%。
卫宁软件:业绩高增延续 商业模式悄然变革
卫宁软件 300253
研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2015-04-24
报告要点
事件描述
卫宁软件公告2015年一季报,实现实现营收9654.52万元,同比增长86.35%,归母净利润1702.74万元,同比增长55.78%。
事件评论
业绩高速增长依旧,医疗IT行业高景气延续,及公司标准化产品策略、子公司并表是核心提振因素。卫宁软件2015年一季度实现营收同比大增86.35%,归母净利润同比增长55.78%,符合45%-75%的利润增速区间预测。目前公司的互联网医疗新业务正处于投入期,业绩仍主要来源于HIS、CIS系统等传统主业,公司业绩增速超过医疗IT约30%的行业增速,这主要受益于公司采取柔性化研发积累标准化程度高达80%的基线产品、扩建18个营销中心等内生方式,及外延子公司宇信网景、山西导通的并表提振。考虑到历史上上半年业绩仅占全年20%-30%,公司2015年业绩仍将保持快速增长,质地颇为健康。
再次强调卫宁在医院端的卡位价值,是医疗IT主业从管理走向临床,互联网医疗从医疗扩容至三医联动的核心优势。卫宁软件掌握全国3000家医院资源极具稀缺性,这是腾讯医疗、阿里健康等短期内无法复制的,据此卫宁软件亮剑互联网的路径已然清晰:1、医疗业务,继续加速HIS和CIS渗透,常态化外延加速囤积医院资源,医讯通等互联网化产品强壮原有产品线,并与医院实体结合形成O2O、B+B2C就医模式;2、医保业务,兼顾政府和保险公司两大埋单者,为江苏、浙江、上海、山东、山西、亳州、无锡等多省市搭建医保控费系统,为平安、太平、人保、人寿、中华财险等商保公司开发第三方核保核赔平台(TPA),将极大受益于“金保工程”二期项目的启动和医保监管需要;3、医药业务,携手阿里健康,珠联璧合完成前端卡位电子处方&后端药品配送,掘金万亿处方药新蓝海;4、健康业务,搭建以糖尿病为入口的慢病管理平台,对接医生、患者(康信APP)、药商,实现互联网医疗模式的快速变现。
互联网医疗最纯正的稀缺标的,商业模式正悄然变革,可适当降低高估值芥蒂,维持强烈推荐!若单纯从传统软件商业模式角度来看,卫宁的市值和PE的确偏高,而我们认为,卫宁的业务布局已经从软件转为互联网新模式,如慢病管控平台、保险理赔平台等,并已经布局健康服务业、医疗保险业、药品服务业三个万亿市场,从而打开数倍于传统业务的新市场。
公司商业模式的变革是估值提升的充分条件,维持强烈推荐!
天宸股份:现金公司亟待转型收购微创辟新路
天宸股份 600620
研究机构：中银国际证券 分析师：袁豪,田世欣 撰写日期：2015-02-06
天宸股份在2010-14年中逐步缩减和清退地产业务,转型意愿早已有之;2014年底公司携手前微软总裁唐骏收购微创软件54%股权,微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商,在业务广度、领先技术和认证资源等方面具有优势,目前微软仍持股22%,后续作为IT行业专家的唐骏将亲自执掌帅印,重新梳理微创使其经营回归正轨,为后续进一步的业务转型和股权运作打下基础;此外,公司负债率仅15%,所持绿地和闵行项目股权重估值约80亿元,易于变现,相较于50亿元市值而言具有极高安全边际,同时也将为转型发展提供有力的资金支持。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元,目标价14.46元,相当于15%的2015年净资产值折价,首次评级为买入。
支撑评级的要点
转型意愿强烈、转型时间紧迫、转型基础牢固。1)公司在2010年销售完玫瑰广场项目之后,近5年来没有补充土地储备,并在14年转让河北项目(持25.5%股权)、注销苏州项目(持35%股权),公司转型意愿较为强烈;2)公司自12年后已无地产结算收入,依靠绿地集团分红和减持金融股权支撑业绩的做法并非长久之计,同时注册制临近使后续优质可收购转型资源将愈加稀缺,公司转型时间紧迫;3)14年三季度末,公司总资产9.6亿元,总负债1.8亿元,负债率仅为15%,无有息负债,在手现金4.47亿元,转型基础牢固。
携手唐骏收购微创软件,为进一步业务转型和股权运作打下基础。14年末,公司和前微软总裁唐骏分别增资骏惟5,160万元和5,912万元,分别持股43%和49%,而后通过骏惟收购微创软件54%股权,微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商,后者持股22%,目前业务遍及全球超5个国家,并拥有74项软件著作权登记证书、18项软件产品登记证书、近4,000名技术专家,每年营收近10亿元,但由于管理不善14年刚刚扭亏,后续IT行业专家唐骏将亲自执掌帅印,重新梳理微创使其经营回归正轨,为进一步的业务转型和股权运作打下基础。
持绿地股权和闵行项目约80亿优质易变现资产,提供较厚安全垫、助力转型发展。1)绿地股权:公司目前持绿地集团2.78亿股,14年为公司提供分红5,984万元,绿地借壳上市后公司对其持股比例2.29%,我们测算绿地集团纯地产业务的NAV可达2,300-2,500亿元,集团整体NAV可达2,800亿元左右,按绿地集团2,400-2,600亿元的中性估值计算,归属于公司的权益市值达到50-60亿元;2)闵行项目:公司拥有闵行颛桥400亩南方物流园区用地(商业性质,85%股权),账面成本仅2,500万元,周边商办用地楼面价约7,000-9,000元/平米,按1.5倍容积率算,该地块权益重估值约20-30亿元。
评级面临的主要风险
绿地集团借壳上市受阻;微创经营重新梳理不见效果。
估值
公司当前收入主要来自出租车业务,业绩主要来自投资收益,2014年投资收益包括绿地现金分红5,984万元,以及转让参股河北冀盛项目获得收益6,165万元。预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元,目标价定为14.46元,相当于15%的2015年净资产值折价,首次评级为买入。
金陵饭店:长期看好天泉湖项目后续空间
金陵饭店 601007
研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2015-04-14
近日我们就亚太商务楼、天泉湖项目等问题对上市公司进行调研访谈。
酒店委托管理经营稳健,亚太商务楼将成新利润增长点。1.公司为民族高档酒店龙头,管理费水平较高,近年来管理酒店数量稳定增加。目前公司签约管理酒店达128家(其中五星级酒店114家,总数居全国第一),连锁酒店遍布全国十五个省市自治区,形成以华东地区为龙头的全国性扩张。管理费区间为酒店营业收入的2-3%+GOP(GrossOperatingProfit经营毛利润)的5-15%,合同期限以10年的为主,近期内没有大量合同到期的情况。预计15年新开酒店增速将保持稳定,公司的国有龙头地位稳定。2.综合体亚太商务楼将成新利润增长点。亚太商务楼为老金陵饭店扩建的高端“酒店+写字楼+商业”综合体,总建筑面积17.24万平米,其中五星级酒店占5万平米,共384套客房,平均房价800元左右,培育期平均出租率已达到50%;写字楼占7万平米,租金约为6-7元/平米·天,出租率超80%,公司为保障写字楼品牌档次,对入驻企业的筛选比较严格,预计15年出租率将进一步提升。14年亚太商务楼亏损600多万,未来两年有望快速度过盈亏平衡点,成为公司重要业绩支撑。
天泉湖养生养老公寓今年销售,生态旅居目的地后续挖潜空间大。1.天泉湖旅游生态园项目规划分为三片区域:紫霞岭会议度假酒店区(建筑面积5万平米)、玫瑰园养生养老公寓(16万平米)、小龙山低密度住宅(4.8万平米)。目前已建成的有五星级酒店天泉湖金陵山庄(2.5万平米,共89间客房)和五栋养生养老公寓。五栋养生养老公寓共计216套,公司将根据周边配套的完成情况安排销售时间表,预计销售单价7000元左右,15年二季度开始销售,为公司重要的业绩增量来源。2.天泉湖商务中心区总体规划面积48平方公里,由大股东金陵集团投资建设,项目包含有养生养老度假区,配备养老院、护理院等各类商业服务设施及生活配套,投资建设期较长,未来公司深度参与的空间较大。
投资建议:高档酒店行业缓慢复苏,公司作为民族高档酒店龙头,经营稳健,质地优良,长期看好天泉湖项目的后续增长空间,短期国企改革顶层设计出台对公司将有催化效用。预计公司15、16年EPS为0.24、0.34元/股,对应PE为78、54,在此时点给予“推荐”评级。
双箭股份:打造养老行业的示范项目
双箭股份 002381
研究机构：国信证券 分析师：李云鑫,苏淼 撰写日期：2015-04-22
养老项目即将运营,买入评级,合理估值28 元。
收购北京约基,公司将提供整体输送服务,输送带和输送机械将产生明显的协同效应。第2 季度和济养老项目将投入运营,公司计划将该项目打造成养老行业的示范项目,在成功运营的基础上,实现跨区域快速扩张,是养老产业的纯正标的。不考虑收购北京约基带来的并表利润,预计公司2015-2017 年的EPS为0.70、0.80 和0.92 元,上调合理估值到28 元,维持“买入”评级。
1 季度业绩略低于预期,预计2015 年销量增加10%。
2015 年第1 季报的主营业务收入为2.04 亿,同比减少8.87%,归属于上市公司股东的净利润为2338.52 万元,同比减少24.39%,基本每股收益为0.1 元。
公司预计2015 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润为4630.34-6614.77 万,同比下滑0-30%。第1 季度业绩下滑的主要原因是橡胶输送带的价格出现了一定程度的下滑。从销量来看,我们预计2015 年的销量大约为3600 万米,同比增长10%左右,预计销售收入大约为12 亿左右,与2014 年基本持平。
收购北京约基,进入物流输送系统领域。
目前收购北京约基的事项正在有序推进,未来公司将全面进入物料输送系统。
从客户需求角度来看,下游客户的采购需求正在逐步发生变化,从单独采购输送带和输送机械转变为采购整体输送服务,未来的市场竞争中,率先提供整体输送服务的公司将会迅速做大规模,由“卖产品”转变为“卖服务”。我们维持以前的判断,2015 年北京约基并表的概率非常大,通过收购北京约基,公司将实质性的进入橡胶输送系统,输送机械和输送带将会产生明显的协同效应。
打造养老服务产业的示范项目。
经过2 年的筹备,和济养老项目将在第2 季度投入运营,首先公司逐步探索和完善养老产业的盈利模式,将桐乡养老项目打造成养老服务的示范项目。其次,在成功运营的基础上,通过与政府部门、其他养老服务机构合作,快速复制公司在养老项目的运营模式,由区域性的养老服务机构逐步成长为全国性的养老服务巨头。
催化剂:政策刺激;养老项目进展顺利。
风险因素:养老项目进展低于预期;橡胶输送带的销量低于预期
上海三毛
公司主要从事进出口贸易、实业投资、现代物业、房地产开发经营、毛纺及相关产品生产销售、网络信息技术服务等业务活动。公司现有子公司17家，分公司2家。 2006年6月，公司国有股权划转重庆轻纺控股(集团)公司。重庆轻纺控股(集团)公司实际控股25.95%，为上海三毛第一大股东。公司在上海地区将重点布局发展进出口贸易和现代物业；在重庆及其他地区将重点投资发展新型制造业及其他新兴产业。公司先后培育出了一批如“三蝶”呢绒、“企鹅”羊毛衫、“皇后”绒线、“地牌”西裤等著名品牌。
世联行:金融业务持续爆发 代理销售市占率稳步提升
世联行 002285
研究机构：平安证券 分析师：王琳,杨侃 撰写日期：2015-04-24
事项:公司公布2015 年一季报,一季度实现营业收入8.23 亿元,同比增长31.5%,归属上市公司股东净利润5034 万元,同比增长12.9%,对应EPS0.07元,符合预期。同时公司预计上半年净利润同比增长0%~30%。
平安观点:
代理业务增速放缓,顾问业务同比下滑:受市场大环境影响,代理及顾问两大传统业务营收增速均低于公司整体营收增速。其中代理销售业务实现营收5.07 亿,同比增长16.2%,顾问业务受土地市场平淡波及,同比下降27.1%。两者占公司总营收的比重已由去年同期的85.9%下降至70.6%。在营收增速放缓的背景下,代理及顾问业务毛利率同比亦有所下滑,拖累公司整体毛利率同比下滑2.5 个百分点。期末公司未结算资源2123 亿,预计未来3-9 个月将为公司带来约15.9 亿的代理费收入。尽管未结算资源充足,但考虑到公司2014 年代理销售额同比仅增长1.35%,将一定程度影响公司上半年代理销售收入结算增速。
金融业务持续爆収,资管业务稳步增长:期内公司家圆亐贷业务增长迅速,累计放款觃模较去年同期增长4.04 亿元,带动金融服务业务同比增长474.3%,占总营收的比重由去年同期的2.61%提升至11.4%。同时为突破公司小贷业务资本金限制,期内公司以资产证券化方式融入资金2.96亿,用于开展家圆亐贷业务。预计2015 年公司小贷放款觃模将超过45亿,净利润贡献占比40%以上。同时期内公司借参股Q 房网切入存放量市场,我们认为最开始能形成合作和创造净利润的仍将是目前较成熟的小贷业务,二手房小贷业务的开展及未来可能推出的装修贷业务,将进一步打开公司小贷金融业务的天花板。一季度资管业务收入8734 万元,同比增长30.6%。
代理销售额增速远超行业,市占率稳步提升:受市场回暖及合幵去年10月收购的厦门立丹行代理销售额影响,公司一季度累计实现代理销售额628 亿,同比增长23.1%,明显高于30 个大中城市3.4%的同比增速,亦优于万科(-14.5%)、保利(-30.5%)等龙头房企表现。公司市占率也由2014 年末的4.5%攀升至5.2%。根据我们年度策略的判断,预计2015 年全国商品房销售额同比增长8.2%,公司作为全国性代理商将显著受益整体环境的改善,加上收购的厦门立丹行和青岛荣置地将贡献销售额,预计2015 年代理销售额有望保持15%-20%增长。
维持”强烈推荐”评级。预计2015、2016 年EPS 分别为0.73 元和0.93 元,当前股价对应PE 分别为49.1 倍和38.6 倍。公司掌控房地产供应链中核心的客户信息流,小额贷款业务有望持续高增长,同时随着公司近期参股Q 房网,未来小贷有望进一步向二手房、装修业务扩张,入口价值有望不断变现,维持“强烈推荐“评级。
风险提示:二手房小贷业务开展不及预期风险。
桑乐金
公司是国内最大的家用桑拿设备专业厂商，家用桑拿设备研发、制造、销售的外向型企业，主导产品远红外光波房被评为高新技术产品，在同行业中居领先水平。公司产品已经获得CE、ETL、SASO、SAA、ROHS等欧美、澳洲、中东市场安规认证和环保认证，形成了代理销售、电视直销、5S专营店并存的营销模式，是行业内少数几家以自主品牌进行产品销售的厂家。在国内外市场上以“saunaking”和“桑乐金”品牌销售远红外桑拿房、麦饭石桑拿房和便携式桑拿，产品销往美国、德国、芬兰等40多个国家和地区，已成为美国沃尔玛、家得宝等国际连锁超市的供应商，产销量居亚洲第一。
信隆实业
公司专业从事自行车车把、立管、坐垫管、避震前叉等自行零配件及体育运动健身康复器材的研发、生产及销售。公司成立以来，主营业务保持稳定增长，不仅创造出世界知名品牌ZOOM，质量优良，交货及时，价格公道，信誉卓越在业界有良好的口碑。公司产品从自行车零配市场，扩展至整个体育运动健康器材市场，产品营销欧洲、美洲、中国大陆、亚洲等地区。自行车零配件的研发、生产和销售在全球处于行业领导地位，自行车车把、立管、坐垫管、避震前叉等产品全球市场占有率世界排名第一，运动健身康复器材产品市场占有率及销售数量逐年增长，所生产的运动健身康复器材种类繁多，功能完美。
鱼跃医疗:携手阿里健康 布局慢病管理助增长
鱼跃医疗 002223
研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-04-27
报告要点。
事件描述。
鱼跃医疗发布2015年一季度报告:1-3月公司实现营业收入5.36亿元,同比增长15.53%;归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比增长16.26%;扣非净利润1.04亿元,同比增长18.28%;实现每股收益0.20元。
公司披露1-6月业绩预报:净利润1.92~2.50亿元,同比增长0%~30%。
事件评论。
业绩增长稳健,经营情况良好:1-3月公司实现营业收入5.36亿元,同比增长15.53%;净利润1.09亿元,同比增长16.26%;扣非净利润1.04亿元,同比增长18.28%。电商收入增长较快,新型制氧机维持快速放量趋势,新产品睡眠呼吸机有望成为下一大品种。经营性现金流1.01亿元,同比增长188.01%,主要是公司一方面规范客户使用银行承兑汇票支付,另一方面增大承兑汇票转移支付给供应商的比例所致。公司产品结构进一步优化,综合毛利率41.90%,同比提升1.62个百分点。公司加大研发力度,管理费率上升2.12个百分点,一季度期间费用率上升0.43个百分点。
三步走布局慢病管理,血糖管理领域进展顺利:公司苏州医云生态圈持续推进中,计划分三步走布局慢病管理领域,糖尿病管理、呼吸系统管理、心脑血管管理,分别对应公司智能血糖仪、智能呼吸机及造氧机、智能血压仪。血糖管理领域进展顺利,医云1.0预计5月上旬上线,去年血糖仪在医院市场已有一定突破,目前公司在全国范围内已与15个知名内分泌科专家医生合作,建立15个糖尿病管理社区,并可协助病人对应专家挂号就诊。目前上市公司只占10%股份,未来随着盈利确认及医云资产的注入,有望为公司增加新的利润增长点。
携手阿里健康,智能硬件、医云体系、万东影像全面发展:4月中旬,公司母公司鱼跃科技与阿里健康签订《战略框架协议》,所属鱼跃医疗、华润万东、医云平台将分别与阿里健康在智能硬件、医疗影像、医院平台等各方面展开合作。未来随着合作的展开,公司有望借助阿里平台迅速导入流量,增加病人群体集群,加速医云等新业务的推广。此外,上械集团上手厂、上卫厂整合进展顺利,未来有望借助优质医院高值耗材业务打开高毛利医院市场。
维持“推荐”评级:公司产品线日益丰富,健康管理领域有望突破。预计2015-2017年公司EPS分别为0.72元、0.93元、1.20元,对应PE分别为66X、51X、40X,维持“推荐”评级。
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