每经热评｜货币乘数屡创新高 大类资产上涨空间对应缩小，下面是每日经济新闻给大家的分享，一起来看看。
再贷款 货币乘数
每经评论员 张寿林
同样是央行投放货币，如果货币乘数更高，最终供应的货币也就更多。因此关心货币供应，理应关心货币乘数的变动。根据央行披露的8月资产负债表计算，8月末货币乘数已达7.17，为历史之最。今年以来，货币乘数已屡次创下历史新高。
货币乘数是指货币供给量对基础货币的倍数关系，简单地说，货币乘数是一单位准备金所产生的货币量。在货币供给过程中，中央银行的初始货币提供量与社会货币最终形成量之间存在着数倍扩张（或收缩）的效果，即所谓的乘数效应。
2018年以来，央行已下调存款准备金率达12次，共释放长期资金约8万亿元。一般来说，法定准备金率越低，货币乘数就越高。这恰好可以解释7月末的货币乘数，但对于8月末的数据似乎就不适用了。7月末，央行资产负债表继续收缩，对应的是货币供应量不仅未收紧，反而具有很强的扩张效应。因为，降低法定存款准备金率，意味着商业银行被央行依法锁定的钱减少了，可以自由使用的钱相应增加了，从而提高了货币创造能力。
8月末，央行不再缩表，资产有所扩张，又该如何解释货币乘数再创新高？细看其数据构成，8月末基础货币有所增加，7月末是297172.87亿元，8月末是298170亿元。货币乘数更高，表明8月末货币供给较上月增幅环比增加，因为货币乘数是货币供给与基础货币之比。7月末货币供给余额为2125458.46亿元，8月末为2136836.91亿元，增加11378.45亿元，而7月份货币供给较上月有所下降。进一步发现，8月份的货币供给增加中，单位活期存款贡献了绝大部分，增幅达9920.96亿元。
一般认为，单位活期存款大幅增加，意味着经济开始活跃。也就是说，尽管今年以来货币乘数屡创新高，但背后推手已开始发生变化，如果说之前是政策推动，当下则是市场驱动。
那么，未来货币乘数会否继续增加？根据央行行长易纲今年6月中旬披露的数据，全年人民币贷款将新增近20万亿元。截至7月末，人民币贷款余额166.19万亿元，去年末对应是153.11万亿元，也就是说，前7月新增人民币已达13.08万亿元，因此接下来几个月人民贷款增速预计有所回落。对应到货币乘数上，其再创新高的概率也随之下落。
问题是，高水平的货币乘数究竟是利还是弊？事实上，货币乘数低了，对货币政策来说，其效果就稍显迟钝，但货币乘数高了，货币政策又体现出蝴蝶效应，即过于灵敏。我们知道，货币政策的首要目标就是稳定物价，但如此一来，物价稳定就受到更大挑战。因此，对央行来说，货币乘数并非越高越好，对居民更是如此，货币乘数过高，居民收入分化可能更趋明显。
同样的逻辑，货币乘数达到高水平之后，再往下降也就难了。特别是准备金率变动对货币乘数的调整，其稍有下调，货币供应就可能出现大幅紧缩。在全球经济低迷环境下，这并非大家想看到的。前后结合，未来中长期，货币乘数大概率维持在7倍以上水平。
可以预见，至少在中期内，准备金率调整工具会不再轻易启用，货币政策操作更可能通过直接调控信贷，以及日常公开市场操作来实施。
目前准备金率最低已降至6%，整体来看，金融机构平均法定存款准备金率降为9.4%。按照以上逻辑，可以预测，9.4%的水平可能在未来较长时间内维持。沿着这一逻辑继续分析，货币政策进一步较大幅度放松的空间也在缩小。
就货币因素而言，在货币乘数大概率维持现状、货币政策大幅放松空间缩小的分析路径下，未来房价继续大幅上涨的空间将对应收缩，各类资产如果不是因为自身潜在价值持续释放，未来上涨空间都相对缩小。
货币乘数是什么
前段时间，3月份央行资产负债表正式发布，我通过3月份报表数据测算发现，3月份货币乘数上升到6.22倍，处于历史最高位。
计算过程：
货币乘数=广义货币（M2）÷基础货币
1、广义货币=居民存款+企业存款+现金+非银金融机构存款
2、基础货币是央行投放出去的货币
存款和现金是社会财富的货币表现，所以我们把两者总和视为社会的总资金量。
理解了它我们就会明白，所谓货币乘数的作用就是基础货币放大形成M2，比如如果基础货币是1元，货币乘数是6.22倍，那么广义货币M2就是6.22元。
可见，广义货币M2的形成是央行和商业银行两方面共同创造的结果，央行创造基础货币，商业银行创造货币乘数。
商业银行是怎么创造货币乘数，怎么衍生货币呢？
举个例子：
甲在银行A存款100元，收到甲的存款后，A将20元存入央行的存款准备金账户（作为备付金），那么银行A的资产与负债情况是这样的：
楼市将最受伤？
银行A现在有了80元的可用资金，如果仅仅存放自己的账户里，既会造成资金的闲置，同时也不会创造任何利润。一般来说，银行A会将80元用于发放贷款，赚取更高的利息。
如果A银行给客户乙贷款，那么银行A的资产与负债变成如下：
楼市将最受伤？
通过上表我们可以发现，A银行发放贷款的过程资产负债是没有变化的，只是资产结构的变化“可用资金变为贷款”。
那么是怎么创造货币的呢？
当A银行给客户乙发放贷款后，80元会注入乙在B银行开立的存款账户，即B银行收到了乙80元的存款。
和A银行类似，B银行将80元做如下处理：1、提出20%（16元）的存款准备金存入央行准备金账户；2、剩余的64元给客户丙发放贷款。那么银行B的资产负债如下：
楼市将最受伤？
当B银行给客户丙发放贷款后，64元会注入丙在C银行开立的存款账户，即C银行收到了丙64元的存款，C银行和A、B银行类似，C银行将64元做如下处理：1、提出20%（12.8元）存入央行准备金账户；2、剩余的51.2元给客户丙发放贷款.......
看懂了吗？
通过银行体系货币派生的方式原来A的100元人民币存款可以创造出的货币和信贷是：
存款=A银行（100元）+B银行（80元）+C银行（64元）+D+E+......=500元
贷款=A银行（80元）+B银行（64元）+C+D+.......=400元
也就是说甲100元的存款可以创造出500元的存款+400元的贷款，在金融术语里我们将100元称为基础货币，而500元÷100元=5就是货币乘数。
通过上面的分析我们可以发现，商业银行每吸收一笔存款后都会计提出20%存入央行账户，这个20%就是存款准备金率。
3月份的货币乘数是怎么算出来的？
根据《2019年一季度金融统计数据报告》，3月末，广义货币(M2)余额是188.94万亿元。根据3月央行资产负债表，3月末储备货币是30.37万亿人民币，央行的储备货币就是基础货币。
所以：
3月份货币乘数=广义货币（M2）÷基础货币=188.94万亿÷30.37万亿=6.22倍
我的印象中6.22倍货币乘数几乎是历史最高水平。
楼市将最受伤？
货币乘数高的原因
虽然说货币乘数主要是商业银行的行为，但它却与货币政策息息相关，央行可以通过以下政策影响货币乘数：
1、降准：所谓降准就是降低法定存款准备金率，也就是上面我们说的20%，我们打个比如，如果法定准备金率从20%降到18%，意味着商业银行吸收100元存款后，上存到央行账户减少了2元，而多了2元用于发放贷款，最终企业或居民存款增加了2元，即增加了M2，这时候基础货币还是100元没变，而增加了2元的M2，是不是增加了货币乘数？
2018年-2019年央行多次降准，这是货币乘数上升的最重要原因。
2、央行鼓励商业银行贷款：一是2018年监管层多渠道给商业银行补充资本金，理论上说，资本金越大，银行的放贷能力就越强，货币乘数也就越高。
二是MPA考核方面可能有所放松，MPA考核就是央行对商业银行进行监管的一种方式，当MPA考核放松的时候，银行的放贷能力也会增强。
货币乘数上升势头可能结束
货币乘数不是越升越高，它往往有一个极限，货币乘数的极限值=1÷法定存款准备金率，目前法定存款准备金率是12%左右，也就是货币乘数的极限值是8.33倍，目前是6.22倍。
商业银行在央行存款有两个账户，一是法定存款准备金账户，二是超额存款准备金账户，如果货币乘数达到8.33倍，也就意味着超额存款准备金为零，或者说商业银行已经没有可以自由支配的资金，这是不可想象的，可见6.22倍的货币乘数已经相当高了。
未来货币乘数可能会下降，一是目前的货币乘数已经接近临界值，二是央行的货币政策也在慢慢调整，早前央行在货币政策委员会上提出“打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线”。意味着未来货币政策防风险的比重上升，货币政策很难再宽松，
货币政策边际收紧，银行放贷能力将被限制，这当中影响最大的无疑是楼市，意味着资金进入楼市将减少，是一大利空。
事实上4月19日的政治局会议重申“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”加上“把一城一策、因城施策、城市政府主体责任作为长效调控机制”，楼市已经从“金融属性”向“居住属性”过渡。
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