本报记者范北京报道。
在多家评级机构将中国华融列入负面观察名单的同时，曾经由华融系控股的地方AMC——华融晋商资产管理有限公司(以下简称“华融晋商资管”)再次被联合资信列入评级观察名单。
此前，2020年底，华融金尚资管已被联合信用调整评为“信用观察名单”。联合信用公告显示，华融金尚资管被列入“信用观察名单”，主要是因为其涉及宁夏高远实业集团有限公司(以下简称“宁夏高远集团”)及其关联公司的重大债务诉讼纠纷，涉及规模16.7亿元。
本质上，地方AMC的定位是资产处置和盘活。但《第一财经日报》记者注意到，华融晋商资管在经营中向类债权、类股权市场转型，整体和不良资产定位出现偏差，产生大量垃圾资产，逐渐暴露潜在风险。
“假不良，真融资”
据了解，华融晋商资产管理主要通过信托委托贷款的方式向宁夏高远集团及其关联公司提供资金。
公开资料显示，华融晋商资管分别于2017年9月、2019年1月、2019年8月、2019年9月通过单一信托计划向闻喜县刘庄业宏源铜业有限公司、垣曲毛家康顺铜业有限公司、宁夏高远集团、闻喜县聚鑫矿业有限公司发放信托贷款4亿元、5.5亿元、3亿元、3.5亿元。
此外，华融晋商资管还以收购宁夏高远集团与关联企业间非金融坏账的形式为宁夏高远集团提供资金。华融晋商资管2020年第一期短期融资券募集说明书(以下简称“募集说明书”)显示，华融晋商资管收购重组项目，包括宁夏高远能源科技有限公司持有的宁夏高远集团3.24亿元非金融坏账项目，收购成本为2.5亿元。
事实上，发放信托委托贷款，以收购不良贷款的名义变相为企业提供融资，是华融晋商资管开展类信贷业务的主要形式。
“企业债权投资主要包括信托产品、委托贷款等固定收益类资产。”华融金尚资管债券评级报告提到，“截至2019年末，公司债权投资业务余额105.7亿元，主要为信托产品和委托贷款。”
华融晋商资管债券评级报告显示，2017年至2020年9月，在华融晋商资管的收益结构中，债权投资业务占比分别为79.23%、96.58%、74.18%和52.13%；股权投资占比2.42%、-23.21%、4.13%、13.26%；不良资产收购业务占比分别为5.65%、16%、19.09%和32.32%。
值得关注的是，华融金尚资产管理非金融不良债权业务，收购成本较高，甚至以原值进行收购，涉嫌“假非金，真融资”。
关于收购非金融不良资产，华融金尚资管债券评级报告提到，“公司主要选择具有成长性、核心竞争力、能够产生持续现金流但暂时陷入流动性困难的企业，采取延长还款期限、免除部分利息等方式进行债务重组，帮助企业缓解流动性压力，实现脱困重组。”
"这种业务类似于信贷业务."针对地方AMC收购非金融机构不良资产和债务重组，一位从事不良资产业务的人士曾对记者这样分析。
此外，记者注意到，在华融晋商资管处置非金融机构不良资产的过程中，债权收购成本较高，甚至不良债权都是原值收购，收购债权中存在大量关联企业之间产生的债权。
例如，说明书显示，截至2020年6月末，华融晋商管理的非金融机构账面价值为27.57亿元，客户主要分布在山西、云南、陕西。
记者还注意到，在挂牌的10个收购项目中，有6个项目是按原值收购，2个项目是以接近原值收购。如华融晋商资管为草多沟煤业收购重组山西煤炭进出口集团有限公司持有的29477.6万元非金融坏账项目，收购成本为29477.6万元；向云南新兴仁恒包装材料有限公司收购重组云南玉溪铝箔纸厂持有的2.55亿元非金坏账项目，收购成本为2.5亿元。
数据显示，截至2019年底，华融晋商资管已收购非金融不良债权项目9个，收购金额合计50.51亿元，累计收购成本47.25亿元。据此计算，华融晋商资管收购非金不良贷款的折现率为93.54%。
高杠杆操作
华融晋商资管开展类信贷业务的业务逻辑很明显。
说明书中提到，“截至2020年6月30日，发行人有息负债全部为信用贷款，融资成本集中在4.50%-7.00%之间。”
华融金尚资管债券评级报告中提到，“公司债权投资操作方式灵活，收益率相对较高，在10%至11%之间，平均期限为2至3年。2019年，公司债权投资实现业务收入12.51亿元。”
如何拓展融资渠道成为类信贷业务可持续发展的关键。
据了解，主要融资渠道包括股东贷款、银行贷款、债券融资、资产证券化和永续债融资。
根据说明书，截至2020年6月底，公司综合授信额度总额为220.2亿元，其中已使用123.51亿元，未使用96.69亿元。同时，公司拥有中国华融12亿元的流动资金支持额度。
债券融资也是华融晋商资管经常使用的融资工具。
公开资料显示，华融晋商资管2017年发行永续债，共募集资金7亿元。2018年，定向债务融资工具分两期发行，总融资规模20亿元，期限均为3年。2019年发行短期公司债，融资10亿元，期限1年。2020年非公开发行公司债券，融资10.5亿元，期限5年；第一期短期融资券，发行规模10亿元，期限1年；两期超短期融资券，发行规模5亿元，债务融资规模270天。
整体来看，华融金尚资管债券融资规模保持上升，融资期限逐渐缩短。
值得一提的是，华融晋商资管通过信托发行委托贷款形成的基础资产后，通过资产证券化实现了提前兑付。
公开资料显示，华融晋商资管2018年发行了18只华融ABN001，规模为15.62亿元。基础资产是五项信托贷款债权。借款人为:宁夏高远集团、闻喜县刘庄业宏源铜业有限公司、山梅投资集团有限公司、山西晋煤天元化工有限公司、山西安山蓝天节能科技有限公司，利率为5.5%至6。据CNABS统计，这是地方AMC成功发行的首只资产证券化产品。
此外，有消息称，华融晋商资管与某金交所签订协议，拟通过金交所发行短期融资产品，融资期限10亿元，融资期限60天。
通过不同渠道的持续大规模融资，也使得华融晋商的资产管理和负债率居高不下。
据统计，2019年，华融晋商资管、山东金冠、浙商资产、陕西金字的资产负债率分别为77.78%、70.32%、77.59%、62.49%。华融晋商资管的资产负债率在这些省级地方AMC中排名第一。
公开数据显示，截至2020年6月底，华融晋商资管有息负债本金共计155.81亿元，其中短期借款29.9亿元，长期借款86.91亿元，债券融资39亿元；资产负债率达到78.87%。
受“华融系”影响？
公开资料显示，华融金尚资产管理成立于2016年2月4日。是由中国华融资产管理股份有限公司和山西省政府共同发起，经中国银监会备案的地方资产管理公司。公司初始注册资本30亿元，其中中国华融通过关联企业出资15.3亿元，持股51%；山西省8家国企共同出资14.7亿元，占股49%。
作为陕西本土AMC，华融晋商资管精准踩住民营企业宁夏高远集团的逻辑是什么？
本报记者注意到，在华融晋商资管2017年通过信托委托贷款向宁夏高远集团及其子公司提供资金之前，2016年8月，宁夏高远集团将其旗下两家公司的股权质押给华融西部开发投资有限公司，2018年2月，宁夏高远集团再次将其旗下公司的一笔股权质押给华融西部开发投资有限公司
无独有偶，从华融晋商资管获得十几亿债权转让资金的云南“澳迪”系，早已与华融系有交集。
根据说明书，截至2020年6月底，华融金尚资管收购的非金融坏账项目中，云南澳迪百爵房地产开发有限公司(以下简称“澳迪地产”)对澳迪(昆明)电子商务交易产业园有限公司的非金融坏账项目规模为4.5亿元，收购成本为4.5亿元；向云南忠旺置业有限公司收购重组云南君发水晶置业有限公司持有的5亿元非金融坏账项目，收购成本为5亿元；向云南澳迪实业有限公司(以下简称“澳迪实业”)收购重组澳迪(昆明)电子商务交易产业园有限公司持有的8000万元非金融坏账项目，收购成本8000万元；收购重组澳迪实业持有的澳迪地产3.9亿元非金融不良债权项目，收购成本3.9亿元。
天眼调查显示，上述公司均为Ausdi Industry的关联公司。2015年1月，澳迪实业股权质押给中国华融资产管理股份有限公司云南分公司(以下简称“中国华融云南分公司”)，至2020年11月，澳迪地产股权也质押给中国华融云南分公司。
此外，一家名为云南金兔房地产开发经营有限公司的股权已于2019年8月质押给华融金尚资产管理，前一家公司的股权已于2015年1月质押给中国华融云南分公司。
手册显示，包括华融晋商资产管理前董事长张新之、副总经理兼风险总监赵世群在内的多位华融晋商资产管理高管此前均曾在中国华融云南分公司任职。
记者注意到，除了踩中华融系子公司宁夏高远集团，华融金商在滇资产管理相关业务的风险也已显现。
公开数据显示，截至2020年6月底，华融金尚资产管理信托贷款和委托贷款有7个关注点和1个子类。其中，焦点资产涉及5家客户的7个项目，项目余额合计19.55亿元，其中云南省6.48亿元。
值得注意的是，2020年8月，业内有消息称，华融正在考虑出售华融晋商资管的股权，并正在与一些感兴趣的机构进行谈判。
此前，2019年12月，华融晋商资管原股东之一的山西金融投资控股集团增资1.3亿股，注册资本增至31.3亿元，中国华融持股比例降至48.88%。2020年4月，山西省股东签署《一致行动人协议》，山西金控及其一致行动人持有华融晋商资管51.12%的股权。目前，山西股东和中国华融均未将公司纳入合并范围，也不能主导公司的财务和经营政策。公司无控股股东和实际控制人。
华融晋商资管与中国华融业务趋同的风险隐患，中国华融战略规划调整会对华融晋商资管产生哪些影响？
就相关问题，记者致电并致函华融晋商资管。公司相关人员回复说，公司所有面试都必须经过集团批准。此外，公司年报仍处于披露准备期，目前无法接受采访。
温馨提示：注：内容来源均采集于互联网，不要轻信任何，后果自负，本站不承担任何责任。若本站收录的信息无意侵犯了贵司版权，请给我们来信(j7hr0a@163.com)，我们会及时处理和回复。
原文地址"华融晋商官网，太原华融晋商"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/266079.html。
微信扫描二维码关注官方微信
▲长按图片识别二维码
