中民投59家股东列表，中民投旗下企业

2014年8月21日，中国民生投资股份有限公司(以下简称“中民投”)在上海黄浦江畔由59家龙头民营企业发起设立，注册资本500亿元。四年多时间，迅速成长为总资产超过3000亿元的民营企业投资航母。

然而，2019年，中国民生投资股份有限公司在上交所上市的相关债券交易价格多次出现异常波动。2月12日起，中民投申请对“17钟敏G1”、“18钟敏G1”、“18钟敏G2”三只债券停牌。新闻中，30亿元定向私募债“16民生投PPN001”出现疑点。

债券价格的暴跌要么是因为持有人自身的流动性需求，要么是因为持有人缺乏信心。但在市场人士看来，债券兑付的传闻更多反映了投资者对中民投的质疑，揭开了这家民营企业投资航母的财务困境一角。

“债券兑付必须由融资部提前准备，是否已经兑付说明其资金链比较紧张。”多位接受采访的金融市场人士表示。

也有市场人士表示，中民投资金链紧张在金融市场已经不是秘密。成立以来一直高举高打的“中民投”，负债水平迅速攀升，但其领域大多属于重资产、高投入、回报周期长的行业，如光伏、房地产等。

自成立以来，中民投的发展路径也经历了数次调整。中民投总裁卢本贤近日介绍，2018年8月，中民投在投资逻辑上提出“四大转变”，即从高速发展向高质量稳定发展转变；从传统业态、传统商业模式向新业态、新商业模式转变；从资产管理向资产经营转变；从重资金投入到重解决方案的转变。

对于航母级企业来说，转型并不容易，需要为之前的一些布局买单。市场也在密切关注这一次能否顺利驶出风暴。

债券波动原因探析

步入2019年，“17个中国G1”将会有所波动。1月22日下跌16.46%；1月23日下跌近30%。

对此，中民投回应称，这是二级债券市场的交易，公司其他债券的价格和估值正常。“17钟敏G1”自2018年8月部分投资者因产品到期开始在二级市场抛售部分债券以来，中小投资者持有且有少量二级市场交易，更容易受到外部影响。一级债券发行的认购主体以大型机构为主，通常单个投资者认购规模不低于5000万元。23日成交767万元，仅占债券总规模的0.15%。

1月24日，“第十七届中国人G1”恢复涨势，此后一直起伏不定。直到2月11日，波动加剧，盘中两度临时停牌。当日成交2513万元。相比2018年最后一个交易日的89.90元，“17钟敏G1”已经下跌近六成。

1月29日，“16民生投PPN001”到期。在到期之前，一些投资者对其支付产生了怀疑。一位相关人士告诉21世纪经济报道记者，保证金已经支付。但市场也指其技术性违约。对此，中民投并未公布兑付情况以示信心，评级公司也没有任何新动作。

但中民投承担的短期偿债压力被揭开。发行数据显示，“17钟敏G1”发行规模为44.8亿元，其中20亿元原用于补充流动资金，24.8亿元用于偿还贷款。但最终基于公司及子公司资金需求、贷款到期等因素，调整为偿还贷款38.25亿元，补充流动资金6.55亿元。

截至2018年9月末，中民投一年内到期的非流动负债为429.76亿元，短期偿债压力较大。据21世纪经济报道，中民投一年内需要还本付息的债务融资工具规模为198.05亿元，涉及15只债券。

中民投自成立以来，投入巨资进行业务布局，成立第二年负债率攀升至67.23%。2016年、2017年和2018年9月末的负债率分别为73.57%、74.89%和74.89%。

“公司早就想降低负债率了，但是摊子太大，降低起来不容易。”有接近它的人士说。中民投在融资文件中也指出，资产负债率快速上升，在当前国家层面推进金融去杠杆的背景下，一旦融资成本快速上升，公司财务风险必然加大，可能对公司财务状况产生不利影响。

除了直接融资，中民投表示有充足的授信额度缓解公司资金压力。截至2018年9月底，其银行授信额度1503.24亿元，已使用761.44亿元，未使用741.80亿元。

不过，有商业银行高管对21世纪经济报道评论称，授信额度并不意味着机构可以获得全额融资，金融机构的授信会根据市场变化进行调整。一旦市场环境或机构主营业务发生变化，银行信贷的调整会给机构带来相当大的压力。

重资产业务回报周期长。

21世纪经济报道记者梳理，受市场环境影响，中民投的发展战略也进行了多次调整。

成立之初就确定了“齐飞两翼，产融结合”的发展道路，国内外市场同步发展。重点发力海外的板块有国际并购、国际融资租赁、引导中国钢铁等过剩产能走出去的印尼工业园区；重点关注新能源光伏发电、现代物业、金融地产(以上海董家渡地块为代表)、装配式建筑、航空空租赁等。不过，中民投部分高管向21世纪经济报道记者表示，由于跨境并购和外汇政策等原因，中民投在2016年开始将重点放在国内市场。

在国内市场，很多产业布局投入大，回收期长，受宏观经济、金融市场及相关行业波动影响大。

以光伏新能源板块为例。截至2018年9月30日，钟敏新能建设的光伏电站项目共22个，总投资100.98亿元，项目投资回收期一般为9-10年。此外，由于2018年光伏补贴取消，并网电价调整，投资回收期变长。钟敏投资曾希望与辽宁成大达成合作，收购钟敏新能，但最终未能成功。辽宁成大公告称，原因之一是双方对标的资产的估值存在较大分歧。

中民投的营业收入成为保证其偿债的主要来源。经营数据显示，其2016年至2018年9月营业收入分别为195.15亿元、286亿元和246.87亿元；净利润分别为36.76亿元、55.64亿元和16.02亿元。2018年净利润大幅下滑。其2017年收入中很重要的一部分来自于处置钟敏外滩(董家渡地块开发)部分股权所产生的投资收益。当年中民投将中民外滩45%股权转让给安信信托，获得142.61亿元。

对比中民投2015年、2016年、2017年的营收贡献，也可以发现很多业务板块的收入并不稳定。以2017年营收为例，保险业务占比24.38%，资本管理及股权投资业务-7.02%，综合物业销售25.82%，物业管理12.22%，公务机托管3.69%，新能源3.30%，融资租赁8.53%；其他(包括商品贸易、咨询服务、医疗保健、酒店和其他商业部门)29.08%。其运营成本也随着业务扩张而不断增加，其中2016年和2017年员工薪酬分别为19.77亿元和38.31亿元，占运营费用的19.83%和18.83%。

有接近中民投的人士表示，大量地产、光伏、融资租赁等回报周期长的业务导致负债率高企，很多业务板块的子公司、孙公司像野草一样疯狂生长，但管理却没有跟上。

断臂求生？卖地+引战

如前所述，2018年8月，中民投提出投资逻辑“四大转变”，转向轻资产管理和新业态。但航母级企业的转型并不容易。

随着各项业务的发展，中民投的负债管理程度迅速上升。目前已经积累了较大规模的刚性债务，未来仍有持续的公司并购和投资的融资需求。对于目前的中国民生投资公司来说，如何筹集资金解决眼前的流动资金是当务之急。

一方面，出售资产。中民投持股50%的董家渡地块再次被摆上案头。“这是中国投手中最有价值、相对可变现的资产。”知情人说。

另一方面，引入战略投资者。“投资者对金融市场缺乏信心将引发恶性循环。如果能引入超级机构作为战略投资者，或许能化解信任危机。”一位资深金融市场人士对记者评价道。

中民投成立时，成立北京国鑫宝泰投资咨询有限公司，认缴注册资本的30%，但国鑫宝泰高层不会实际缴纳注册资本，认缴的资本将通过新老股东转让并履行该义务。公司声称这是为未来新老股东增资预留的必要操作空余地。此外，中民投股权高度分散，无实际控制人。钟敏投资表示，这种结构有利于最大限度地发挥股东的强大积累和公司的坚实平台，促进民间资本的共同努力，促进资源的优化配置。这很容易让人联想到民生银行成立时的情况。不过，上述资深金融市场人士表示，过于分散的股权对引入战略投资者不利。

在中国民生投资公司首任董事长董文标于2018年10月离任后，原中国民生投资公司总裁李怀珍接任这一职位。2月11日，中国民生投资股份有限公司首次设立董事会联席主席一职，由郑达集团高级副主席杨小平担任。

郑达集团在中国设立了400多家企业，总投资超过1200亿元人民币，是中国投资规模最大、投资项目最多的外商投资企业之一。郑达集团通过郑达光明企业管理有限公司持有中国民生投资公司2%的股份..作为股东代表，杨小平自公司成立以来，一直担任中民投董事、董事会关联交易委员会主席、中民投全球专家咨询委员会委员。

有接近中民投的人士评论称，任命股东代表担任董事会联席主席，可能意味着股东希望调整中民投此前经营中走的弯路。

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